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1. 12月LPR按兵不动，符合预期。据中国官网发布，2024年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。5年期和1年期利率均维持不变。今年以来，一年期和五年期以上贷款市场报价利率分别下降了35个基点和60个基点，带动贷款利率保持在历史低位水平，但实际利率仍偏高，随着中央政治局会议和中央经济工作会议提到的明年“要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息”，我们预计明年贷款利率下调幅度不会低于本年。

2. 央行约谈部分金融机构要求加强债券投资稳健性。据《金融时报》12月18日报道，央行约谈本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，并提出一些要求，包括要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性，依法合规开展投资交易。据悉，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。债市收益率下行幅度过快过急是在提前透支明年的盈利空间，本次央行约谈意在控制下行过快的速度，债券收益率长期下行趋势并未改变。

3. 11月经济表现弱于预期。2024年11月，工业增加值同比增长5.4%（前值5.3%），社零同比增长3.0%（前值4.8%）；1-11月固定资产投资同比增长3.3%（前值3.4%），其中地产投资同比-10.4%（前值-10.3%），广义基建投资同比增长9.4%（前值9.4%），制造业投资同比增长9.3%（前值9.3%）。在出台大规模经济刺激政策后的第二个月，工业和房地产等领域继续回暖，但消费增幅大幅滑落，经济数据不如预期，显示国内需求仍然疲弱。官方9月底以来的一系列政策，拉高了市场对11月经济表现的预期；如果经济数据仅呈现出缓慢温和的回升，已难以刺激市场。

4. 监管部门向银行理财子公司下发文件，要求不得通过自建估值模型平滑净值波动。近期，有市场传言称“未来可能允许银行理财逐步试点自建估值模型”，自建估值模型能一定程度上平抑市场波动的影响，稳定理财产品净值，是对客户和渠道的有效应对，但也会给投资者带来收益分配不公风险以及避免银行理财子公司通过自建模型调节产品收益，变相开展“资金池”业务。目前，多家银行理财子公司已收到文件，要求不得通过自建估值模型平滑净值波动，并开始调整日开型、封闭型理财产品的净值计算方式，对银行二级资本债等投资品种重新采用中债估值、中证估值等第三方提供的估值。

5. 美联储鹰派降息，进入“且行且看”新阶段。美联储于星期三（12月18日）结束2024年最后一次货币政策会议，并将联邦基金利率的目标区间调降至4.25%至4.5%。这是美联储连续第三次减息，今年共减息100个基点。如市场预期减息25个基点，但大幅下调了2025年减息的预测，同时预计核心通货膨胀率要到2027年底才会降至2%。美联储公布的最新点阵图显示，2025年预计将减息50个基点，较9月份预测的100个基点大幅缩小。此外，核心通胀率预计要到2027年底才降至2%，比原先预期的2026年延后了一年。

行情解读

【指数】

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年12月20日

【利率】

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年12月20日

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年12月20日

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年12月20日

【信用债】

注：上述信用级别为中债隐含评级。

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年12月20日

注：上述信用级别为中债隐含评级。

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年12月20日

注：上图所使用到期收益率为中债隐含评级AA+。

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年12月20日

上周，债市“疯牛”延续但波动加大。具体来看，上周初，因经济数据不佳及央行可能降准降息的预期，债市情绪向好，长端收益率下行；但随着资金趋紧及央行约谈金融机构提示利率风险，国债期货出现闪崩，现券收益率上行；上周四美联储降息但态度偏鹰，对国内债市影响不大；上周五，资金状况好转，国债期货高开高走，收益率曲线陡峭化下行，10年期国债收益率突破1.7%关键点位。资金方面先紧后松，隔夜利率在周中高点后逐渐回落，央行面对资金紧张和税期压力，加大7天OMO投放量，但上周五出现净回笼，整体来看央行公开市场操作灵活调整。

后市展望

本周观点与上周基本一致，后续市场大概率沿着“抢跑-止盈-博弈-继续抢跑”的剧本来回演绎。整体来看，短期存在阶段性震荡可能，需要适度降低对资本利得的预期，如遇大幅调整（10bp以上），则调整到位后是较好的配置时机。

相关基金

$红塔红土瑞景纯债C(OTCFUND|010734)$

$红塔红土瑞祥纯债C(OTCFUND|007982)$

$红塔红土瑞鑫纯债债券C(OTCFUND|015534)$

$红塔红土瑞恒纯债债券C(OTCFUND|016321)$

$红塔红土人人宝货币A(OTCFUND|002709)$

$红塔红土长益定开债C(OTCFUND|002689)$

$红塔红土30天持有期债券C(OTCFUND|021762)$

$红塔红土中债0-3年政策性金融债指数C(OTCFUND|020049)$

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