一、市场回顾（2024.12.2-2024.12.8）

资金面：上周公开市场共有14862亿元逆回购到期，央行逆回购投放3541亿元，公开市场净回笼11321亿元。逆回购集中回笼叠加政府债净缴款量仍在高位，资金面边际收敛；前期资金面宽松和债市行情快速启动的情况下，非银机构快速加杠杆，机构资金需求仍在历史高位，从而进一步推升资金利率。

同业存单：上周存单发行6066亿元，到期2437亿元，存单净偿还3628亿元，主要发行期限是1Y和6M，占比分别为51.9%和23.5%，1年期AAA同业存单收益率1.75%，与11月29日相比下行5BP，主要买入力量为农商行和理财子。

利率债：一级方面，上周共发行利率债7336.72亿元，环比减少4148.91亿元；净融资金额6541.15亿元，环比减少4533.88亿元。上周国债投标情绪尚可，5Y国债和30Y国债超额认购倍数分别为4.63倍和2.98倍；地方债发行减少，部分辽宁债、福建债超额认购倍数仍超过30倍；政金债投标情绪较好，7Y农发清发债超额认购倍数超6倍，剩余品种的超额认购倍数大都在2-5倍之间。二级方面，上周市场利率定价机制打开短端空间，引发利率曲线整体下移，长债和超长债一度创新低。

信用债：上周信用债跟随利率曲线全线下行，从一二级市场看，短端信用债的拥挤度已经达到甚至超过今年8月初信用债调整前的行情，长久期低等级表现较好，5YAA与5YAA-收益率分别下行19和24BP。信用利差普遍压缩，长久期低等级压缩程度较大，5YAA-利差压缩24BP。

可转债：上周各股指均上涨，上证指数涨2.33%，深证成指涨1.69%，沪深300涨1.4%，创业板指涨1.9%，同花顺全A涨2.3%，中证500涨2.2%。行业均上涨，其中煤炭、钢铁、机械设备、传媒、综合涨5-6%，社会服务、建筑装饰涨4-5%，汽车、家用电器、商贸零售、房地产、公用事业涨3-4%，石油石化、通信、计算机、银行、非银金融、交通运输、环保涨2-3%，有色金属、基础化工、建筑材料、国防军工、电子、轻工制造、医药生物、纺织服饰、美容护理涨1-2%，电力设备、食品饮料、农林牧渔小幅上涨。中证转债指数涨1.03%，表现略弱于股指，但仍较好，中等平价的转债估值被动压缩，两端转债估值有所走扩；市场纯债溢价率整体以走扩为主。

二、策略展望

宏观及利率债方面，经济弱修复、财政加码、货币宽松的三大宏观背景短期不会改变，因此从中长期来看利率下行趋势较明显，明年还有至少1-2次降息空间。但短期市场过于热情，已经极大压缩了明年利率空间，且不能忽视货币政策节奏和汇率压力引起的市场波动。对债市而言，随着长端和超长端再创新低，当前点位风险大于收益，操作上还是建议中性观望，等待回调再介入。

资金面，受同业存款纳入自律机制的影响，大行负债端有一定不稳定性，但预计央行会提供足够的流动性支持大行融出，且资金面分层现象将迎来缓解，另外本周（12.9-12.13）为政府债集中发行高峰的最后一周，预计本周资金面有一定趋紧压力，但波动有限。本周逆回购到期规模为3541亿元，12.16为12月的税期截止日，前后两天交易日将受到税期走款的影响，预计央行仍会积极投放流动性维护资金面的平稳。

同业存单，自同业存款被纳入利率自律机制后，同业存单格局呈现供需两旺的状态。算上剩余备案额度+12月存单剩余到期规模合计有6.8万亿元，货基和理财存款规模合计有8.6万亿元，其中存单供给方面如再加上存款到期规模以及年内新增备案额度，可能会有超过需求端的风险存在，故后续仍需紧密跟踪银行最新存单发行情况。

信用债方面，目前中短信用债在绝对收益和可得性方面都偏低，杠杆策略性价比不高，择券端可以选择一些仍有绝对收益优势的短端城投、地产债的机会，但整体操作上建议保持相对稳健的思路，等待政策明朗后债券市场调整或者长久期债券下行的机会。

转债方面，国内市场对于年底重要会议有期待，基本面方面，新政后一线城市二手房网签数据仍坚挺，但价格整体下滑趋势仍没有明显好转，建材实际需求短期也没有明显起色，煤焦钢产业链、玻璃产业链、PTA等油化工产业链价格近期下行明显。海外方面后续仍关注美国政府具体政策的落地以及地缘政治演变。股市资金仍充裕，微盘股指数持续突破新高，回购专项贷款对股市资金面有支撑，但短期波动幅度逐步增大，建议关注一是红利板块，二是科技自主可控板块，三是关注2025年或将增速较快的成长板块。由于股市前期快速上涨，转债市场赎回转债数量增多，同时下修转债也有所增多，关注条款博弈与风险，考虑到股市波动率提升，转债市场估值仍有较大的提升空间，转债市场仍有配置价值，近期转债市场走势持续优于股市，总体建议关注一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的，二是正股高成长性及基本面较好，估值相对合理的优质转债，三是关注股市修复后的转债条款博弈。

三、重点讯息

1、中指研究院：11月百城二手住宅价格环比下跌城市数量降为96个，深圳、成都、乌鲁木齐、东营共4城二手房价格环比止跌转涨，打破百城连续7个月全跌局面，释放积极信号；11月百城二手住宅平均价格为14278元/平方米，环比下跌0.57%，跌幅较10月收窄0.03个百分点，同比下跌7.29%；百城新房价格环比结构性上涨0.36%，同比上涨2.4%。

2、中国人民银行决定修订狭义货币（M1）统计口径，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，并从2025年1月启用，2月上旬将首次向社会公布。央行行长潘功胜表示，明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度。发挥好结构性货币政策工具作用，重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展。积极推动货币政策框架改革，强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱。

3、中国11月外汇储备32658.6亿美元，前值32610.5亿美元；央行11月末黄金储备为7296万盎司，10月末为7280万盎司，此前央行连续六个月暂停增持黄金。

4、新华社发布述评文章指出，从负债率看，2023年末我国政府全口径债务总额为85万亿元，政府负债率为67.5%。从赤字率看，我国长期以来对于赤字率的安排较为谨慎，大多数年份低于3%。我国政府杠杆率明显低于主要经济体和新兴市场国家，中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间。

5、美联储褐皮书显示，大多数地区的经济活动略有上升；各地区的价格仅以温和的速度上涨；电力需求的增长是由数据中心的快速扩张推动的，据报道，未来几年计划通过对可再生能源发电能力的投资来满足电力需求；本次报告是根据2024年11月22日或之前收集的信息编写的。

6、经合组织发布最新经济展望报告，预测2024年全球经济将增长3.2%，2025和2026年将继续温和增长，增速均稳定在3.3%。其中，预计美国经济增长率从今年的2.8%降至2025年的2.4%和2026年的2.1%。

$上银慧元利90天持有期债券A(OTCFUND|021282)$$上银丰瑞一年持有期混合发起式A(OTCFUND|019787)$$上银政策性金融债债券A(OTCFUND|007492)$

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