很多小伙伴应该有关注到，这周一（12月9日）下午，一则关于政治局会议的新闻引爆了与中国资产相关的资本市场。

由于A股市场当时已经收盘，所以海外市场和中债市场率先活跃起来，频频“报喜”。不过，随着周二的到来，市场在经过一天的交易和信息消化后，投资者情绪逐渐冷静下来。

近期市场涨跌幅

数据来源：wind、广发基金

从上表中，我们可以明显看到在不同市场之间，时间与行情的错位：

国内权益市场较为亢奋，港股12月9日下午走出大涨，在经过了一晚上的消化后，12月10日呈现高开低走，不过两天合计仍为正收益；

海外权益市场在12月9日下午政治局会议通稿后均呈“直线”向上，不过在12月10日也逐渐冷静，呈现一定的回调。

而中债是这两天最大的赢家，均为稳定上涨。

总的来说，尽管中间历经波动，但大部分主要资产近期的收益都是为正的，这也让我们看到市场的信心仍存。

01  为什么不同市场的反应差异这么大？

我们认为，核心原因是：

中国资产价格对于政策的反应比较敏感。

而周一的政治局会议等重要会议的内容又好比一桌精心准备、各具特色的“满汉全席”（各方利好政策都有），投资者们从中挑选自己最心动的“佳肴”（符合自己偏好的利好政策），细细品味后（多方位解读），最终用手中的钞票投票决定哪些菜最对胃口（市场博弈）。

例如本次会议中：

数据来源：广发基金

不过，结合这几天的行情走势，可能有的投资者朋友会问：为什么海内外的投资者情绪都这么热了，咱们大A的反应还这么冷静呢？

事实上，我们反而认为这种或许是较为健康的市场走势。

不难想象，如果再出现一次像924那样“直线拉升”的行情，大家会不会觉得…

再次让很多投资者朋友来不及“上车”，只能在车下干瞪眼，望着高位的市场又不敢下手呢？

在流动性的主导下，再带来一波炒作行情，让坚持价值投资宽基指数的朋友们挫败感十足，而当他们下定决心尝试参与炒作时又被陷阱套住，无奈割肉离场呢？

如果再次来到预期主导市场的状态，任何不利的数据或消息面都会给市场带来“累觉不爱”的崩溃心情，连着出现暴涨暴跌的刺激走势呢？

因此，在市场的这场“满汉全席”中，你的“口味”偏好决定了你如何看待这几天的市场走势。

当然，这里也要打个补丁，港股和A股的表现差异，也离不开原有的价位和筹码结构，以及汇率因素。

原有的价位

截至12月6日收盘，恒生指数已经与9月26日的收盘价接近了，相当于9月27日至10月7日之间的收益已经有所消化了。

相比之下，沪深300虽然在10月也有过一段时间的调整，但整体而言阶段性低位的位置明显高于港股，则在利好消息来临时的向上弹性也偏弱。

筹码结构

自9月24日以来，A股市场迎来了显著的资金流入，随着政策的进一步支持和市场情绪的回暖，增量资金的流入使得市场更加活跃。

不过投资者对于这些“增量”子弹也更趋于理性和冷静一些。

汇率因素

汇率上，由于港币与美元之间有固定的兑换比例。

对于同一家公司来说，如果预期未来美元相对人民币将升值，那么投资该公司的港股不仅能获得股票本身的收益，还能从美元升值中获得额外的汇率收益，在这种情况下，港股相对于A股可能更具吸引力。

而货币宽松的政策在没有其他因素的扰动下，是会带来本国货币的贬值的。

因而从简单的逻辑来讲，当前的货币政策环境可能为港股市场带来汇率方面的正面激励。

02  经过“冷静期”后，2025如何走？

昨天（12月11日）的市场表现与前两天又产生了比较大的差异。

港股延续回调，或许是认识到了12月9日的过热情绪。

A股小幅走强，仍然是消费行业领涨。结构上，中证1000、2000等小盘指数，表现强于大盘的上证50和沪深300。

债市则因为前期下行过于迅速，在上午产生了一些颠簸调整，30年国债期货一度下跌超过50bp，不过下午长端国债又成功翻红。

此外，在参与者结构上，我们可以看到交易盘和配置盘的明显分歧（下图）：以基金、证券为代表的交易盘开始出现显著的止盈情绪，而面临开门红配置压力的银行和保险则有很强的“倒车接入”配置意愿。

12月11日债市参与者结构

综合以上三类市场的走势，我们可以发现，经过两天的冷静期后，各类投资者的意见逐渐达成了一些共识：

1. 货币宽松是核心：

货币宽松是2025年非常明确的一条主线，流动性或会相对更充裕，无风险利率也一定会偏低，这是呵护经济有力复苏的必要条件，短期内不会改变——货币宽松，是市场“满汉全席”的主菜系。

2. 关注复苏是大趋势：

目前的大部分投资者心理已经逐渐脱离了“大炒未来预期”的叙事，需要等到更加实质性的证据近在眼前时，才会愿意拿出真金白银进行投票——更关注复苏情况，是市场“满汉全席”的大趋势。

在这两条共识下，有几类资产或将在接下来的一段时间内受益，可以作为我们重点关注的资产：

落脚到投资上，我们的部分投顾组合也会根据市场估值和组合定位，在以上判断中进行一些资产上的优选和结构上的优化。

具体的投资计划，持有人朋友们可以关注组合四季报的发布（大概在1月初），我们也会有针对性的详细解读。

现在，距离2024年结束只有20天了。不知道在这一年里，你在基金投资上有哪些心得体会？展望2025年，你更看好哪些投资方向？

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本文作者：广发基金投顾团队   仲忆

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