Q1: 中证A500推出的意义

     中证指数有限公司在20240827日公告了中证A500指数的发布安排，指数于2024年9月23日正式发布，指数编制方案上可以发现该指数与传统宽基指数类的编制思路截然不同。A500指数围绕着ESG初选，成分股互联互通，行业市值均衡分布，细分行业全覆盖等特色，力争打造“中国版标普500指数”。

     市场早期发布的经典宽基指数，从编制方案上看，主要强调市值、成交金额等流动性指标作为主要筛选标准，在行业层面上的规则设计较少，使得指数成分股及行业产生较大的偏向性。成分股在定期调整的动态变化中，会聚集于中国传统经济体系下的一些支柱性产业。随着中国经济增速换挡及经济结构变化，这些传统宽基指数的成分股和行业权重无法进行同步切换，其对经济的表征性和前瞻性也在逐步趋弱。据观察，一些新兴科技板块中的优质公司及以新质生产力为代表的细分行业在沪深300、中证500等主流宽基指数中的权重占比相对较低，且权重上升的趋势不明显。

近期政策频出，国家未来将大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级、监管部门会积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购，以及有助于补链强链、提升关键核心技术水平的未盈利资产收购，引导更多的资源要素向新质生产力方向集聚。中证A500的设计推出正是中国经济结构转型过程在资本市场上的积极回应。

Q2:中证A500指数特点介绍

本次推出的中证A500指数在成分股质量维度、细分行业覆盖度维度，行业配置均衡维度均做了较大的升级，展开来讲，指数公司将量化策略指数中的因子筛选融入了宽基指数的编制中，利用ESG评分负向剔除机制，去除样本空间中不符合标准的上市公司。从量化的视角看，在多因子体系中，因子的使用有正向筛选和反向剔除之分。反向剔除的底层逻辑在于，当能够确定因子尾部公司未来负向超额较为明确时，则在初选样本池剔除尾部公司具有显著效果。同时指数公司可通过中证ESG评价体系，对中证A500指数成分股质量进行把关。

此外，可以看到中证A500指数能够下沉至中证三级行业中优选细分行业龙头企业，通过自下而上分层筛选，成分股既包含了50亿以下的微盘股，也有2万亿的超级航母，市值和流动性覆盖度较高。中证A500指数能够汇集细分行业的优质龙头及成长潜力股，在主流的宽基指数中，科技含量相对较高，给投资者提供中国经济转型过程中资本市场孕育的结构性机会。

在行业权重层面，指数与样本空间中证全指在行业市值分布上尽可能的保持一致。通过递归求解的方式将成分股依次纳入，满足中证A500指数在中证三级行业的高覆盖。据wind统计，截至2024年8月30日，中证A500指数覆盖了91个三级细分行业，仅比样本空间中证全指覆盖数少了2个，远高于沪深300、中证500等宽基指数。此外，中证A500指数在各个中证一级行业上相对于全指的权重偏离绝对值均小于1%。由此可以认为A500在行业市值分布上的规则设计上,有效的修正了沪深300在金融、消费板块以及中证500在周期板块配置过高问题。

Q3:中证A500指数的机构关注度如何

有研究显示，主动股基季报披露前十大重仓股中，统计这些股票与中证A500指数成分股重合的总市值的比例，自2010年一季度以来，除2015年阶段性小幅下降以外，该占比整体呈现上升趋势，占比均值超过60%，且高于沪深300的占比均值53%。可以认为中证A500指数对于买方主动持股的覆盖度相对较高。

同时，中证A500成分股也受到卖方分析师的密切关注，截至2024年8月30日，中证A500成分股过去一年分析师覆盖率达到97.40%，覆盖研报数量中位数达到49篇，远高于全市场股票的水平，显示该指数成分股在买方和卖方机构中获得高度关注。

Q4:量化策略在中证A500指数中的应用

申万菱信基金一直使用的多因子评价体系。目前市场上主流的因子生产方式有两种，一种是逻辑驱动，另一种是数据驱动。两种方式各有特色，互有利弊。两种模式存在本质上代表着HI和AI在生产力上的竞争。从产业发展的角度看，数据丰富、算力提升和模型迭代是大势所趋，意味着AI的上限会比HI更高一些。静态环境上，目前通过AI和HI来生产因子有各自适合的风格场景。AI生产的特点是后验型、数据导向、算力支持，而HI生产的特点是先验型、逻辑导向、人工支持。在实际应用环节，AI更容易捕捉市场风格，但对回撤难以自适应。HI归因简单，但生产局限。

早期更多的是通过人工挖掘的方式来构建因子，当然，随着近两年不断研究和储备，也开始尝试使用一些新的因子生产方式，在完整评估后，会纳入多因子体系。据观察，AI和HI生产的因子总体上还是保持一个低相关性，符合多因子体系有效的前提假设。

Q5：量化策略的风险控制是如何做的

     一个完整的多因子体系包含ALPHA因子生产模块及组合风险控制模块，而ALPHA因子和风险预算的观点联动是由组合优化模型来实现的。通过基金经理输入的ALPHA因子、风险预算参数，以及TARGET，优化器会给出一个更优权重解。当然，目标可有多种选择，有最大化收益的，有最小化风险的，也有基于风险收益比的，最终还是基于产品的定位来设定收益风险目标。从中证A500的指数特性上来看，指数本身具有较高的个股分散性和行业均衡性，因此，我认为给与相对适中的风险预算来获取超额是一个较好的选择。

Q6:对于指数增强基金而言，不同指数的特性对量化策略的应用有影响吗？

相信这个问题曾经困扰着基金公司，在指增产品标的选择上，指数中的一些重要特性包括：窄基和宽基，行业均衡性，个股权重偏离度，这些都多多少少影响着指增策略在指数上的发挥。从经验上讲，宽基、行业相对均衡、个股权重偏离度小的指数相对更能够体现出指增策略的优势。例如，公司早年布局了申万菱信创业板量化精选基金，但在产品设计的时候，发现同在创业板板块中的创业板指和创业板综指，特征差异很大，围绕产品到底以创业板指数增强还是以创业板综指增强推向市场进行论证。最终，希望在创业板领域中同时追求超越创指和创综指，因此，取名创业板量化精选基金。在前期准备过程中虽然做了大量准备，但在实际管理过程中，也遇到很多困难，通过不断的修正打磨，产品业绩也渐入佳境。本次中证A500指数在指数特性上，偏向于宽基、行业均衡及个股权重偏离度适中，是一个有利于指增策略深耕的沃土。

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