近期，10年国债收益率跌破2%，创下历史新低。国债收益率的下降，意味着债市投资再度升温，这对于寻求稳健投资回报的投资者来说，无疑是一个积极的信号。

立足年末，展望2025年，“收蛋人”们该如何做好债市布局呢？

“924”后债市先跌后涨，突破新高

回看近几个月的债市走势，在924“政策大礼包”公布后，市场的风险偏好明显回升，资金由债市流向权益市场的趋势加大，导致债市出现了一定的震荡调整。

数据来源：Wind；时间区间为2023.12.8-2024.12.8。历史表现不代表未来。

然而，在美国大选结果揭晓、美联储议息会议落下帷幕、国内一系列重磅会议的召开以及化债等关键事项的快速落地后，11月下旬以来，央行投放力度超预期，机构配置资金入场，债市场又开启了新一轮行情，甚至已经悄然走出新高度。

12月6日，中债10年期国债净价指数报收121.58，走出历史新高，这意味着债市已经走出为期2个月左右的震荡行情。

数据来源：Wind，2023.12.8-2024.12.8。历史表现不代表未来。

每到12月，债市上涨概率大

回顾近些年的债市，年末通常会有一波行情，对债市整体偏友好。以10年期国债净价指数为例，自2017年以来，连续7年，该指数在12月均收涨。

数据来源：Wind，时间区间：2017.12.1-2024.12.10。历史表现不代表未来。

从这几年上涨驱动原因来看，表层原因看似各不相同：

2020年12月，在基本面维持弱复苏的主基调下，央行超预期续做MLF，带动存单和短端利率继续下行，叠加机构配置需求增强开启了一波抢跑行情，债市震荡后迎来上涨行情。

2021年12月，央行降准后资金面维持宽松，政策强调“政策发力适当靠前”，“加快财政支出进度”，政策博弈之下债市小幅收涨。

2022年12月，“理财产品净值化”形成赎回的负反馈循环，导致债市收益率调整，债市下行。而在风波逐渐缓和后，叠加央行呵护资金面平稳，债市依然小幅收涨。

2023年12月与今年的12月有些相似，都是年底会议政策预期与弱经济现实之间的博弈驱动，进而助推展示上涨。

但实际上，上述驱动原因的核心本质具有共通性：一方面是由于临近年底，随着顶层会议的召开，政策不确定性逐步落定，次年的规划逐渐清晰；另一方面，年底机构将进入增配阶段，为了对新一年配置做准备，在资产荒环境之下，往往存在提前“抢跑”增配的可能。

展望明年，相比今年而言，出口对经济的拖累可能比地产更大，后续经济体内在的压力仍然存在。节奏上看，预计明年上半年资金相对充裕，地方政府的压力可能更多体现在下半年，新一轮政策组合拳有望出台；对应到债市，上半年可能整体处于利率震荡中下行的环境，调整的时点要看地方政府何时出台相应政策，即便反弹，预计也大概率会收复，需注意把握好交易节奏。

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