2024年11月重点回顾：

1、10万亿化债规模：11月8日，财政部部长蓝佛安介绍，全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，加上从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。合计增加地方化债资源10万亿元。此外还明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

2、美国11月降息25bp：11月8日电，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.5%~4.75%，这是美联储今年内的第二次降息，符合市场预期。今年9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5%之间，正式开启了本轮降息周期。

3、多只大型宽基股票ETF降费：11月19日，华夏、华泰柏瑞、易方达、嘉实、南方、华安等多家基金管理人官网显示，将调降旗下大型宽基股票ETF费率。多只管理、托管费率分别降至0.15%、0.05%的市场最低水平。

2024年12月核心观点：

1、经济：

从11月发布的最新经济数据来看，中国10月份CPI数据同比上涨0.3%，PPI同比下降2.9%，社会消费品零售总额同比增长4.8%。1-10月，房地产开发投资同比下降10.3%。10月M2同比增长7.5%，M1同比下降6.1%。

总的来说，经济方面待解决的问题较多，货币流速继续降低，对刺激政策的需求紧迫性提升。
2、政策：国内政策总体处于9月24日重大转折点后的延续期。12万亿总体化债规模有力的降低了地方债务风险。

当前处于前期利好政策的观察期，市场已经开始关注12月即将召开的中央经济工作会议和明年一季度召开的两会。

美国11月如期降息25bp，但特朗普当选带来了强美元交易形成短期扰动，但明年政策依然值得期待。

3、长期配置观点（6个月以上）：

中长期视角看，9月24日以来转折方向明确，很可能成为熊市向牛市的反转而非反弹。如果后续利好政策持续跟进见效，最终带动企业盈利触底上行，那么虽然市场从底部有所上涨，也仅仅是“小荷才露尖尖角”，中国资产或将迎来“戴维斯双击”，战略上应长期看多A股和港股权益资产。

4、短期跟踪视角（6个月以内）：

10月18日以来，市场呈现出散户资金情绪驱动的特征，市场呈现为小票强于大票，主题炒作强于低估价值的特征。

必须指出的是，虽然市场风格往往具有一定延续性，但一些近期火热的品种隐含的长期风险不小。投资者如果基于短线逻辑介入，也应有响应的止损方案。

重点关注事件，一是12月中央经济工作会议对市场的影响；二是年末市场风格可能发生切换。

★大类资产观点

1、权益：

以股票风险溢价（说明：股票风险溢价=1/市盈率-10年期国债收益率）来反映权益资产的投资价值。这一指标越高，反映权益资产的性价比越高。

下图清楚地表明，股票资产风险溢价处于近10年86.86%的较高水平，反映出当前权益资相对债券长期配置价值仍相对较高。

wind全A近10年风险溢价，86.86%

来源wind，截至20241129

我们认为年底前大概A股或将维持震荡修复，等待宏观复苏，以及政策落实进展，以及中美之间的关系变化等。
对于2025年整体偏乐观，核心逻辑在于在金融政策逐步宽松的环境下，2025年实体经济景气度有望上行，支撑股票市场估值提升。看好一季度春季行情，期间成长风格可能占优，之后成长和价值风格相对表现趋于均衡。
板块上，建议关注内需和化债受益类方向，以及以科技创新为代表的新质生产力方向上的机会。

2、债券：

纯债：
在当前市场环境下，预计短期内信用债市场将保持平稳向好。对于城投债领域，债务化解将继续作为市场发展的主要方向，投资者应重点关注信用评级较高的中短期债券，以期获得稳健的投资回报。
从中期至长期视角来看，随着经济基本面的逐步改善，信用债市场可能呈现出波动性增强的特征。同时，二级资本债、永续债和利率债市场也可能会维持震荡走势。在这种市场环境下，投资者需要具备较强的市场波段操作能力，或者选择配置久期较短的债券，以让渡收益的方式取得相对稳健回报。
随着时间的推移，经济基本面复苏的可能性逐渐增加，同时带来债券波动提升。对于纯债投资而言，投资者需要同时关注长期持有收益和灵活调整机会，同时注重流动性管理和风险控制。2025年需要精准把握市场动态，特别关注利差收缩机会和经济修复预期风险这俩方面，只有清晰的把握才能在债券投资上获取超额。

可转债：

可转债指数因其低波动性、高效益及跟随权益市场上攻的特性，长期来看为投资者提供了稳健的投资选择。特别是在当前市场环境下，可转债的配置机会尤为值得关注。自2024年6月份部分转债违约事件引发信用恐慌以来，市场经历了一段时间的调整。然而，随着924新政、化债政策推出的利好影响下，转债的信用正逐步修复。从转债估值的角度来看，当前可转债的溢价率相对较低，收盘价中位数也处于较合理水平，这为投资者提供了较好的买入机会。随着经济复苏和政策支持的加强，权益市场有望迎来更多的投资机会。可转债作为兼具债性和股性的投资品种，既能享受债券的稳定收益，又能分享权益市场的上涨潜力。因此，在当前可转债估值较低、信用环境逐步改善的背景下，投资者应关注可转债的配置机会，把握未来权益市场的投资机会。

来源wind，20191201-20241129

★策略观点

1、公募量化

当前市场长期维持积极乐观，A股交易热度仍较高，两融资金近两周虽略有降温但仍处高位，技术形态偏乐观。短期看当前处于政策真空期，市场大概率偏震荡，强弱分化有利于公募量化超额获取。中长期看，经济触底回升趋势阶段，通常小市值成长风格表现明显占优，而量化选股策略在小盘、成长风格占优时收益更显著，预计未来小盘成长风格值得关注。如果小盘成长风格占优，公募量化有望有较好表现。

2、私募量化

当前市场超额环境有所回暖，大小盘风格出现较强分化，市场成交仍处于活跃状态。当前股指期货基差有一定波动，整体来看基差成本回到中等略低位置，预计后市量能还将维持相对充足的状态。私募量化方面可以关注指数增强策略作为方向之一，基差成本低位时可关注私募量化中性策略。

3、商品CTA策略

当前中美财政赤字偏走扩，货币偏宽松推送需求转暖，贸易战再起影响供应链传导，均推升全球通胀水平，或增加商品波动预期；同时，全球经济复苏节奏不一，但总体向好，大宗商品赛道拥挤近两年降低。短期看，商品价格总体偏空，看好25年商品大行情；黄金60-120日均线战法，逢低买入，短期不会突破前高；豆粕、有色、能化相关商品ETF偏空；量化CTA管理人趋势策略景气度保持，短周期截面策略偏震荡，均衡配置。

4、套利策略

当前A股市场走势逐步平稳，整体波动水平较前期有一定边际趋缓，股指期货基差收敛将压缩股指套利策略预期获利空间。震荡行情中，ETF溢价空间有限，ETF套利策略近期表现相对平稳。期权市场波动率整体继续呈现回落态势，期权套利策略可以关注。宏观不确定性叠加地缘政治扰动因素，中长期商品波动可期，商品套利策略有一定关注价值。

风险提示：本资讯所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，仅供参考，不代表中信建投基金观点，且不构成投资建议。中信建投基金对信息的准确性和完整性不做保证。观点不构成产品未来业绩保证，请投资者审慎作出投资决策。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

$中信建投沪深300指数增强A(OTCFUND|015061)$

$中信建投中证500增强A(OTCFUND|006440)$

$中信建投中证1000指数增强A(OTCFUND|015784)$

$中信建投轮换混合A(OTCFUND|003822)$

$中信建投惠享债券A(OTCFUND|018977)$