最近关注债市比较多，收益率不断下降，10年期国债收益率跌破1.7%。买债的收益由两部分组成，第一是利差收益，国债收益率不断下降对应着债券牛市；第二是利息收益，国债收益率是3%的时候，买国债一年能有3%的利息收益，但现在降到1.7%，持有一年就只有1.7%的利息收益了。（数据来源：wind，截至2024/12/27）

债券收益率为什么不断下降呢？我看了券商的分析，是因为预期明年货币政策会宽松，时隔14年政治局会议对货币政策的定调重回适度宽松，机构因此出现抢跑行为，极大透支了债市未来的行情空间。

这句话的意思是，货币政策宽松利好债券市场，但因为机构抢跑未来债市的上涨机会可能已经反映到年底这一波行情中，明年赚取利差收益的难度加大，只能争取赚利息收益。

但国债利息收益就剩1.7%了，利差收益空间变小，明年债基的收益可能严重缩水，这种情况下非常有必要关注低波策略固收+。

一、低波策略固收+基金经理

华李成是我比较关注的一位低波策略固收+基金经理。他管理时间最近的产品中欧瑾通A（002009）在他任期内收益48.25%，最大回撤3.52%。同期，业绩比较基准（中债综合指数收益率*85%+沪深300指数收益率*10%+银行活期存款利率(税后)*5%）收益14.33%，最大回撤20.24%。

数据来源：最大回撤数据引自万得，截至2024年12月13日，华李成自2018/3/29起管理中欧瑾通A至今。

华李成是中欧基金多资产及解决方案投资部公募组负责人，上海社会科学院经济学硕士，历任浦银安盛基金固定收益研究员、专户产品投资经理，2016年5月加入中欧基金，从业10年，公募基金管理经验超6年，历经多轮牛熊交替。

在这过程中，华李成意识到基民的持有体验不佳，一个重要原因是风险承受能力和市场实际波动出现了错配。他的目标是先求不败，后再求胜，从绝对收益的投资理念出发打造具备低波策略的基金，改善基民的持有体验。

他认为投资和旅行很像，旅行中有各种各样的风景，也有阴晴不定，市场不是一成不变的，在追求收益的同时也会有各种意料之外的困难，重要的是努力做到遇到风雨时不被大风吹倒，先寻求高胜率，再想办法提高收益，让投资之路走得稳而远。当投资潜在风险较高时，他宁可牺牲部分预期收益也不愿去承担太多风险，注重风险控制。

二、低波策略固收+的秘密

不仅仅追求收益高、回撤小，华李成管理的基金胜率也很高。自2018年3月29日管理中欧瑾通以来，在管满6个月的季度报告期一共25个，其中23期的近6个月收益为正，创造了连续17个季度报告期近6个月收益为正的纪录。

数据来源：基金定期报告，截至2024年9月30日。 “连续17个季度报告期近6个月收益为正”指【2018Q3-2022Q3季度报告期】 。中欧瑾通灵活配置混合A 2018Q3、2019Q1、2019Q3、2020Q1报告期产品近6个月业绩经托管行复核，其余各期产品近6个月业绩引自中欧基金定期报告。中欧瑾通灵活配置混合A 2018年三季度至2024年三季度各报告期产品及同期业绩比较基准近6个月收益分别是：2.15%/-5.10%、2.97%/-5.87%、5.07%/7.85%、4.68%/13.28%、4.00%/-0.38%、5.22%/4.16%、3.94%/-0.15%、3.68%/1.59%、6.59%/10.47%、8.74%/11.73%、5.07%/5.61%、3.29%/0.70%、3.02%/-1.01%、2.62%/-1.89%、0.22%/-6.34%、0.50%/-4.24%、1.72%/-4.38%、-1.82%/-6.85%、1.01%/3.21%、3.27%/0.34%、0.53%/-1.07%、-0.38%/1.05%、1.69%/1.48%、2.57%/2.20%、2.55%/2.52%。中欧瑾通灵活配置混合A同期业绩比较基准为中债综合指数收益率*85%+沪深300指数收益率*10%+银行活期存款利率(税后)*5%。中欧瑾通灵活配置混合A的成立以来涨跌幅58.86%, 同期业绩比较基准21.55%。2019-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为10.15%/17.99%,12.74%/13.5%,6%/-1.21%,-1.33%/-10.8%,2.87%/1.39%。历任基金经理:华李成20180329-管理至今,朱晨杰20170407-20180821,张跃鹏20151127-20200709,刘德元20151127-20170627,孙甜20151117-20161222,吴启权20151117-20161222。本基金于2016年9月修改投资范围，增加政府支持机构债、国债期货、股票期权为投资标的。本产品于2020年10月修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。华李成在管其他产品业绩见文末

我认真看了基金过去几年的持仓和华李成的访谈、定期报告，认为他做对了这几件事：

第一是合理的资产配置和灵活调整仓位。追求低波，权益仓位不能太高，2018年以来的定期报告显示，华李成将中欧瑾通的股票仓位维持在10%附近，然后耐心等待机会，看好市场时增加仓位，不看好时降低仓位。2018年2季度和2020年4季度到2021年1季度，他不看好行情时都降低过仓位，2019年和今年他认为股市有较大机会时又增加了仓位。熊市和牛市末期降低仓位有利于控制回撤，牛市和熊市末期增加仓位有利于增强收益，华李成很擅长做大类资产配置。

数据来源：基金定期报告，截至2024年9月30日

第二是多策略管理框架和分散持仓。华李成采用多策略框架管理股票投资，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑波动。虽然股票仓位只有百分之十几，但他持有的股票数量却很多，公布完整持仓的2024年半年报中持有140只股票。

同时，因为采用的是多策略管理框架，单只股票仓位占比很低。2024年二季度，前十大重仓股只占到持有股票市值的29.49%，占到基金净值的4.43%。2024年三季度股票仓位上来后持股更加分散，前十大重仓股占持有股票市值的比例降至19.88%，占基金净值的比例降至3.88%。

数据来源：基金定期报告，截至2024年9月30日

第三是坚持信用不下沉。国债、政策银行债、商业银行次级债的信用风险低，华李成管理基金的债券持仓以它们为主。另外，华李成还会根据市场走势和投资判断参与可转债，力争增强收益。

数据来源：基金定期报告，截至2024年9月30日

第四是团队合作。中欧基金的低波策略产品线早就不依靠基金经理单兵作战，而是成立了多资产及解决方案投资部，汇聚固收、权益、大类配置、量化、风控等各类专才，打造系统化投资流程，实现资产管理“从单一策略到多策略，从单一基金经理到工业化生产”的转变，为输出风格稳定的收益策略提供支持，基金表现好也有团队合作的一份功劳。

三、最后的话

像文章开头所说，虽然最近债基收益挺高，但赚的主要是债券利率下降、债市走牛的利差收益。这次债券收益率下降速度太快，透支了明年的债市涨幅，明年债基的收益很可能缩水，这种情况下非常有必要考虑关注低波策略固收+基金。

华李成是我比较关注的一位低波策略固收+基金经理，从业10年，公募基金管理经验超6年，历经多轮牛熊，他明白低波动的基金才能给基民更好的持有体验。所以他坚持绝对收益投资理念，先求不败，后再求胜。

面对投资者需求，他准备新发中欧多利债券（A类：023040、C类：023041），新基金同样采取低波策略，股票仓位不超过20%，但增加了ETF的投资选项，可以通过ETF轮动策略等进一步分散组合资产配置，丰富收益来源，值得关注。$中欧多利债券A(OTCFUND|023040)$$中欧多利债券C(OTCFUND|023041)$#基金投资指南#

注：数据来源基金定期报告，截至2024/9/30。中欧汇利债券A的成立以来涨跌幅4.58%, 同期业绩比较基准6.00%。历任基金经理:华李成20230823-管理至今 中欧瑾通灵活配置混合A的成立以来涨跌幅58.86%, 同期业绩比较基准21.55%。2019-2023年基金涨跌 幅和同期基准表现为10.15%/17.99%,12.74%/13.5%,6%/-1.21%,-1.33%/-10.8%,2.87%/1.39%。历任基金经理:华李成20180329-管理至今,朱晨杰20170407-20180821,张跃鹏20151127-20200709,刘德元20151127-20170627,吴启权20151117-20161222,孙甜 20151117-20161222。本基金于2016年9月修改投资范围，增加政府支持机构债、国债期货、股票期权为投资标的。本产品于2020年10月修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧磐固债券A的成立以来涨跌幅5.67%,同期业绩比较基准 7.21%。历任基金经理:华李成20231102-管理至今。中欧瑾利混合A的成立以来涨跌幅11.71%,同期业绩比较基准11.84%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为7.27%/3.83%,-2.83%/-1.57%,-0.1%/1.65%。历任基金经理:胡阗洋20220127-管理至今,华李成 20201230-管理至今。中欧鑫享鼎益一年持有混合A的成立以来涨跌幅4.27%,同期业绩比较基准9.55%。2022-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为0.88%/0.56%,-0.55%/1.44%。历任基金经理:华李成20220308-管理至今。中欧精益稳健一年持有期混合型的成立以来涨跌幅3.89%,同期业绩比较基准8.87%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为1.7%/1.61%,-2.39%/-1.42%,0.73%/1.63%。历任基金经理:黄华20210610-管理至今,华李成20210610-管理至今。本产品于2022/4修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧丰利债券A的成立以来涨跌幅4.82%, 同期业绩比较基准9.85%。2022-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-3.03%/0.34%,1.43%/2.59%。历任基金经理:华李成20211209-管理至今。中欧融益稳健一年混合A的成立以来涨跌幅10.95%, 同期业绩比较基准8.86%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为5.13%/1.43%,-0.58%/-1.48%,1.79%/1.44%。历任基金经理:华李成20210304-管理至今。本产品于2022/4 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

基金有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本产品由中欧基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为债券型基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。