随着美国大选基本尘埃落定，美联储也正走在降息道路上，在经历了大选后的风险资产大狂欢之后，美股投资者终于逐渐冷静了下来。大选和降息的“蝴蝶翅膀”将怎样影响全球市场，A股投资者可以进行怎样的资产配置策略选择，财通基金研究团队近日与兴业证券宏观经济研究中心进行了联合解读。

我们认为，大选结束后直至特朗普宣誓就任，这一时期可能将处于美国的政策真空期。鉴于当前形势，市场特征可能转为结构型或交易型，投资者受情绪波动影响较大。

从流程上来看，美国新任总统将于2025年1月20日正式宣誓就职。今年的12月下旬，将进行选举人投票，2025年1月3日左右，新任国会宣誓就职之后，将对候选人票进行清点，随后1月20日为正式宣誓就职环节。因此当前还需留意国会最终结果、美国内阁组建和人事政策、联储货币政策等。

对于全球投资者而言，当前最重要的议题无疑是联储货币政策和流动性对全球市场的影响。从市场定价来看，联储会议后，市场对12月继续降息的预期较高。期货利率显示，12月降息25个基点的概率高达70%。目前，市场主要关注明年政策路径。联储9月降息时曾表示，2025年将降息100个BP，若每次降息25个BP，则需降息4次。然而，近期美债利率迅速攀升，市场预期已收敛至2—3次。若特朗普实施对内减税对外加税政策，市场担忧通胀中枢上移或下行路径受阻。持续减税将刺激需求，提高收入和消费，从而推动通胀。同时，关税摩擦将抬升美国进口成本，加之移民政策紧张，难以确定劳动力市场供给充足程度，因此通胀下行之路存在不确定性。

最新的联储议息会议声明删除9月声明中“对通胀持续朝2%迈进有了更大信心”的表述，“通货膨胀率朝着委员会设定的2%的目标取得了进展，但仍保持一定程度的高企”，暗示未来政策路径可能存在较大不确定性。若通胀压力较大，降息的速度和节奏则会放缓。若经济下行，就业市场压力较大，会顾及整个经济下行压力，降息速度仍维持较高状态。短期内，即便新总统上任后减税政策落地，仍有一段时间。不变的趋势即，疫情后美国经济正从大规模财政刺激向正常化转变。拜登政府发放的资金已基本耗尽，同时收入端承受压力。联储7月会议声明指出，美国中低收入群体压力持续上升趋势。因此，美国信用卡违约风险上升。这意味着，美联储短期之内做货币政策宽松对冲的思路仍未发生本质层面的改变。

2025年政策路径可能更具不确定性，取决于以下因素：特朗普财政政策落地节奏与规模；未来几年是否会出现意外的供给侧冲击，这可能是影响全球流动性环境的重要因素。

从美国经济的宏观层面看，市场关注的核心问题是拜登政府在疫情期间实施的大规模财政刺激措施正在逐渐减少，而特朗普政府新刺激措施尚未持续，在此空窗期，美国居民无论之前的超额储蓄还是当前的收入增长都面临下降压力。因此，就业市场是最核心的叙事主线之一，尽管数据可能出现阶段性波动，但中枢向下的方向并未改变。对于关键数据，我们还需关注：一是失业率数据，目前处于4.2%至4.3%之间，若失业率上升，可能引发投资者对于整体中枢向下趋势的新的认同和定价；二是新增就业人数波动较大，飓风可能会对数据结果带来影响，若无自然因素影响下进一步弱化，可能被市场解读为有效信号。

细分资产类别看：

美股：大选结束后，许多投资者转向资产配置策略，并开始观测各类型资产的表现。从2016年特朗普上任后的情况看，确实引发了风险偏好显著提升。以当时胜选后的3个月为例，美股一级板块中表现最佳的依次为金融、工业、材料，一方面原因是金融监管放松，另一方面是更多财政刺激措施实施确实对基本面增长带来了更强提振。我们还需关注大选后直至特朗普宣誓就任期间的不确定因素，如地缘政治波动会否加剧，后续经济数据公布后，投资者可能从短期情绪对盈利的提振转向关注流动性等情况。

顺周期板块在2016年特朗普上任后受益较为明显。眼下，美股随着财报公布，交易尚未达到充分阶段，我们预计短期美股顺周期板块情绪的提振可能还会延续。

科技股板块由于大选过程中马斯克立场转变，科技股开启受益逻辑，纳斯达克和道琼斯在大选前并未出现明显的走势分化。根据2016年经验，特朗普胜选后1年内，科技股表现最为突出，我们预计这种情绪可能会持续。

黄金：宏观角度看，黄金定价涉及因素包括三个方面：避险、抗通胀、联储降息时期较为受益。这三点在短期均得到强化。之前美债实际利率与黄金走势相似，均依据此宏观逻辑定价，但自2022年以来，黄金相较于宏观逻辑有所突破，从投资者结构看，主要驱动力来自央行购金及场外交易。总体而言，在大变革环境中，黄金可能仍是逻辑较为清晰的一类资产。现阶段还需考虑的不确定因素包括：若美国债务问题严重，地缘政治不稳定，可能导致在配置美债和黄金间进行切换和倾斜；若特朗普执政后实施减税政策，赤字将进一步扩大，黄金的宏观逻辑并无显著变化，交易因素可能导致波动。同样是美元计价商品，与黄金可能较受益于经济疲软不同，铜则更倾向于受益于经济增长。未来对铜相对有利的因素为流动性较高，考虑美国经济走势仍存在不确定性，故基本面变化将备受关注。

美元&美债：

在大选之前，美元一直保持强劲的上升趋势，选举结果公布后，美债收益率全线拉升，接近此前春季通胀反弹的年内高位。对于美元和美债的走势，反映市场正在押注经济增速和通货膨胀的双抬头局面。由此，关税的加征，美国制造业的回流以及高赤字预算都会推高通胀，进而推动美元和美债收益率上行。目前，市场对于美国经济的景气、通胀是否会影响降息节奏还存在一定担忧，还需进一步跟踪后续宏观数据。按交易逻辑，市场似乎在押注经济景气度，若明年财政政策加大力度，将可能引发对通胀和增长的更高预期。而目前投资者的情绪已逐步从特朗普当选后的亢奋状态逐步冷静下来，转向更加关注降息的路径和节奏。

后大选时代，中国国内或将会成为A股市场更加关注的主线。之前政策主要围绕化债的主线展开，旨在解决地方隐性债务与房地产库存问题，风险化解将有利于发展，同时为地方政府减轻负担。市场期望财政出台有关促进消费内需的政策。例如，以旧换新、教育、旅游等领域均出台相关消费刺激政策。自9月底起，多个部委已明确未来政策发力方向，包括地方隐性债务置换、房地产土地和现房收储，以及银行资本金补充等。具体的量级、节奏及执行细则将成为焦点。明年赤字率，尤其是特别国债规模是否增加，也是备受关注。

市场对未来经济与资本市场发展仍持乐观态度。当前A股配置策略态度上以乐观为主，方向上聚焦科技、金融创新、并购重组和顺周期品种。随着政策出台，市场方向应由低位回升，信心恢复至关重要，思维模式的转变会主导当前市场风格。因此，券商与金融科技近期表现良好，投资者态度积极乐观。

其中市场几个关注的细分方向，我们认为：

出口链方面，特朗普当选前已对部分市场进行预期与交易，后续投资策略更多可能转向自下而上选股，关注公司赛道、环节、卡位与定价能力，随着政策落地的方向及可持续性，一些新的方向将会逐步清晰。

科技领域，现阶段清晰度较高，海外算力行业景气度决定了是较为强势的，科技产业周期引领生产力进步，为科技确定性因素之一。特朗普当选后，国产算力将有望迎来发展窗口期。因此，我们目前对整体市场保持较为乐观态度。

数据来源：Wind，截至2024.11.22

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