宏观方面：

中央启动加杠杆，稳增长扩投资专项债首次亮相，两大央企启动发行。11月25日，中国诚通、中国国新公布两期中期票据(稳增长扩投资专项债)发行文件。发行文件披露，经国务院批准及国资委安排，由中国诚通发行2,000亿元稳增长扩投资专项债，由中国国新发行3,000亿元稳增长扩投资专项债，用于重点支持“两重”、“两新”项目投资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等，推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。相当于新增5000亿元促销费，从今日权益市场表现来看，消费板块涨势领先，或对市场有一定刺激提振效果。

美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税。美元兑墨西哥比索涨超1%。与此同时，其他主要非美货币几乎普跌。原文“Until such time as they stop, we will be charging China an additional 10% Tariff”，在额外对中国新增的关税基础之上（之前说的60%），再对因为向美国大规模输入毒品，进行额外的惩罚性增加10%的关税。理论上如果今后不再向美国输入毒品了，10%新增的关税会取消。但其实大概率就是莫须有，IEEPA的借口手段。

11月26日发行贵州置换债700亿元，其中24贵州债38,最终票面利率为2.03%,发行边际为1.98-2.41%，期限7Y,同期限估值约为2.07%；24贵州债39,最终票面利率为2.23%，发行边际为2.13-2.61%，期限10Y,同期限估值约为2.28%；24贵州债40,最终票面利率为2.41%,发行边际为2.36-2.89%，期限20Y,同期限估值约为2.37%；24贵州债41,最终票面利率为2.41%,发行边际为2.33-2.85%，期限30Y,同期限估值约为2.41%。可以看到贵州省发行情况较江苏浙江偏弱，其中7、10、30Y期限发行基本围绕二级市场同期限估值发行，20Y期限收益率高于估值，或受到流动性影响，本日辽宁债也是相同情况。

利率方面：

信用方面：

高收益债数据：

周一（11月25日），信用债高收益成交总量248.89E，较周五上升5.55%；其中，城投债成交量174.10E，增加0.51%；山东成交量44.29E，较周五增长3.29%，此外，四川、贵州成交量较高，分别为21.21E及13.51E。地产债成交量20.21E，增加283.37%；其他产业债成交量54.59E，减少4.80%。

美元债跟踪

11月25日，万达商管公告，旗下万达地产环球有限公司现向4亿美元DALWAN 11 01/20/25（ISIN：XS2577258713）的持有人发起同意征求，同意发行人提议的债券相关修订和豁免（包括将债券到期日延长至2026年1月12日、在2025年1月20日强制赎回当时未偿还债券本金总额的25%等）。

点评：

本次展期方案可视为万达上一次展期的延续，大概率主要是为了确保境内债务的兑付。而市场考虑到万达以往的良好偿债记录，本次方案公布后其美元债迅速上涨，2025年到期的美元债价格从每美元87美分左右上涨至90美分。

鉴于万达目前在境内外公开市场的债券数量已不多，未来万达退出公开债券市场的可能性较大。

转债方面：

今日转债市场有所调整，中证转债指数下跌0.13%，万得可转债等权指数下跌0.40%。今日转债市场成交额685.69亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。股市方面，A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌0.12%，深成指跌0.84%，创业板指跌1.15%，北证50指数跌3.92%，全市场成交额13346亿元，较上日缩量1868亿元。板块题材上，IP经济、物流、食品饮料、鸡肉养殖、旅游酒店板块涨幅居前；固态电池、人形机器人、飞行汽车概念股跌幅居前。

近期天然气板块标的有所反弹。长沙发改委发文，12月1日起，居民天然气价格上调0.16元/方。这是下半年继合肥、郑州后再一个省会城市居民天然气顺价。居民顺价的持续推进，利好城燃盈利能力的回升和稳定性。国内气价旺季不旺：全国最新LNG出厂价为4553元/吨，去年同期约5400元/吨。2023年集中投产的储气库为冬季气价起到保驾护航的作用。截至2023年底，全国地下储气库30座，调峰能力230亿方，占全国消费量5.8%。同时气候偏暖也导致今冬气价难大涨。气价低，有利于城燃企业供暖季控制综合购气成本，保持较稳健的毛差。日本继续重启核电站，有望进一步减少天然气发电占比。俄乌冲突导致的国际气价暴涨，而美国、卡塔尔的新增产能，有望带动供需关系回归宽松。中国进口天然气占比约45%。国际原油、气价下行有利于中国综合购气成本下降。建议关注城市燃气板块转债标的。

今日下午14:30，华为举行发布会史上最强Mate——华为Mate 70系列正式发布。 华为Mate 70系列将带来Mate 70、Mate 70 Pro、Mate 70 Pro+以及Mate 70 RS非凡大师版，前三款已开启预约，非凡大师版预计在发布会上揭晓。ID设计上，华为Mate 70系列延续Mate系列中轴对称设计，主摄依然是大星环设计，星环边缘增加一圈巴黎饰钉做点缀，镜头中间为华为自研影像XMAGE的标识和条形闪光灯，全系侧边指纹解锁。华为终端BG首席执行官何刚表示，Mate 70系列搭载全新红枫原色影像系统，影像和综合性能将有卓越提升。据悉，该系列将首发160万像素红枫镜头，预计在色准技术方面有了全新突破，从原色引擎到Vivid色彩模式再到红枫原色影像，Mate 70系列色彩能力将大幅提升。作为华为历代技术的集大成之作，这次华为Mate 70系列在延续了强大性能优势的同时，还在影像、系统和设计等多个方面实现全面升级。华为Mate 70系列的影像系统在色彩还原、动态捕捉和细节呈现上都有显著提升，建议关注华为产业链相关转债标的。

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