“绝对收益”、“相对收益”通常用以区分权益投资目标，在债券投资目标上较少提及，但同为金融资产，债券投资在实际投资过程中也可能存在这样的目标定位差异。债券实现绝对收益目标相对容易，甚至可能做到零回撤或极小回撤，最典型的产品如以摊余成本估值的货币基金、久期极短的货币增强产品，但此类绝对收益产品通常被认为“收益太低”，预期收益率相对来说不具有较强的吸引力。公募债基历来考察相对排名，随着资管体系日趋完善，差异化的投资需求层出不穷，客户的诉求更加清晰，量化筛选体系或成为主流之一，收益、回撤逐渐达到平衡，所谓的“绝对收益”产品应运而生。

债基的绝对收益目标指预期收益尚可，期间有回撤，但回撤较小，能够以较短时间修复净值。相对收益产品则追求相对排名，无论熊市或牛市均要求在同类型产品中保持相对较好的排名。绝对收益产品一般适用于预期收益相对稳健的长期投资者，而相对收益产品则一般适用于机构或个人选择的工具产品。

既然投资目标不同，那么投资策略和投资要求就可能存在差异，绝对收益产品主要考察市场研判能力及投资策略践行效果，这通常需要一段时间来验证。而相对收益目标产品属工具性产品，其发展与债券市场走势高度相关，考察的主要是针对短期市场的研判能力及资产变现能力，对牛市跟涨能力、熊市抗跌能力，以及流动性应对能力要求较高。

行至岁暮，回顾2024年债券市场走势，债券收益率全年宽幅震荡，历经多次降息、降准后，利率中枢整体下移，收益率走势呈现“V”型走势，信用利差先收窄后走廓。2024年上半年债券走势较为强势，收益率一路下行，但在第三季度出现大幅调整。在8月央行多次提示收益率风险后，债市出现波动并引发广义资管产品的负债端赎回，开始负反馈演绎，利率债收益率率先反弹，但很快止跌修复，但信用债因配置力量相对比较衰弱，收益率持续上行，信用利差不断走廓。且中国人民银行、金融监管总局、证监会联合出台“924”刺激政策后，市场风险偏好大幅提升，股市大涨对债市造成一定的承压，债券收益率曲线快速整体上行，根据wind数据统计，3年、5年、10年和30年国债较底部位置快速上行约22bp、23bp、21bp和25bp。截至2024年11月18日，3年、5年、10年和30年国债较年初分别下降约85bp、70bp、45bp和50bp。

在此轮调整过程中，债市经历了三个阶段：第一阶段（即8月中旬至9月中旬）信用债与利率债出现分化，利率债强于信用债；第二阶段（10月初至10月底）利率债率先止跌，随后短久期信用债止跌维稳，低资质长久期信用债仍持续调整，利率债和短久期信用债跑赢中长久期的低等级信用债；第三轮（11月12日-至今）利率债出现小幅调整，信用债持续修复，信用债强于利率债。

今年以来，债基均实现了相对较好的收益，但绝对收益目标和相对收益目标的产品净值增长和规模增长范式呈现结构性差异。以短债/中短债为例，收益率方面，调整前，绝对收益产品因低波、弹性小等原因，收益大幅跑输相对收益产品，收益差距平均在100bp左右。但随着债市调整，由于相对收益产品弹性大，且负反馈较为严重，其回撤幅度显著大于绝对收益产品，截至目前两者的收益差距平均缩小至50bp以内，且绝对收益产品净值已陆续创新高。

产品规模变化方面，调整前，市场对经济增长的预期较悲观，风险偏好较低，债券持续走强，资金陆续流入债基产品，且大部分排名靠前、弹性大的相对收益产品获得增量资金较多，绝对收益产品流入相对平稳。市场一旦调整，前期进入相对收益产品的资金或将快速撤出，导致规模下降较快，虽然低波产品规模也有下降，但普遍降幅可能会低于相对收益产品。由此可见，相对/绝对收益产品并无优劣之分，各有千秋，实际主要取决于产品定位及自身的资源禀赋，且随着低利率常态化后，债基产品的画像会更加细化，定位愈加清晰，投资者可根据自身的风险偏好选择合适产品。

立足当前，展望年尾及2025年行情，个人仍对债市不悲观。短期内，债市或将不再着眼于刺激政策的持续加码，而是前期刺激政策的落地效果，这个观点需要一段时间来验证。现阶段债市处于数据和政策的真空期，地方置换债的集中供给对债市造成一定冲击，需求略显不足，但央行有望在流动性方面给予支持配合，无需过度担忧。从时间维度上看，往年11月中下旬左右债市通常步入跨年行情的时间区间，但今年跨年的复杂程度超乎往年，国内外不确定事件较多，包括国内稳增长、美国大选开启新周期等因素，机构短期内观望为主，落袋为安，抢跑动力相对不足，“开门红”行情延后，但债券的配置盘实力基础较为坚实。

2025年债市或仍有期待，国内经济有望仍处于稳增长阶段，货币政策仍需积极配合，降息、降准空间尤在，无风险利率处于下降通道。另外，国内经济复苏基础不牢固，仍需时间消化前期的政策效果，基本面对债市仍比较有利，债券收益率中枢有望进一步下行。这轮调整后，信用利差走廓，部分信用债的绝对收益和相对收益均具有一定配置价值。但需注意的是，国内外政策环境纷繁复杂，资本市场波诡云谲，债市的波动性或有所加大，交易能力可能成为业绩的“胜负手”。

$诺德中短债债券C(OTCFUND|017009)$$诺德短债C(OTCFUND|007920)$$诺德安鸿C(OTCFUND|021076)$

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