股市

本周市场震荡。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.7%、0.62%、1.15%。港股方面，恒生指数下跌1.25%。分板块看，申万一级行业中，通信、电子、银行表现靠前，分别上涨4.27%、3.55%、0.81%；轻工制造、房地产、建筑材料表现靠后，分别下跌5.01%、4.83%、4.7%。

本周科技板块相对占优。科技板块中通信和电子领涨，或由字节链带动，据传苹果正与腾讯/字节洽谈在中国推出人工智能功能。周期方面，大多以调整为主，其中顺周期的房地产、建筑等板块在本周调整较多，而银行作为传统蓝筹防御板块，短期表现较好。消费方面，由于上周受益于消费刺激政策催化涨幅较大，而本周大幅调整，其中轻工制造表现最弱，主要或受到地产链等顺周期板块的拖累。制造方面，机械设备板块跌幅居前，主要或受到顺周期板块调整的影响。港股方面，受到美国降息落地后海外市场调整的影响，呈现震荡下跌。

展望后市，短期市场或仍存在板块轮动行情，结构上建议适当均衡，并关注高切低的风格变化。建议关注：1）前期有所调整，但产业仍处于高景气趋势，并有政策支持的科技和先进制造方向；2）在扩大内需的政策下，大消费、地产链等顺周期板块值得关注；3）在央国企改革背景下，防御性高股息资产中长期仍具吸引力，包括公用事业、上游资源品等领域。

债市

本周债市整体走强，10年期国债收益率为1.71%，较上周下行6BP。

12月LPR按兵不动，1年期和5年期利率均维持不变。央行授权全国银行间同业拆借中心公布，12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，1年期和5年期利率均维持不变。2024全年，1年期LPR累计下行35bp，5年期以上LPR累计下行60bp。本周央行公开市场逆回购到期5385亿元，逆回购投放16783亿元，MLF到期14500亿元，央行MLF本周未投放，全口径实现净回笼3102亿元。

海外方面，美联储宣布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.50%，为年内第三次降息，符合市场预期。但美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，根据美联储12月议息会议公布的点阵图显示，美联储官员对2025年降息幅度的预期有所调整，普遍预期降息幅度或将收窄至50个基点。

中国经济11月份“成绩单”出炉，国民经济稳步回升。国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期增5.2%，前值增5.3%；社会消费品零售总额增长3.0%，预期增5.3%，前值增4.8%。1-11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%，预期增3.4%，前值增3.4%，其中房地产开发投资下降10.4%。11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。11月份，宏观政策组合效应继续显现，工业服务业较快增长，就业物价总体稳定，社会预期有效提振，新质生产力稳步发展，国民经济延续9月份以来回升态势。

国债收益率快速下行，央行约谈部分金融机构要求加强债券投资稳健性。12月以来，10年期国债收益率在跌破2%后，快速跌向1.7%一线，背后是众多金融机构纷纷抢筹长期国债，10年期国债的主力买入机构由基金转向银行，30年期国债的主力买入机构则是基金和保险，一方面与同业存款监管有关，另一方面，随着降准降息预期升温，市场提前抢筹锁定更高的收益率。据《金融时报》报道，央行约谈本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，并提出一些要求，包括要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性，依法合规开展投资交易。央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

展望后市，（1）全年经济增长目标或将维持在5%，11月经济数据显示经济基本面边际上企稳。当前政策基调延续9月下旬会议的积极基调，金融市场尤其是海外机构对“强预期”的重视不足；（2）临近年末，金融市场的资金需求上升而国有大行的融出意愿下降，资金面或面临收敛压力，关注央行后期公开市场投放力度；（3）美联储态度边际转鹰，美元指数表现强势，对其他主要经济体货币短期内快速升值，若人民币兑美元汇率短期价格出现大幅度波动，或将出台相应干预措施。

总结来看，当前宏观经济政策维持积极态势，但其具体实施力度仍需市场进一步验证。房地产市场的复苏进程相对缓慢，经济结构的转型过程中不可避免地伴随着阶段性的挑战。跨年期间或机构抢跑行为突出，短期情绪可能带动国债各期限收益率全面下行。建议关注投资久期，保持谨慎观望态度。

数据来源：Wind。时间截至：2024/12/20。

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