大家好，我是达诚定海双月享的基金经理王栋。

北京时间12月19日，美联储年内最后一次降息如期降临，降息25个基点，符合市场预期，但会议上相关的“鹰派”言论却似乎更令人关注，“鹰派降息”也由此而生。该如何解读此次“鹰派降息”对国内市场的影响？在当前环境下，2025年的债市投资又该怎么看呢？

“鹰派降息”落地，如何解读？

美联储此次降息幅度符合外界预期，但作出这一决定的过程及相关考量备受关注，也释放出美联储在货币政策方面的两大最新信号。

第一个信号是，美联储对进一步降息的态度更趋谨慎。

此次议息会议上，美联储决策机构联邦公开市场委员会成员中罕见出现反对降息声音，拥有投票权的克利夫兰联邦储备银行行长贝丝·哈马克倾向于维持利率不变。美联储主席鲍威尔会后承认，此次降息是一个“惊险决定”，从现在开始，这是一个新的阶段，我们将对进一步降息持谨慎态度。

联邦公开市场委员会多数成员认为，至2025年底联邦基金利率目标区间将降至3.75%到4%之间，意味着明年可能只降息两次，与今年9月预计的4次降息有较大程度放缓。

美国银行高级全球经济学家阿迪蒂亚·巴韦18日表示，美联储此次25个基点的降息幅度虽然符合预期，但其背后的“鹰派”意味却是启动降息周期以来最浓厚的。降息预期频次显著下调，反映美联储态度的“整体转变”。

第二个信号是，美联储对美国通胀形势更加担忧。

鲍威尔表示，美国通胀虽显著降温，但最近的进展速度“令人沮丧”，“比我们预期的要慢”。受美联储放缓降息节奏预期影响，美元指数大幅上涨，国际金融市场出现大幅波动。美国和亚太股市出现普跌，国际金价和油价以及加密货币等资产价格均受到重挫。

从2025年来看，特朗普上台后会重点坚持美国优先主义，包括欧洲也全面右转，对我们的出口肯定是不利的，所以我们启动了10万亿的化债，可以看做是开启了财政刺激的窗口进行对冲，财政政策开始发力。

货币政策上，总体维持“适度宽松”货币政策，保持低利率环境去化债，债牛行情或将延续。

宏观高频数据明年也会更受关注，地产去库存、地方政府债务的去化速度，以及信用扩张什么时候到来则是重中之重。信用扩张重启的前提必须是债务化债和地产去库存比较有效的执行和取得良好成果，另外下一轮的信用扩张，需要出现新的载体，以科技创新为载体的下一轮科技升级，才能带动新周期的信用扩张。

如何看待2025年的债市投资？

对债券而言，我认为明年可能仍然是债券牛市，当然2024年利率下行的很顺畅，2025年利率走势可能略有波动，但也大概率还是会创新低。目前7天回购利率1.5%，25年可能继续降息30-40BP。当然年底由于长债利率10年期已经到1.7%附近，抢跑行情比较明显。

债券供给上，明年看利率债的供给节奏情况，来调整组合仓位是先防御一下还是直接继续进攻，供给节奏与2024年可能会有很大不同。7天回购利率继续调降后，收益率曲线继续变陡一些，以便使长端利率仍然有下降空间。

对股市而言，可能是分化行情，由于外围可能的贸易战、出口压力等，外向型上市公司盈利可能仍有压力，不过中央经济工作会议已经提及全面扩大内需进行对冲，后续还需要观察政策推出的力度和效果。

并且，我认为科技板块可能需要持续重视。由于美国开启的科技升级，我们势必要跟上，大量信贷资源和资金都要投向该领域，代表新质生产力的板块可以持续关注。汇率方面，可能还是有些压力，本身适当贬值也可以减缓出口压力，目前汇率7.3左右，先看是否突破前值7.37左右，如果突破了可能7.4-7.5震荡概率大。

明年关于地缘环境的变量可能较多，包括俄乌冲突结局、巴以问题、特朗普上台、欧洲集体右转，以及我们地缘上由于美国的收缩可能获得更多不错的战略空间等。也就是说整体上外围收缩主义，给我们经济上可能带来阶段性的继续冲击、但地缘上可能有中长期利好。

所以短期来看，市场还处在避险周期内，资产配置方面可以更多关注固收产品。对于债基产品，现金管理型、中短债基、中长债基都可以考虑，另外如果明年财政超预期，权益有新的机会和逻辑发酵，固收+的债基或混合债基等，对于风险承受能力较强的投资者也可以考虑。

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