近日，高层重磅会议召开，其中会议提及了优化货币、财政政策，稳住“楼市、股市”，研究内需提振等政策。市场资金开始关注大消费板块的投资机会。同时，临近元旦和春节两大节假日，消费和出游的热情逐渐升温，那消费板块潜力如何？它能够扛起跨年行情的大旗吗？

01.当前时点市场具备跨年行情基础

近4年万得全A与沪深300指数走势图

数据来源：wind 202412.12

当前看，整个A股市场虽然在9.24新政后快速拉升，估值修复明显，但还有许多指标处于底部区域。

估值方面，主要宽基指数的估值水平仍在相对低位。1）从市盈率来看，创业板指、沪深300、中证 500 等指数的市盈率水平分别是35.44，12.9，27.3，处于上市以来历史分位数17%、46%，39%。2）从市净率来看， 目前上证指数、沪深300的市净率1.37，分别处于上市以来历史百分位13,.01，18.83。（数据来源：wind2024.12.11）

从风险溢价来看，市场均已经具备相对较高的风险溢价。9月中旬上证指数的风险溢价近期一度回升至2010年以来的84.2%分位，再度突破历史均值+1倍标准差水平，而沪深300的风险溢价更一度回升至2010年以来91.9%的历史高位，当前上证指数的风险溢价指标4.9%，沪深300指数的风险溢价指标为5.9%。（数据来源：wind2024.12.11）

中金公司研报认为，“波折期”可能正在过去，A股有望迎来“岁末年初行情”。近两月结合外部扰动因素尤其是特朗普交易持续强化，A股及港股市场均出现一定回调，受外部因素影响更大的港股市场调整较多，A股市场则在资金面支撑下表现相对具有韧性且近期逐步回暖。当前时点A股持续近两月的“波折期”可能正在过去，临近岁末政策重要窗口期，积极因素有望助力A股迎来“岁末年初行情”。

02.明年政策端发力，内需提振是必经之路

居民消费贷款快速收缩

数据来源：wind

从疫情结束后到现在，整个国内经济笼罩在了内需疲软、企业盈利下滑、贸易摩擦升级的三重压力下，地产持续的下滑使得居民资产负债表萎缩，种种因素叠加下，居民消费预期快速下行。2024年9月以来，政策出现转向。当前财政、货币政策均较上半年有所发力，但力度仍有提升空间。

回顾我国的历史，上世纪90年代以来，我国GDP平减指数连续为负的现象共发生过4次，我们来分别回顾一下：

(1)1998-1999年，我们面临着供给、内外需三重压力。我国在供需两端对症下药：供给端，我国推进国有企业改革。需求端，央行多次降准降息；同时财政部向四大国有行一次性定向发行2700亿元特别国债用于补充其资本金，并上调财政赤字投入基础设施建设；推进地产市场化；积极与欧美协商达成贸易双边协议，促进外需增长。

(2)2009年我们面临着外需拖累总需求。我国主要从需求端进行刺激：央行多次降准降息；财政推出“四万亿”计划，投向基础设施建设与地产等领域，并给予补贴推行“家电下乡”刺激消费，这是第一次大规模刺激内需，也为后续的政策奠定了实践基础；通过下调首付比例、贷款利率等方式刺激地产；同时海外经济刺激下，外需迅速回暖。

(3)2015年我们面临着供给、外需双重压力。我们的政策在供给端，推出“三去一降一补”的供给侧结构性改革，加速产能出清。 需求端，央行进行一定程度的降息降准；对于地产推行棚改货币化安置，快速拉动内需；后期阶段，外需逐渐修复，为总需求增长助力。

回顾这几次经济修复的政策以及经济复苏效果看，外需的回暖是走出物价水平下滑的前提，但基础在于国内经济和消费预期的提升，扩大内需，走国内大循环，国内国际双循环的路是正确的。大消费的复苏是经济回暖的必经之路。

我们认为，2025年大概率宽财政宽货币。常规货币政策可操作空间较大，有机构认为，明年一整年的降准降息幅度可能超过今年。货币政策注重向价格型调控转型，将落实新利率走廊调控、二级市场国债买卖等操作，为调节长端利率提供更多手段与空间。同时对地产、资本市场的结构性支持有望加深。

03．能否扛大旗，还得看消费基本面

1、从白酒板块基本面看

6月消费数据走弱以来，板块接连下跌，虽然从中报和市场动销的跟踪来看，个体微观表现有一定差异，但从股价来看，下跌体现出普遍性和无差异性，背后是资金在悲观情绪下集中撤离、市场对后市缺乏信心的体现。

8月来看，高端白酒体现出较强的韧性和下游议价力，批价茅五比较平稳，中报高端白酒在10%以上的增长，次高端分化明显。“现金为王”依然是今年的主旋律，随着情绪性杀跌，股息率被动抬升，如果白酒企业能进一步加大分红、回购等信心信号，板块投资信心将会持续修复。从股价来看，白酒和大多数食品必选龙头已经超跌，下半年基本面已经进入低基数，白酒等待情绪利空的消化、大众品期待走出价格战预期。

2、从旅游出行板块基本面看

国内旅游消费看，整体呈现“量增价跌”的趋势。7月以来国内酒店入住率随假期波动走高，平均房价表现趋同，环比均有所上涨，整体来看出行数据渐入佳境，但考虑到去年基数较高，目前仍未超过去年同期水平。出入境方面，今年我们与众多国家签署了免签互签协议，出入境旅游受政策红利影响，增长迅猛。携程旅行相关负责人表示，假期出境度假产品预订量同比增长近乎翻倍，尤其今年暑期出行的签证办理量同比增长1.5倍。随着国际航班的快速恢复，长线出境游需求加速释放，航空、酒店、餐饮等赛道基本面有所改善。

但，目前从消费结构看，我国的消费仍然处于K型复苏，即消费分化严重，中产阶级受到了房地产价格下行，收入下行压力影响，消费需求大打折扣，消费基本面的修复还需要看中产的消费能力的恢复，我们需要关注房地产价格指数以及收入指数的变化，同时明年的财政政策在消费补贴上是否会超预期，也是需要关注的问题。

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