大家好，我是$达诚定海双月享60天滚动持有短债A(OTCFUND|013964)$的基金经理陈佶。

进入12月，债券市场再次打破纪录，10年期国债收益率跌破2%，创2002年4月以来新低，这也意味着债券价格持续攀升。债市持续走强，这背后的驱动因素究竟什么？后续怎么看？投资策略又该如何调整呢？

债市持续走强的驱动因素是什么？

12月的第一周，债券利率继续下行，中长端表现更强一些。究其驱动因素，我认为可以分为以下几个方面来看：

首先是近期在同业活期存款利率定价调整的影响下，存单利率大幅下行带动整体收益率曲线下移。继叫停“手工补息”、存款利率两度调降后，同业存款利率也迎来了调整，央行提出将同业存款利率纳入自律机制，规范非银同业定期存款提前支取的定价行为，同时除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，当前政策利率水平为1.5%。

银行同业活期存款在银行内部FTP（资金转移定价）体系中通常锚定同业存单利率进行定价，当前3月至1年期国有银行、股份制银行同业存单利率普遍在1.8%至1.9%之间，因此同业活期存款利率普遍也在1.8%以上，这意味着，后续参考7天逆回购操作利率，同业活期存款利率或将有20—30个基点的调降空间，因此也带动了收益率曲线的下行。

其次，支持性货币政策下，市场对于资金面的乐观预期，也是重要驱动因素之一。虽然跨月后资金面并未大幅宽松反而偏紧，实际资金利率也并未进一步下行，但支持性货币政策催化下，市场对于资金面预期依然乐观，这也使得稍长期限利率继续偏强运行。

最后，临近年底，各类机构在近期利率下行时抢跑明显，也是推动了近期债市的走强重要因素。

目前来看，央行流动性管理工具更为丰富，对流动性的把控更为精准，在支持性货币政策的基调下后续资金面会过度紧张的概率大幅下降，此外，由于较多流动性工具在月末操作，月初资金面明显宽松、月末资金面明显紧张的惯例可能会被打破，或呈现月度资金面更为均衡的状态。

债市后续怎么看？产品策略会有变化吗？

12月9日的政治局会议召开后，中央对于明年的定调已经非常明确，宏观层面将实施更加积极有为的宏观政策，加强超常规逆周期调节，货币和财政方面将实施更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，消费层面会大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大内需，同时稳住楼市股市，有效防范化解重点领域风险。

这意味着2025年宏观政策逆周期调节力度将较2024年进一步加大，货币和财政政策也会突破传统框架束缚，如采用新的货币政策工具、大量发行特别国债、赤字率大幅抬升等，那么一系列有力度且有储备的宏观政策落地将值得期待。

对于债券而言，宏观背景已经发生了变化，但债券不用看空，在中央加杠杆的情况下，保持低利率环境是基础，同时货币政策从“稳健”修改为“适度宽松”也奠定了基调，这是一种跨周期调节的思路，大概率指向准备金率、政策利率的调整幅度加大。

整体来看，短期内债市或稍有回调，但利率下行的趋势仍在，同时对于债券而言，收益本就是一个长期积累的过程，过度注重短期的回撤往往会带来适得其反的投资体验，所以对于偏保守型的投资者，纯债基金或者风险等级更底的货币和存单指数基金依旧是后续的首选，而相对积极的投资者可以持续定投一些长期业绩较好的固收+基金来增强自己投资组合的弹性。

对于后期的市场，我们债券的投资还是会延续哑铃型的配置策略，1年以内的信用债搭配长久期的利率债或者银行二永债，适当拉长久期跟随市场节奏，顺势而为。权益的策略将从市场走势和量价关系维度来看，以红利为底仓，辅以AI等软科技的策略可在政策真空期实现平稳过渡。后期市场关注的核心数据或需等到明年两会后公布，后续以地产链和硬科技等分子端修复预期较强的板块有望跑出超额收益。

$达诚定海双月享60天滚动持有短债A(OTCFUND|013964)$

$达诚定海双月享60天滚动持有短债C(OTCFUND|013965)$

$达诚腾益债券A(OTCFUND|017045)$

$达诚腾益债券C(OTCFUND|017046)$

$达诚致益债券发起式A(OTCFUND|017503)$

$达诚致益债券发起式C(OTCFUND|017504)$

$达诚添利利率债A(OTCFUND|021462)$

$达诚添利利率债C(OTCFUND|021463)$

$达诚中证同业存单AAA指数7天持有期(OTCFUND|019572)$

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