上周港股结束了回调，小幅上涨。行业上，防御性行业表现相对较好，电讯、公用事业、综合跌幅较小，非必须消费、地产建筑、原材料业领跌。（数据来源：Wind）

海外方面，当地时间11月25日，特朗普宣称将在上任第一天对中国商品加征10%关税，对墨西哥、加拿大的商品加征25%关税。

10%的关税比之前60%好很多，当然市场并不会认为这就是终点。但是，短期靴子落地，而市场开始憧憬12月政治局会议和经济工作会议。我们认为在特朗普正式上任，关税风险正式明朗之前，大规模出台刺激政策的可能性并不大。当前反弹并伴随短暂的情绪升温，暂时难以摆脱震荡格局。

国内方面，11月，制造业PMI、非制造业商务活动指数分别为50.3%、50.0%，比上月分别回升0.2、下降0.2个百分点。

经济基本面有所修复，9月以来，产需带动制造业PMI连续三月回升，且11月单月需求贡献更大，指向随着前期政策部署落地，经济基本面修复动能有所增强。

后续基本面走势仍需关注供需格局。三季度以来，PPI同比降幅有所走阔，指向当前供需格局仍然偏弱。后续需关注存量及增量政策对需求端的带动情况，以及对供给端调整的助力情况，如取消及下调部分商品的出口退税之后，相关行业格局的变化。

因此，市场的大幅调整阶段基本结束，进入区间震荡阶段。海外特朗普交易的热情退却，美元美债对港股的压制减轻，主要矛盾转向内部。从9、10月份经济数据来看，中国内需已经开始出现企稳的迹象，而港股的风险溢价已经处于历史中位数附近。对12月政治局会议和中央经济工作会议的政策憧憬可能对市场形成积极的推动，但实际兑现的可能性不大。在震荡格局下，市场仍以阿尔法机会为主。

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