宏观方面：

本周债券市场整体呈现震荡下行态势，近期核心扰动债券供给方面情绪有所缓解，江苏债收益率低于同期限估值发行，给予市场一定的信心，利率下行通道开启。下周整体供给量有所放大，需要注意利率回调风险，交易驱动市场环境下波段交易思维或为较好的策略。

1. 11月LPR落地，维持前值

2. 10月财政数据公布

3. 11月化债发行计划基本落地

4. 近期重点省份发行结果

中国至11月20日一年期贷款市场报价利率 3.1%，预期3.10%，前值3.10%；五年期贷款市场报价利率 3.6%，预期3.60%，前值3.60%。

税收方面，1-10月全国一般公共预算收入184981亿元，同比下降1.3%。其中，全国税收收入150782亿元，同比下降4.5%；非税收入34199亿元，同比增长15.3%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入82482亿元，同比下降3.9%；地方一般公共预算本级收入102499亿元，同比增长0.9%。

单月来看，10月一般公共预算收入同比5.5%，较前值9月增速2.5%上行3个百分点明显回升。其中税收收入同比1.8%，为今年以来首次的税收收入同比转正；非税收入同比39.6%，较前值大幅上行26.1个百分点，非税收收入高位运行对财政收入也有所支撑。分税种来看，国内增值税同比-1.2%，较前值降幅有所缩窄，但仍在负增长区间。企业所得税同比高增退坡，主要源自8-9月为企业所得税小月，弹性较大；个人所得税由负转正，同比录得5.6%，或与去年年中的个税减税政策翘尾减收的影响退却有关。

支出方面，1-10月全国一般公共预算支出221465亿元，同比增长2.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出32658亿元，同比增长7.9%；地方一般公共预算支出188807亿元，同比增长1.8%。

单月来看，10月财政支出延续了9月的扩张趋势，同比10.4%，相比9月增速5.2%明显回升。支出增速连续两个月回升，目前高位运行，反映财政对经济的支持力度边际提升。支出分项中，农林水事务增速显著高于其它分项。另一方面，民生类支出增速边际回升，其中卫生健康、社保就业支出增速升至较高水平。

全国政府性基金预算收入方面，1-10月全国政府性基金预算收入35462亿元，同比下降19%。支出方面，1-10月全国政府性基金预算支出70107亿元，同比下降3.8%。以土地出让收入为代表的政府性基金预算收入进一步好转，同比录得-10.0%，降幅相比9月的-14.2%继续收窄。支出端增速亦进一步上行，10月同比47.9%，相比9月的34.2%明显回升，或主要源自9月新增专项债发行节奏加快，在10月形成投放。

下周置换债及特殊再融资债发行规模约4800亿元，其中规模较大省份为25日发行浙江债565亿元、26日发行湖南债600亿元、26日发行贵州债700亿元、28日发行陕西债564亿元以及28日发行山东债1184亿元。或值得重点关注。

已发行债券来看，11月15日发行河南债最终票面利率为2.26%，规模318亿元，同期限河南债估值为2.27%，低于估值1bp发行。

11月21日发行贵州再融资债合计规模476亿元，其中24贵州债35最终票面利率为2.29%,期限10Y，同期限贵州债估值为2.28%；24贵州债36最终票面利率为2.4%,期限15Y，同期限贵州债估值为2.39%；24贵州债37最终票面利率为2.44%,期限30Y，同期限贵州债估值为2.43%。

11月22日发行24江苏债32，最终票面利率为2.26%,期限15Y,同期限估值为2.37%；24江苏债33,最终票面利率为2.38%，期限20Y,同期限估值为2.41%；24江苏债34,最终票面利率为2.35%,30Y,同期限估值为2.41%。

目前来看发行结果均为估值附近，甚至江苏债收益率大幅低于估值，一定程度意味着目前资金仍较为充裕，供给缺口不大。

利率方面：

信用方面：

高收益债：

周四（11月21日），信用债高收益成交总量293.36E，较周三上升13.79%；其中，城投债成交量220.11E，增加19.05%；山东成交量53.65E，较周三增长14.89%，此外，四川、云南成交量较高，分别为24.60E及18.00E。地产债成交量14.88E，减少12.79%；其他产业债成交量58.37E，增加4.51%。

地产主体跟踪：

碧桂园旗下佛山希尔顿酒店挂牌出售，现时转让价格为15亿元。同时，碧桂园上月底向部分债权人提交了境外债务重组方案的初步条款，重组方案包括调整后的现金流预测等。

去年以来，碧桂园加大了资产处置的力度，算上清仓万达系股权所得30.685亿元人民币，累计回笼资金近80亿元人民币。碧桂园还计划出售部分海外资产，包括通过澳大利亚子公司Risland Australia出售悉尼地块剩余部分，以及位于伦敦的Ailsa Wharf项目。碧桂园正通过出售资产，积极应对市场变化，以增强资金流动性。

转债方面：

今日转债市场有所调整，中证转债指数下跌0.84%，万得可转债等权指数下跌1.18%。今日转债市场成交额734.59亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。股市方面，A股三大指数今日集体调整，截至收盘，沪指跌3.06%，深成指跌3.52%，创业板指跌3.52%，北证50指数跌5.16%，全市场成交额18322亿元，较上日放量1764亿元。板块题材上，互联网电商、稀土永磁、游戏板块等涨幅居前，光伏设备、创新药、保险概念跌幅居前。

近期AIGC大数据板块涨幅较好。11月22日国家数据局向社会公开征求《国家数据基础设施建设指引（征求意见稿）》意见。《意见稿》提出，2024-2026年，利用2-3年左右时间，围绕重要行业领域和典型应用场景，开展数据基础设施技术路线试点试验，支持部分地方、行业、领域先行先试，丰富解决方案供给。制定统一目录标识、统一身份登记、统一接口要求的标准规范，夯实数据基础设施互联互通技术基础。完成国家数据基础设施建设顶层设计，明确国家数据基础设施建设的技术路线和实践路径。到2029年，基本建成国家数据基础设施主体结构，初步形成横向联通、纵向贯通、协调有力的国家数据基础设施基本格局，构建协同联动、规模流通、高效利用、规范可信的数据公共服务体系，协同构筑数据基础设施技术和产业良好生态，国家数据基础设施建设和运营体制机制基本建立。此政策有利于大数据AIGC领域发展，建议关注AIGC板块相关转债标的。

近期锂电池电解液赛道涨幅领先。近期六氟磷酸锂价格见底，龙头挺价探涨，电解液板块业绩拐点临近。11-12月排产环比持平、25Q1淡季不淡、需求超预期。25年1月排产仍维持高位，主要由于车企库存大幅降低，且新车上市，补库需求明显。预计Q1排产环比若下滑10-20%，同比则可实现40-50%增长。对应电解液看，头部公司11-12月排产4.9万吨+维持高位，产能利用率60%+，行业前三占份额80%+，需求超此前预期。六氟磷酸锂预计12月调涨5000元左右、25H2有望进一步上行。目前6F均价5.6万/吨，较月初上涨1000元左右，主要传导碳酸锂涨价，需求超预期情况下主流公司挺价意愿强烈，加工费有望在12月初上涨5000元左右，达到小厂现金成本线，25年下半年随着小厂出清及需求进一步提升，六氟价格有望进一步上涨。建议关注电解液赛道转债标的。

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