大家好，我是$达诚腾益债券C(OTCFUND|017046)$的基金经理王栋。

12月9日政治局会议召开，会议提及“加强超常规逆周期调节”和“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”略超市场预期，之后债市表现持续走强，但权益市场却有些小震荡。债市的行情能否持续？面对权益市场的波动，股债兼顾的达诚腾益在策略上又是否会有些许调整呢？

国债收益率水平已处低位，后续债市行情怎么看？

国债收益率近期下行较快，部分投资者有了畏高心理，这也正是债券牛市行情下的正常情况，这轮利率从绝对收益率来看，也确实下到比较低的利率水平，10年国债靠近1.7%，30年国债也刚跌破了2%的大关，所以畏高情绪是很可以理解的。

但任何的投研都要基于基本面为基础冷静判断，目前总体上经济仍处于触底阶段，化债刚刚开始，带来的首先是进一步的债券资产荒行情，且政治局会议对货币政策开启了“适度宽松”阶段，“适度宽松”词汇上次出现还是在2009-2010年金融危机救市阶段，所以可以预期后续资金面将继续保持流动性宽裕局面，12月16日央行党委会议，也明确了后续将继续“降准降息”，故债市利率虽然下行较快较多，但行情仍然在路上。后续只是节奏快慢而已，但方向暂时仍没有太多改变。

债市最大的风险，是来自于基本面和通胀的定价，但这两者目前都看不到任何反转的局面，基本面上，12月公布的11月月度数据整体仍然很一般，价格信号仍然低迷，地产销售虽然在一二线城市有所回暖，但站在全国看，仍然是缓慢修复和比较长期的去库存阶段，信用扩张由于债务压力，也不可能短期快速恢复扩张，一切都需要充满耐心，先等待化债在未来几年慢慢去除，也就是我们经常说的“手术”先做完，才能轻装上阵。

如何看待近期权益市场的波动？

权益市场，目前我们总体判断仍处于窄幅震荡行情，10月9日当天由于异常乐观的情绪，出现了上证3600点的阶段性高点，之后最近2个月一直围绕3200-3400窄幅震荡，一方面宏观经济基本面和高频数据都佐证了经济是缓慢修复，另一方面政府也出台了越来越多利于股市的政策，从需求侧、供给侧和规范性上都给出了更多中长期的利好，全市场每日成交量一直在1.4万亿-2万亿波动，成交量总体上还是远超2024之前三个季度平均水平。

放眼全球宏观经济，可以看到明显的特征变化，欧美之前几年宽松扩张的财政政策，正在逐步走向收缩消减，而我们则反过来开启了财政扩张的逆周期调节，并且政治局会议强调要“超常规逆周期调节”和“稳楼市稳股市”。我们开启逆周期调节，也是为了对冲外部环境恶化的举措。

2025年可能我们在三驾马车的出口上，可能会有所承压，但是同时也会启动全面扩大内需的举措，财政的发力上，除了9月24日新政宣布的三年六万亿的地方政府化债外，明年财政扩张上，还有提高赤字率（预期从3.8%提升至4%-4.5%）、特别国债增发（从2024年1万亿到2025年预期2-3万亿）、增加中央转移支付等，所以未来权益市场的走势，关键还在于内部经济数据和高频指标能否明显好转，包括地方债务化债速度、房地产出清时间，以及更中期的产业升级进度等问题。

客观讲，股市现在转入慢牛行情，这个慢的节奏是比较考验人的，但股市作为新的蓄水池和产业升级的功能作用也明显提升了，从功能和地位提升的角度，也确实可看做是中长期的慢牛市场。建议投资者放稳心态，控制好仓位，适当参与固收+产品的配置和投资，我们也会灵活把握产品仓位，更多去关注高频指标的变化情况。

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