前言：

近日，利福国际（01212-HK）公布了2018年年报，业绩整体较去年有所改善。其中，收入为43.58亿港元，同比增长16.1%，毛利为32.15亿港元，同比增长13.6%。

作为零售行业的标志性企业，在财华社对其股价表现、市值变动及发展潜力等方面做出调研后，利福国际一度跃升到2017年度“港股百强”行列中，排名第13位。

值得注意的是，作为一家深耕香港零售业务的供应商，利福国际的净利润却呈现大幅下滑，2018年，公司净利润为16.9亿港元，同比下滑41.2%，下降原因主要是投资物业收入的减少。

不过，公司净利润下滑的信号并未阻挡其股价上涨的势头，2月份以来，股价累计涨幅达21.2%。各评级机构纷纷持“买入”评级，看好其未来发展。

这家零售业巨头因何表现这般抢眼？

2018年业绩整体改善

去年下半年，受贸易矛盾升温及资本市场趋弱的影响，群众消费欲降低，零售市场的发展也因此放慢了步伐。

公开资料介绍，利福国际主要经营中高档次百货店。同时也从事其他零售、物业发展及物业投资业务。

从过往业绩来看，公司营业收入自2015年开始持续小幅下滑，2016年下降幅度较大，出现了收入双位数下降，截至2017年12月31日，营业收入降至近五年最低37.55亿。不过，2018年收入又开始小幅上升，营业额较去年增加16.1%。

营业额这般强劲增长，主要是由于直接销售额增长约22.7%，而特许专柜销售佣金收入则上升了约10.2%。同时，直接及特许专柜销售交易产生的总销售所得款项总额亦上升了13.5%，较整体市场表现出色。

而在净利润上，2014——2016三年连续下滑，2017年由于物业重估收益贡献实现较大增长，较上年同比增长44.34%，但同时这也加大了2018年的下滑幅度，净利润再次跌近16亿港元，减少原因一是受去年金融市场波动影响，使得金融投资收入降至-2.71亿港元。二是投资启德项目，导致其投资支出较大。

负债率近九成，债务结构存隐患

近几年，利福国际经营现金流较为稳健，并未出现较大波动。

比较特殊的是在2016年，公司因为参与政府招标，斥资73.88亿港元买下了块地皮，导致当年的投资净额为-70.81亿港元，产生了大量的流动负债。

随即在2017年，利福国际便通过削减整体债务以及降低流动负债比率，对自身的债务结构做了相关调整。

财华社发现，2016年，利福国际的资产负债率达到88.4%，而2017及2018年分别为81.3%和85.7%，债务有所削减，但依然很高。该公司债务结构调整，2017年流动负债下降了54%，2016年流动负债占比负债47.5%，2017及2018年分别为23.3%和26%。

通过债务结构的调整，公司的ROE显著下降，由2016年的86%下降至49.09%。虽然整体财务风险仍很高，但短期能满足流动资金需要了。

从融资成本来看，由2016年的4.71亿港元降至2017年及2018年的2.3亿港元和2.8亿港元。

因此，如若利福国际能继续维持目前的债务结构，降低流动负债占比来减轻偿债负担，并且使用高杠杆撬动高回报率，是有可能保持业务的持续性增长及现金流的持续性流入。但如果失去这个前提，这样的债务结构仍是公司最大的隐患所在。

机构评级“买入”，2019年预期可观

调整债务结构的同时，利福国际也在紧锣密鼓地布局其他项目。

目前，公司的另一项目——启德项目已开始施工，但施工时间较长，预期2022年竣工后才会产生收益。而在施工期间，该项目的物业重估值仍会产生较大的变动，从而影响公司的净利润。

公告显示，2018年利福国际投资启德地皮的重估收益为2.51亿港元，较去年的8.23亿港元同比下降69.5%。

此外，公司旗下的尖沙咀崇光和铜锣湾崇光，已成为顾客喜爱的品牌，同比都在呈双位数强劲增长，同时自2019年5月起，公司将获得在香港使用“崇光”商标的独家专用特许，这些都将成为利福国际日后的主要竞争优势。

因此，从动态角度来看，考虑到后期业务的发展以及启德项目的落地，利福国际的估值还是相当吸引人的。

数据显示，多数机构持“买入”评级，公司2019年预期可观。

今年，公司会不会再次出现在“港股百强”名单中呢？敬请留意2019年5月24日（星期五）在深圳中洲万豪酒店举行的“港股100强”颁奖典礼。

作者：冯雨瑶

编辑：李雨谦

（来源：财华社的财富号 2019-03-15 18:39） [点击查看原文]