一、行情回顾：

上周银行间资金面边际宽松，但整体仍持续高于政策利率。央行方面上周继续投放7天逆回购超1.8万亿元，净投放2671亿元，关键期限资金价格下行，资金分层延续，银行同业存单发行利率小幅上行，二级市场收益率整体下行；债券市场上周呈现牛陡行情，前半周市场集中定价了超长期限置换债供给冲击，后半周长期及超长期限利率开启补涨，30Y国债相比周内高点下行5BP，具体表现来看，1-3Y国债收益率下行3BP，5Y国债收益率持平，7-10Y国债收益率下行1BP，15Y国债收益率持平，20-30Y国债收益率下行1BP，收益率曲线整体下移。

数据来源：WIND，数据截至11月22日

二、策略建议：

过去两周，市场交易主要围绕置换债发行期限、发行结果，以及降准预期展开。随着供给冲击到缓和的行情基本被定价以后，市场对于置换债发行的态度将回归理性，视角重新回到基本面弱修复，同时年末配置需求开始主导市场进入震荡偏强的态势。建议在注重组合流动性基础上，关注年末配置力量稳定的品种。

三、债市重点关注：

1、本周重要事项：11.27工业企业利润、11.30制造业PMI、美国PCE物价指数、美联储公布11月货币政策会议纪要，本周地方债总供给较高，关注置换债发行情况。

本周将有PMI数据发布，关注11月基本面修复情况。往后看，下一轮政策预期博弈点来到12月政治局会议、中央经济工作会议，重点关注中央财政的预期方向和力度。2、置换债发行情况：过去一周置换债发行情况呈现边际好转，供需方面协调已经开始推进。

11月18日-11月20日期间，基本无置换债发行，但债市（特别是超长端）提前抢跑供给冲击，利率震荡向上。11月21日和22日置换债发行情绪整体呈现回暖态势，11月21日贵州债仍高出国债估值加点较多，但从超预期角度考量，贵州债发行利率与国债的利差相较平时并没有明显增加，22日的江苏债发行则基本上在国债估值加点5BP左右，完全在预期内，表明政策方面的协调正在进行，市场对于置换债的供需正在回归平衡。

3、11月LPR持平，符合预期。

中国11月LPR出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，均与上次持平，符合市场预期。年底前政策利率有望保持稳定，LPR也将继续维持不变。2025年央行将坚持支持性的货币政策立场，降息降准都有空间，届时LPR也有望跟进下行。

四、债市展望

未来一周，如果债市仍以震荡为主，这可能意味着利空情绪被逐步消化，利多的观点正在累积，此时资本利得提供的机会可能难以覆盖反复交易的摩擦成本，持券观望或是更优选择。其次，如果债市收益率出现大幅上行，这可能意味着空头情绪集中释放，此时央行也很有可能落地降准等储备方案，因此调整即是买入机会，“低弹性”的10年期品种或是更安全的选择。最后，如果债市提前交易降准预期，收益率快速下行接近前低（10年国债2.04%），此时可能也需要抓准时机及时止盈，在当前（发债期）空头力量相对较强的背景下，利率先下后上的概率同样不低。（华西证券）

由于政策博弈、理财增配、央行降准等积极因素，债市今年年末行情或仍可期。从中长期看，债市的资产配置价值或更值得关注。

相关基金可关注：

新华利率债（A011038/C011039/E016295），本基金在严格控制风险和保持较高流动性的基础上，重点投资利率债券，不投资股票、可转债、可交换债、信用债和国债期货，力争实现基金资产的长期稳定增值。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）

新华增盈回报债券（000973），以高等级信用债票息+利率债波段为组合提供稳健收益，以景气行业个股及转债为组合提供小幅弹性。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）

新华中债1-5年农发行债券指数（A 011973/C 011974），通过投资剩余期限在1-5年内的农发债，构建利率债组合，有效控制产品波动，开放式基金，每个工作日开放申购、赎回，且底层资产是流动性强的利率债。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）

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$新华利率债债券E(OTCFUND|016295)$

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