主讲人介绍 

张靖怡，上银基金权益投研部助理研究员

本硕毕业于复旦大学经济学院世界经济系，擅长结合行业发展趋势自上而下深入研究，目前主要研究方向为煤炭、公用环保等行业。

一、市场概况

近一周（12.16-12.20），上证指数下跌0.70%，创业板指下跌1.15%，沪深300下跌0.14%，中证500下跌1.19%，中证A50上涨0.06%，科创50上涨2.17%。风格上，成长、稳定表现相对较好，消费、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（4.27%）、电子（3.55%）、银行（0.81%）、计算机（-0.05%）、公用事业（-0.50%）；表现相对靠后的是轻工制造（-5.01%）、房地产（-4.83%）、建筑材料（-4.70%）、商贸零售（-4.56%）、社会服务（-4.33%）。

二、热点聚焦

个人养老金制度全面实施

近期，人社部等五部门联合发布通知，自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。税收优惠政策的实施范围从36个先行城市（地区）同步扩大到全国。且在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品基础上，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围。

目前各金融机构已推出 823 款个人养老金产品，个人养老金账户内的资金可用于购买储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等多种金融产品，且将国债、特定养老储蓄、指数基金等收益稳定的产品纳入其中，为参与者提供了更多的选择，能够满足不同风险偏好和投资需求的人群。尽管开户人数众多，但实际缴费人数和缴存金额相对较少，存在“开户多，缴费少”的情况。

一方面，我国人口老龄化程度不断加深，国家统计局数据显示，2023年65岁及以上人口占总人口的比重已达到15.4%，且这一比重仍存在一定提升趋势。而我国在养老金制度发展过程中，企业年金和职业年金作为第二支柱发展缓慢，覆盖人群有限，大多数人主要依靠第一支柱基本养老保险，现收现付的基本养老保险制度面临巨大压力。另一方面，近年来，我国就业形态发生了重大转变，平台经济等新经济的迅猛发展产生了众多灵活就业人员，他们难以被传统的基于劳动关系建立的企业年金制度所覆盖。个人养老金制度具有灵活性高、参与门槛低等特点，能够更好地适应这些灵活就业群体的养老需求，为他们提供了一种有效的养老保障方式。个人养老金制度作为第三支柱的重要组成部分，其推出补齐了多层次、多支柱养老保险体系的短板，使得养老保险体系更加完善，三个支柱之间可以更加有机衔接、优化运行、相互促进。

三、每周关注

国家电网光明电力大模型发布

上周我国电力行业首个千亿级人工智能大模型——“光明电力大模型”正式对外发布。光明电力大模型作为能源电力领域的人工智能“专家”，为电网安全稳定运行、促进新能源消纳、做好供电服务提供“超级大脑”。该模型集成了千亿级数据参数，将在电网规划和运行、电力设备检修、供电服务等600多个应用场景发挥智能专家作用，实现电力与算力的协同赋能，助力新型电力系统和新型能源体系建设，更好保障我国能源安全。发布会当天还举行了签约仪式，国家电网有限公司分别与百度集团、阿里巴巴集团签署战略合作框架协议。国家电网有限公司表示，将与签约各方共建光明电力大模型，携手促进能源电力科技创新与产业创新融合发展。

光明电力大模型是一个面向电力行业的千亿级多模态大模型。“千亿级”是指模型参数可达千亿级别，提升了模型的推理能力；“多模态”是指模型实现了文字、图片、视频等多形态数据的融合分析，分析能力得到显著提升；“电力专家”则是指该模型涵盖了电力行业丰富的文本、图像、视频、语音、时序、拓扑等数据，广泛的标准、规程、制度、规范等经验知识，具有最全、最强的电力专业能力。这个大模型经权威评测，电力知识记忆理解、多模态融合分析、业务逻辑推理、基础数值计算和内容辅助生成能力较基座模型平均提升20%。与主流大模型对比，专业能力平均高出15%。电力大模型不仅服务国家电网公司自身，更是一个服务全行业上下游企业、全产业链共建共享的行业级大模型，面向全行业开放共享，支持行业上下游企业和合作伙伴，基于光明电力大模型，快速构建各领域场景和推广应用。应用场景落地是人工智能技术形成新质生产力的重要环节和“最后一公里”，也是行业大模型发挥作用的关键。

光明电力大模型具备电力知识记忆理解、多模态融合分析、业务逻辑推理、基础数值计算、内容辅助生成等能力，已在电网规划、电网运维、电网运行、客户服务等多个领域得到应用。以电网规划为例，大模型可以辅助从业人员实现重过载问题的精准诊断，并给予解决建议，保障电网的安全运行，使调度运行更精准、电力供应更可靠。同时该模型也有助于促进新能源的消纳和优化配置，能够实现对电力设备的实时监测和故障预测，提高运维效率和精准度，并对相关产业的发展起到积极作用。

四、每周一图

北京时间周四（12月19日）凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.5%至4.75%调低至4.25%至4.5%。这也是美联储继9月和11月之后，连续第三次会议宣布降息，全年的累计降息幅度就此达到100个基点。

此外，美联储FOMC声明，将一级信贷利率由4.75%下调至4.50%，将隔夜逆回购利率从4.55%下调至4.25%，将贴现利率从4.75%下调至4.50%。

美联储主席鲍威尔表示，FOMC声明中增加关于调整利率“幅度和时机”的措辞表明，美联储正处于或接近放缓降息的时刻。降息步伐放缓反映出今年的经济数据走高；明年降息步伐放缓反映通胀预期上升，将根据数据做出降息决定。本次降息有三点信息需特别关注：一是本次会议有一名投票委员表示反对；二是鲍威尔清晰表态未来将在降息上更加谨慎；三是根据更新点阵图显示，美联储多数官员倾向于将2025年降息次数从4次减到2次，降息幅度预期从100bp缩到50bp。降息步伐出现放缓是本次议息会议传递的主要信息。（注：信息来源iFind，2024/12/18）

受此影响，美债利率、美元指数短线走高。截至2024年12月18日，十年期美债收益率上行10个基点，报收4.5020%，美元指数直线拉升，报收108.03，双双突破11月“特朗普冲击”带来的前高。（注：数据来源iFind，统计截至2024/12/18）

后市展望：

对于美债投资而言，仍然有两点值得期待：

首先是鲍威尔在会议中已经表示“劳动力市场不是通胀压力的来源。”即目前美国的通胀斗争已经来到了实质上的非生产部门阶段。如图所示，从1980年到今年预计数据，美国政府债务增长38倍，但GDP仅增长10倍，2024年预计债务将达到35.11万亿美元。且2024年后两者差距或将进一步放大，美国政府成为未来通胀的重要制造者。（注：数据来源白宫行政管理和预算局，IMF，统计区间1980-2024，其中2024为预测数据）

在就业、经济增速以及物价全面好转的当下，如何践行收缩的财政政策成为通胀斗争的下一步重点。目前压缩赤字、精简效率等已经成为下届美国政府旗帜鲜明的口号，2025年的实际行动将成为推动利率下行的重要归因。

此外最新点阵图仍然预示了明年及后年将会发生的共计四次25BP的降息，而这与当前两年期美债收益率4.34%的高位仍有相当差距，即使仅以目前美联储的保守态度判断，美债在未来两年仍将有一定的上行空间，尽管这个过程将大概率反复。（注：数据来源iFind，截至2024/12/18）

对A股而言，由于18日晚间美股大跌，以及美联储鹰派讲话，很多投资者觉得A股也会受到比较大的冲击。但是实际上19日A股低开高走。

因此我们认为美联储是否降息以及降息幅度的大小对A股的影响正在削弱。最主要的原因可能是中国与美国处于两个不同的经济周期。

A股自身能否走出独立行情主要取决于两方面：企业盈利和宏观政策，从目前的各项数据来看，企业的盈利能力尚未有明显的改善，因此这是一个制约项。

从宏观政策来看，接下来无论是货币政策还是财政政策都是偏积极地，这是一个加分项，综合来看A股或将震荡上行。

 $上银鑫卓混合A(OTCFUND|008244)$$上银国企红利混合发起式A(OTCFUND|020186)$$上银未来生活灵活配置混合A(OTCFUND|007393)$

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。行业、指数过往业绩不代表基金业绩表现，也不作为基金未来表现的承诺。