【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/12/13

【市场回顾】

一、 市场冲高回落，消费、AI应用板块表现相对较好

A股方面，本周市场冲高回落，主要受以下因素影响：

第一，重要会议召开，市场利好部分兑现。12月9日，中共中央政治局召开会议，本次会议通稿接连运用了“逆周期调节超常规”、“货币政策适度宽松”、“财政政策更加积极”等一系列积极表述。这些表述都是第一次出现或者多年后第一次改变，表述较为积极。此外，继2018年后中央政治局会议再提楼市和股市，地产政策有望进一步发力，资本市场重要性持续提升。12月11-12日，中央经济工作会议在北京举行，整体来看，会议延续政治局会议积极的表态。此前积累的部分获利盘利好兑现，市场冲高回落。

第二，美国11月CPI符合预期但PPI超预期回升，美元指数再度冲高。美国11月CPI同比增长2.7%，前值为增长2.6%；11月PPI同比上涨3%，经过修正后的10月PPI同比涨幅从2.40%上修为2.6%。此外，汇率贬值作为应对特朗普政府加征关税冲击策略预期也进一步强化美元，近期美元指数再度接近前期高点。（数据来源：Wind）

结构上看，消费、AI应用等板块表现相对较好。消费板块或主要由于消费成为扩大国内需求的重要抓手之一，后续促消费政策的范围和力度均有望加大。AI应用板块主要由于豆包大模型用户量持续增加，电脑版上线视频生成功能。根据量子位数据显示，截至11月底，豆包APP在2024年的累计用户规模已成功超越 1.6 亿，每日平均新增用户下载量稳定维持在80万，成为全球排名第二，国内排名第一的AI app。此外，《FORCE2024原动力大会》将于12月18-19日上海举行。

港股方面，美国11月CPI符合预期但PPI超预期回升，美元指数再度冲高，港股震荡回落。

图：中国11月进出口情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年11月）

图：中国11月非官方制造业及服务业PMI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年11月）

二、A股或已进入震荡期

海外方面，由于前期美股经济数据出现韧性，美联储降息预期减弱，美元指数和美债收益率偏高，以及地缘冲突阶段性加剧，压制了中国资产的表现，不过近期在越来越临近美国政权交接时，美元指数开始重新走弱，中国资产也重新开始了反弹。

国内方面，12月重磅经济会议召开成为12月重要的关注变量之一。在五年政策周期规律下，期待政策对明年的经济定调可能更加积极，继续修复对中国经济的信心。化债方案落地使得地方政府债务风险明显降低，近期的房地产销售和房价的积极信号使得地产风险低。10月以来一系列稳增长政策逐渐落地，经济数据其实已经开始持续边际改善，财政支出明显扩张，10月M1增速也出现了拐点。当前ETF产品在银行渠道的渗透率快速提升，有望进入渐入佳境的阶段，为市场提供增量资金。12月开始，市场逐渐进入业绩预期修正和业绩预期披露的阶段。

图：中美11月制造业PMI差情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年11月）

三、 行业关注贵金属、国有大型银行、电力及公用事业、交运、建筑、船舶制造、白电

思路一：贵金属。美国债务规模不断攀升，近年则呈现快速增长趋势，美债超发导致美元内在价值贬值，黄金等大宗商品作为应对美元内在价值贬值的一种方式性价比或相对凸显。

思路二：国有大型银行。当前经济运行呈现“强预期，弱现实”特征，但从整个经济周期视角看，随着稳增长政策进一步发力，助力经济改善，有望推动银行板块估值回升。国有大型银行基本面相对平稳。此外，国有大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。

思路三：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续相对稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路四：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，经营相对稳定、现金流好、防御性相对较强。

思路五：建筑。建筑企业随着财政发力化债开启，有望驱动建筑企业报表持续修复，带动市值提升；地方化债提速有望缓解参与PPP模式项目的建筑公司应收账款压力；内需政策发力也将有望中长期带来行业需求底部回升。

思路六：船舶制造。疫情后全球经济复苏及全球产业链的碎片化，全球贸易量上升，带动船舶行业周期上行。国际海事组织颁布环保减排政策，催生新生运力需求，加快旧船换新。地缘政治因素导致航程增加，催生运力需求，船舶制造行业有望迎来长期的景气。

思路七：白电。当前白色家电竞争格局相对稳定，整体行业进入成熟期。政策端地产、以旧换新政策支持力度有望持续。

【债市表现】

数据来源：Wind，截至日期：2024年12月13日

【债市回顾】

本周两场重要会议均落地，货币宽松依然可期，利空出尽下债券收益率屡破新低。上周五，海外机构预测中国明年降息幅度达40bp，债市买盘活跃，午后收益率一度下探至1.95%后，止盈情绪有所发酵，收益率阶段性迅速回调；周一，11月CPI数据不及预期，收益率突破1.95%后央行反应不大，下午政治局会议货币政策定调由稳健调整为适度宽松，后续宽货币或仍有空间；周二，前一日货币政策定调影响下多头维持强势，叠加11月出口数据有所走弱，现券收益率继续下探，屡破新低；周三，早盘上证报发文称理性看待债市大涨，莫忽视背后风险，此外监管部门开始出手干预理财违规使用自建估值模型，现券收益率窄幅震荡上行，下午路透社称中国或考虑明年主动进行货币贬值应对特朗普贸易风险，做多情绪再起；周四，债市做多情绪依旧高涨。

【债市展望】

货币宽松暂未兑现情况下，短期定价或已经较为充分，且12月税期及跨年因素对资金面扰动、监管层面对利率调控、稳汇率等压力尚未缓解。不过当前债券收益率大幅回调的可能性或不大，一方面机构在等待回调进场，另一方面宽货币仍有空间。短期提升组合灵活性，把握短端的相对确定性机会和信用债等补涨空间，但交易尚不宜太过激进，对部分仓位进行波段操作，长端关注回调后机会。

【热点事件】

1、中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议指出，明年要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，创新金融工具，维护金融市场稳定；要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债；要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；持续用力推动房地产市场止跌回稳，合理控制新增房地产用地供应。

2、中央政治局定调2025年经济工作，释放多重积极信号。中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年经济运行总体平稳、稳中有进，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。会议强调，做好明年经济工作，要实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。

3、前11月进出口数据保持平稳。据海关统计，今年前11个月我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口23.04万亿元，增长6.7%；进口16.75万亿元，增长2.4%；贸易顺差6.29万亿元。11月当月，中国出口同比增5.8%，进口降4.7%，贸易顺差6928亿元。

4、美国11月PPI涨幅超预期, CPI同比上涨2.7%，与市场预期持平。美国11月PPI同比升3.0%，预期升2.6%，前值从升2.4%修正为升2.6%；环比升0.4%，预期升0.2%，前值从升0.2%修正为升0.3%。核心PPI同比升3.4%，预期升3.2%，前值从升3.1%修正为升3.4%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值从持平修正为升0.3%。美国劳工统计局12月11日发布的数据显示，美国11月CPI同比上涨2.7%，与市场预期持平，仍高于美联储2%的目标，前值为2.6%，维持了上月反弹的趋势。美国11月核心CPI同比上涨3.3%，与市场预期持平，前值为3.3%。环比看，美国11月CPI上涨0.3%，与市场预期持平，前值为0.2%。此前，美国10月CPI同比上涨2.6%，与市场预期持平，前值为2.4%。（数据：Wind）

5、个人养老金基金将扩容至宽基指数产品。人社部等五部门联合发布通知，自12月15日起，个人养老金制度从36个先行试点城市（地区）推开至全国，个人养老金税收优惠政策的实施范围也同步扩大到全国；同时，在现有金融产品基础上，将国债纳入个人养老金产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录。通知明确，在领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居等情形的基础上，参加人患重大疾病、领取失业保险金达到一定条件或者正在领取最低生活保障金的，可以申请提前领取个人养老金。

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