说起红利指数，大家条件反射地会想到：高股息、成熟行业、偏强周期、波动相对较小等特性，往往被选为持仓组合的防守队员。

不过有一个老牌红利指数，其特性有着较大的差异，基于编制特色，61更愿意称它为：深证基本面40指数红利加强版。

作为最早的红利指数之一，深红利除了红利因子外，还有部分基本面、质量因子，其成长性整体略高于其他红利指数。基于该特性，在以往的岁月里，跟踪该指数的深红利ETF(159905)，并没有分过红。

这几年，我们体验了跌宕起伏的市场走势，接受了市场极为严峻的考验后，风险偏好逐步回归合理。从早年对超额收益的追逐，逐步转型为重视基准收益，脚踏实地地追寻符合预期、符合市场规律的收益率。

随着投资者年龄逐步增大，除了考虑契合风险偏好、搭建攻守平衡、注重持仓结构外，也会关注持仓的现金流反馈，开始留意基金产品的分红节奏，以协助我们应对未来的现金流需求。

于是在今年的9月和10月，深红利ETF连续两次高比例分红，着实让不少持有的朋友意外。这变化的背后，是投资者长期目标的变化，是基金管理人的策略调整，也是ETF市场的逐步成熟的写照。

正是这种潜移默化、不可阻挡的变化，促进了工银瑞信在产品的分红策略的进一步加强。今日上市的A500ETF工银（159362）延续工银中证A50ETF基金的分红特色，设置了季度分红评估机制，以期满足投资者可预期的现金流反馈需求。

01 ETF风云：宽基崛起、策略纷呈

近期证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，其中首次明确了A股的“主要指数”，中证A500与沪深300赫然在列，且名列一二位，其地位不言而喻。曾几何时，我们总拿“跑赢沪深300”作为检验投资成果的一杆秤，未来我们又多了一个中证A500。

在中证A500的带动下，宽基指数正以极快的速度走入投资者的视野，我们开始会探讨指数的差异、编制的特色、行业的分布以及最终定位的差异。

这种探讨，让我们更深刻地认识到主要宽基指数作为“中场核心”在持仓中的重要性，提升了我们对不同指数的认知与理解。基于宽基去组建指数持仓组合，成为越来越多的投资者入门被动投资的第一步。

（图1：基于攻防平衡、全球分散思路的基础组合演示）

上图是基于攻防平衡思路搭建的一个入门组合框架，选用中证红利作为防守队员，选用中证A500作为中场核心，最后再配上差异明显的纳指100作为进攻选手，满足分散化的同时也提升整个组合的攻击性和潜在收益率。

沪深300因市值策略被动倾向金融、消费等行业，但基于行业均衡策略的中证A500，纳入了更多新兴产业细分龙头，成长风格权重相对更高，在中场的定位将更靠前一些。

不要小看这个组合，对于大部分投资者而言，跑赢这个组合的难度并不低。无论从指数质量、中长期收益率、波动控制，这个看似简单的组合，都有着不错的历史回溯成绩。

不仅如此，随着中证指数“A”系列特色宽基指数发布，相关低费率产品如雨后春笋般崛起。受此影响，不少大型宽基的主要跟踪产品，纷纷公告下降费率，从原来标准的0.5%+0.1%降至市场最低的0.15%+0.05%，惠及广大被动指数投资者。

可以预见，未来不仅是宽基指数，我们日常关注的策略指数、行业指数、QDII或其他大类产品都可能进一步降费，给投资者提供多样化选择同时，降低长期投资的损耗，助力投资者获得更好的回报。

02 躺平贝塔：市场基准、熨平波动

在稳增长、低利率时代，我们应当重视权益资产的配置，但前提是必须理解指数基金同样存在较高波动、较大回撤的风险。而基于行业均衡、广泛分散、聚焦龙头策略的中证A500，尽量避免单行业过多暴露，降低潜在的波动挑战，提升中场的稳定性。

在配置核心宽基之后，也应当关注其他位置的队员选配。如图一所示，我们不妨打开视野，选配优秀策略指数、全球跨境指数，丰富持仓队伍的同时，降低各个标的之间的关联度，再度提升整体持仓的稳健性。

我们不妨测试一下图1组合的历史收益率，考虑到中证A500成立不久，我们暂用沪深300参与下述回测：

（图2：基础攻守平衡组合与沪深300走势对比图）

图2模拟组合选用了中证红利、沪深300与纳斯达克100指数，分别各占30%、40%、30%仓位。图中回测了该组合过去5年的走势（红线），可以看出对比沪深300，该组合整体波动更低、回撤深度更小，有助长期投资持有体验。

（图3：股6债4组合与沪深300走势对比图）

基于图2所示，我们会发现纯权益资产配置的组合，即便分散了市场、品种和风格，但组合整体的波动仍然较大，需要进一步关注股债配比。

我们可以在原有组合的基础上，增加债性产品如中国10年期国债ETF，使得组合呈现股6债4的状态。基于该策略（图3），组合的波动率再次下降，最大回撤也继续收敛。

虽然从收益率看，对比纯权益资产组合有所下降，但持仓的整个走势显然更平滑，且长期收益率表现仍然不错。对于大部分风险偏好较低的投资者而言，适当配置债性资产，是行稳致远的关键要素。

基于风险偏好、股债平衡，基于核心宽基、策略指数、跨境指数等优秀标的，组建契合长期投资需求的持仓组合，是应对市场波动、情绪干扰的良策，最终帮助我们实现“与企业共成长、取市场之平均”的核心目标。

03 长期主义：注重安全、活用估值

除了股债平衡、宽基打底、攻守平衡的基础思路，我们还得关注标的的估值，尤其是权益资产的估值。基于规则透明、风格既定、被动跟踪的指数基金，在估值上有较高的有效性，能较好地提升投资有效性与收益率。

在面对单边下跌或较长周期的回撤时，良好的安全边际管理，能大幅提升资金的效率，降低持仓回撤的深度，提升长期持有的感受，以帮助我们行稳致远。

中证A500的发行，让很多朋友觉得机会已来，但从安全边际的角度考虑，目前中证A500处于正常合理估值，距离低估还有一定距离，风险偏好较低的朋友不妨耐心等待。

很多投资者对估值有一定的认知，但具体到估值实际的作用，整体仍然较为迷茫。61之前做过一个统计，基于沪深300在不同估值区间，回测了持有1-5年后的收益率。

（图4：沪深300不同估值下的收益对比）

作为A股的主要指数，沪深300长期一样能获得不错的收益率，但前提是需要合适的安全边际，关注指数的估值，提升长期胜率与赔率。

从图4可见，基于恰当的估值指标（指数温度、市盈率或其百分位），我们在估值较低时投资沪深300，获得的中长期收益率会明显好于在估值较高时介入。

尤其在沪深300PE小于11时，持有1-5年的收益率均为正，且5年年化接近10%-12%，契合指数的基础成长性（ROE）。

（图5：沪深300不同估值下的亏损概率）

如图5所示，当在较高估值阶段介入沪深300，如当指数PE大于15后介入（2021年牛市），即便持有较长周期（5年），仍可能会面临亏损。

因此，即便再好的指数，尤其在波动较大的A股，在关注指数质量、风格特色等基础特性之后，请一定关注指数的估值水平。

常常会有朋友质疑A股的长期收益率，这里的问题主要还是介入时机。如果能在介入之时关注指数估值，提升安全边际，那么对后续的持有过程与长期收益率，将有着不可估量的作用。

04 耐心资本：提高质量、关注分红

我们在讨论指数的质量的同时，也要关注成份股的质量。因为再好的指数，都需要成份股有力的贡献。当然，成份股质量的提升不会一蹴而就，但监管部门其实一直在做这方面的努力。

前文提及的《上市公司监管指引第10号——市值管理》便是良证，通过关注企业经营质量、提升信息透明度、注重投资者回报，优化分红比例与频次，增强投资者获得感。引导市场加强对优秀公司的支持，形成投资者 - 指数 - 成份股共同进步的良性循环。

除此之外，指数基金的管理者也正积极拥抱新的变化，除了发行低费率ETF产品外，也在积极尝试新的管理策略，去满足市场新的需求，这其中最为突出的便是有序分红策略，颇受市场的欢迎。

以发行深红利ETF的工银瑞信基金为例，在其发行的中证A50ETF基金（561230）上市仅4天后，便开启了第一轮分红，引发了市场的广泛关注。在后续的每季度评估中，该产品继续保持季度分红评估的节奏，年内已分红三次，是其管理精细化的具体表现。

今日上市的A500ETF工银（159362）延续工银中证A50ETF基金的分红特色，设置了季度分红评估机制。A500ETF工银每季度进行分红评估，在符合有关基金分红条件的前提下，基金管理人可以根据实际情况进行收益分配。但需要提醒的是，分红评估不构成收益分配承诺，并不保证每季度一定分红。

（图6：分红、超额收益与损耗的关系）

基于紧密跟踪为基本原则的指数基金，非常考验管理人，如何针对指数特性，实践更符合用户需求的管理策略。

而相对平稳、可预期的分红策略，是低费率策略之后的关键手段，而且两者相辅相成，是大部分长期投资者的关注点。基于超额的分红策略，我们可以通过分红反推跟踪紧密度与管理能力，是ETF分红时代的一个有效思路。

基于宽基打底、优秀指数为辅的稳健基础，得益于精细化运营，降低运营过程中的无效损耗，提升其他收入，增厚指数产品的超额收益率，从而最终实现长期紧密跟踪与相对有序的分红现金流，有助于投资者应对市场波动，避免情绪干扰，实现长期投资之目的。

而基于大类资产配置、股债平衡、持仓风格平衡，基于指数研究、估值判断，形成契合自己需求的投资策略。争取在基于市场平均收益的基础上，获得略超平均线的收益。

当我们的目光放向均值，理解市场波动，理解周期钟摆，在降低预期、接受均值的心态帮助下，也就逐步成为了“耐心资本”的一部分。

05 61全市场估值仪表盘

06 “61”指数基金估值表（0317期）

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数据整理不易，还望多多点赞支持！

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$深红利ETF(SZ159905)$ $A500ETF工银(SZ159362)$ $中证A50ETF基金(SH561230)$

风险提示：基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银中证A500为股票型基金，风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。投资于本基金将面临标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险等特有风险。投资于权益类资产面临较大收益波动风险。基金有风险，投资者投资工银瑞信基金管理有限公司管理的产品前，应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等相关法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。