在资本市场里，保险资金一直是大玩家。可他们又相对低调，普通投资者平常不太能接触到。

就像2024年底的时候，四大行纷纷创下历史新高，我才在他们的港股股东中发现，有头部险企早早布局，年内三次增持工行H股，占比达到15%；12月更是将建行H股也买到了5%的比例。

除此以外，险资们频频举牌上市公司，2024年已经达到了20次，刷新近4年的纪录。而这些被举牌的公司同样具有低波动、高股息的特征。

保险大资金投资期限长，稳定性高，天然就是“耐心资本”。从他们的一举一动中，或许可以学到些布局未来的趋势和方向。

一、举牌里的草蛇灰线

险资的举牌潮始于2015年，第一轮举牌潮的时候主要涉及商贸零售、房地产和银行，那时候还是地产的黄金时期，从举牌标的而言，当时也是具有高ROE、高分红、高股息属性。

随后，万能险加强监管，以资产驱动负债型的中小险企举牌行为受限。

从2020年开始，在市场驱动下举牌潮再起，这一轮以头部险企为主，开始切向高股息，港股策略也是从那时候开始凸显。2023年至今，低利率的大环境下，高股息策略越发受到重视。

从前三季度的举牌来看，行业集中在具有低波动和高股息特征的环保、公用事业、交通运输和银行。

当下，险资为什么如此看重高股息资产呢？

我们都知道，保险资金大部分还是配置固定收益为主，可以简单理解成一个大型的“固收+”或者说是偏债投资组合。

但是，他们也跟我们普通投资者一样，面临着结构性的“资产荒”。无风险收益率一降再降，10年期国债收益率来到1.7%附近，能够提供稳定高收益的资产极度稀缺。

另一方面，在新会计准则下，保险公司没法再通过股票浮盈和浮亏来进行财务报表管理，市场大幅波动导致股票价格变化，给保险公司当期利润产生显著的影响。因此，他们需要在股市里找到一类资产，既能提升他们的资产收益，还得波动没那么大。

这时候，低估值高股息的红利资产自然成了他们的重要选择。

这里简要介绍一下，红利资产为何会备受险资青睐？普通投资者又该如何借鉴？

一般来说，分红是公司用真金白银回馈投资者，因此可以被视作公司管理层向市场传递经营状况的一个有效信号。

因此，对于红利投资而言，通过分红赚钱只是表象，本质上是通过分红信号找到了一批善待股东的好公司，最终因为投资了好公司而赚钱。能保持长期、稳定、较高水平的股息率，意味着相关公司兼具较好的盈利能力、较低的估值水平和较强的分红意愿。

尤其是价格相对更便宜的港股红利资产。

二、港股红利的小幸福：港股+央企+红利三重buff

其实，高股息策略已经说了一年多，大家应该有些了解了。

由于流动性等原因，港股相比A股而言一直有着折价。换句话说，同样的公司，港股会比A股价格便宜，股息率也会高一些。

而且，港股早早地具备了相对优秀的股权文化。从2016年以来，它的市场派息+回购总额始终高于当年的融资总额，比较重视股东回报。

再叠加这些年，新一轮的国企改革背景下，“中特估+市值管理”进一步提高了央国企的分红意愿。

我们看到叠香港股+央企+红利三重buff，以中证国新港股通央企红利指数（931722）为代表的股息率远高于10年期国债收益率。在港股上市的央国企，在高股息资产里面都是香饽饽。2024年这个指数的涨幅达到了23.73%，相比沪深300有着9.05%的超额收益。

如果今年美联储继续降息，内地降准降息的空间进一步打开，无风险利率下行叠加港股赚钱效应回归，港股红利资产的吸引力无疑也会提升。

目前市场上挂钩这个指数的ETF产品较少，红利ETF港股（520900）是3只中唯一一只在合同中明确约定：每月的最后一个工作日对基金相对标的指数的超额收益率进行评价，符合条件可进行收益分配的产品，它在12月11日刚做过一次分红。

而且这只ETF的持有人里面，同样有险资的身影，在发行的时候头部险企就已经认购，还有其他耐心资本也位列其中。

三、长期奏效：红利的主旋律

近一个月，伴随10年期国债收益率的持续下行，红利风格资产再次起舞。红了一两年的红利，2025年能否再度占优？

从海外资本市场发展历史来看，市场在利率下行周期中，资金倾向于寻找确定性更高的资产，红利风格往往在较长时期内表现占优。

以日本为例，Bloomberg数据显示，从上世纪90年代日本十年期国债利率大幅下行以来至2024年6月底，日经225指数累计收益约2%，同期MSCI日本高股息指数累计收益为315%，超额收益达313%。

这表明，高股息资产会以其高确定性特征在长周期中奏效。红利策略并非只是防御策略，更是穿越牛熊周期的长跑健将，适合作为资产配置组合中的底仓型资产。

这提醒我们，值得我们关注的不只是港股，面对着越来越低的无风险利率，追求绝对收益的资金向高股息资产转移是大趋势，尤以险资为代表。

这不仅仅表现在举牌上，他们的持仓就呈现出绩优股+高分红的特征，集中于传统行业央国企。

从上面那张表，我们可以看到，不管是重仓股，还是加仓的TOP20，央国企占比超四分之三，多分布在银行、非银金融、公用事业等成熟的行业。近12个月股息率最主要集中在4%-6%区间，远高于万得全A的2.22%。

如果我们想要跟上险资的步伐配置A股红利资产，可以重点考虑借助央企红利50ETF（560700）进行布局。跟踪标的为中证国新央企股东回报指数，指数聚焦国资央企高股息资产，行业分布靠前的主要有钢铁、建筑装饰、煤炭、交通运输等强周期、基础性、重资产行业，更易受益于经济复苏大背景下国资央企价值重估而带来的布局机会。

此外，如果更看好侧重金融行业的红利资产，可以选择大家熟知的中证红利指数——红利100ETF（159589）进行布局。相较之下，它的金融资产占比更多，分散性更好，波动也比较小，适合长期投资。

之前，跟大家聊过跟着大资金投资，险资作为另一股大资金，而且是追求长期稳健增值的“耐心资本”，对我们来说，更有配置上的借鉴意义。

$红利100ETF(SZ159589)$