12月7日，美国公布了2025财年国防授权法案（NDAA）最终协议文本，此前备受关注的《生物安全法案》未被列入其中，意味着短期内扰动CXO板块的立法风险暂告一段落。CXO板块似乎正迎来投资情绪的回暖。

生物医药领域的“卖水人”

过去数年，作为创新药研发全球分工的代表模式，CXO行业在生物医药领域扮演着重要的“卖水人”角色。凭借合同外包的模式，CXO为制药企业和生物科技公司提供从药物初期发现直至新药上市的全链条专业化研发服务。这种创新模式不仅大幅降低了制药企业的研发与生产成本，更显著提升了研发效率，因此备受业界推崇。

从产业链上划分，CXO主要可被分为CRO、CMO/CDMO、CSO。

CRO（Contract Research Organization，合同研发机构）提供医药研发外包服务；

CMO（Contract Manufacture Organization，合同制造机构）提供医药生产外包服务；

CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization，合同开发与制造机构）在传统的CMO生产服务的基础上，增加了对生产工艺的开发与优化服务；

CSO（Contract Sales Organization，合同销售组织）则专门提供外包销售和营销服务。

2021年下半年以来，受宏观经济、医保集采、投融资趋冷等影响，以CXO为代表的医药板块经历了时间较长、幅度较大的调整，板块估值已处于历史较低水平。以CRO指数为例，其最新PE（TTM）为34.02倍，小于中位数54.08倍，处于36.63%分位点。

注：数据来源于Wind，数据周期为2019.1.4-2024.12.10。过去市场表现不代表未来。

站在当前时点展望未来，CXO板块能否迎来新的拐点？

如何看待CXO未来投资机遇？

大摩优悦安和混合基金经理赵伟捷表示，当前CXO产业链景气度正迎来拐点向上阶段，叠加估值水平和机构筹码仍然较低，我们对CXO板块保持相对乐观态度。

从景气度方面分析，由于全球生物医药研发行业的投入与宏观经济及美联储货币政策紧密相关，随着美联储进入降息周期，全球生物医药研发活动有望更加活跃。从2024年下半年全球一级市场的投资数据来看，生物医药行业的投融资环境已经明显改善，这有利于CXO企业订单的确认和业绩的企稳回升，预计2025年行业景气度有望继续向上。

至于外围立法风险，过去一年《生物安全法案》推进的过程十分曲折，也说明了中国CXO产业在全球生物医药研发中的不可替代性，目前全球范围内很难找到像中国CXO企业一样高效、质量可靠的产业链。尽管不排除《生物安全法案》可能会在2025年或者2026年再次被提出，但对具体法律文本的解读也值得关注。若按照此前提交的法律文本，其对中国CXO产业链公司订单的直接影响可能会小于5%。因此，相关立法风险对CXO板块基本面的整体影响相对较小。

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$大摩优悦安和混合C(OTCFUND|014867)$

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