上周国内权益市场震荡上行，万得全A周涨幅2.3%，日均成交量温和放大到1.7万亿元附近，在两融资金回暖和10年期国债收益率突破2.0%整数关口带动下，小盘股和红利板块表现相对较好，周涨幅在4.0%左右。新华社上周连续刊发五篇述评，从多个角度解读中国经济，为即将召开的中央经济工作会议预热，通过仔细研读，我们也可以从中一窥明年的宏观经济政策的大致取向。

首先，从经济增速来看，今年前三季度，我国GDP同比增长4.8%，经济运行总体平稳，但是呈现出了逐季回落的态势，从一季度的5.3%，到二季度的4.7%再到三季度的4.6%。党中央始终把稳增长放在经济工作的重要位置，当三季度经济下行压力较大，偏离了年初确定的5.0%左右的增长目标区间后，9.26的政治局会议及时加强宏观调控，加快推出一揽子增量政策。展望明年，国内经济增速的目标大概率仍会维持在5.0%左右，在当前追求高质量发展阶段，我们或许不会再去走过去那种铺摊子、上项目，推升经济增速、透支未来的发展模式。

其次，着力扩大国内需求，是当前和今后一段时间经济工作的重要任务。经济是一个循环。需求牵引供给，供给创造需求，企业有收益，政府有税收，居民就业、收入持续增长，实现经济循环螺旋向上。当前居民消费能力和消费意愿依然不足，民间投资预期较弱，房地产市场仍在深度调整，物价总水平持续低位运行，这些都是困扰内需释放的主要因素。“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）、“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）是当前扩大内需、推动高质量发展的发力点。10月份，以旧换新政策效能持续显现，限额以上单位汽车、家电、家具零售额同比分别增长3.7%、39.2%和7.4%。11月8日，财政部部长蓝佛安表示，明年将扩大消费品以旧换新的品种和规模。

第三，财政政策方面，12万亿地方化债“组合拳”推出后，对地方政府而言，降低当期偿债压力，无疑能腾出更多的政策空间、财政资金和精力来发展当地经济。对于中央财政而言，我国长期以来对于赤字率的安排较为谨慎，大多数年份低于3%，明显低于其他全球主要经济体；同时，我国政府全口径政府负债率为67.5%，远低于G20国家118.2%的平均政府负债率。可以说，我国政府杠杆率明显低于主要经济体和新兴市场国家，中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间。

随着9月底一揽子增量政策的落地，我们明显感受到，市场人气更旺了，股市、楼市更活跃了，经营主体的预期在改善，全社会的信心在增强。当前中国经济正处于企稳回升的关键阶段，投资者也热切期盼即将召开的中央经济工作会议能为市场拨云见日，指明方向。

$泓德裕泰债券D(OTCFUND|022506)$ $泓德智选启航混合C(OTCFUND|020568)$

数据来源：Wind，统计时间截至20241208。

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