宏观方面：

中国至11月20日一年期贷款市场报价利率 3.1%，预期3.10%，前值3.10%；五年期贷款市场报价利率 3.6%，预期3.60%，前值3.60%

从年初披露的国债和地方债发行计划来看，年内还剩余约1万亿元政府债供给。若按化债政策描述2024地方政府置换债将较快安排发行，或也将增量1-2万亿元的年内供给，总计债券供给量约为2-3万亿元。

截至11月20日，已公布的再融资债发行情况来看，各省份已公布的发行计划规模约8500亿元，且期限均多为10Y以上。计划年底发行1-2万亿元，目前市场存在两种预期，即：年内2万亿额度发满；仅发行60%额度，也就是1.2万亿。截至11月22日，共发行额度约不到4000亿元，全国人大常委会后平均每周发行规模约2000亿元左右，按此规律截至12月底可至少发行总规模约1.4万亿元，但是不能排除规模逐步放量，且再融资债券发行无需匹配项目，仅需地方人大常委会审批通过，所以仅发行60%的可能性较低。

若年内发满2万亿债券，仍有超过1.5we供给压力，关注支持性货币政策（逆回购投放、二级市场净买入国债、降准等）以及个别规模大省发行结果。

11月15日发行河南债最终票面利率为2.26%，规模318亿元，同期限河南债估值为2.27%，低于估值1bp发行。11月21日发行贵州再融资债合计规模476亿元，其中24贵州债35最终票面利率为2.29%,期限10Y，同期限贵州债估值为2.28%；24贵州债36最终票面利率为2.4%,期限15Y，同期限贵州债估值为2.39%；24贵州债37最终票面利率为2.44%,期限30Y，同期限贵州债估值为2.43%目前来看发行结果均为估值附近，一定程度意味着目前资金仍较为充裕，供给缺口不大。本周五江苏债1200亿元或为下一关注重点。

图1、今日债券发行情况

利率方面：

信用方面：

高收益债：

周三（11月20日），信用债高收益成交总量257.80E，较周二上升0.08%；其中，城投债成交量184.88E，减少2.96%，其中山东成交量46.70E，较周二降低1.98%，此外，四川、天津成交量较高，分别为16.92E及12.32E。地产债成交量17.06E，增加60.90%；其他产业债成交量55.85E，减少1.07%。

地方债供给：

截至2024/11/20，34个省、计划单列市披露了2024年四季度地方政府债券发行计划，四季度计划发行规模合计16030亿元。其中，11月地方债计划发行5255亿元，再融资专项债发行3277亿元；12月地方债计划发行4248亿元，再融资专项债发行3967亿元。再融资专项债计划发行规模前三分别为:江苏2511亿元、安徽980亿元、广西586亿元。2024最后两月为政府债券发行高峰期，需持续关注地方债供给压力。

舆情关注：

西安曲江文投及子公司大唐不夜城被列为失信被执行人，因子公司未按时履行与债权人远东国际融资租赁的调解协议义务。涉案金额合计1048.38万元。相关债务已结清或签订调解协议。昨日，旗下债多跌，其中“23曲文02”跌至101.64元，收益率上行至3.56%。

转债方面：

今日转债市场有所上涨，中证转债指数上涨0.14%，万得可转债等权指数上涨0.04%。今日转债市场成交额719.88亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。股市方面，A股三大指数今日涨跌不一，截至收盘，沪指涨0.07%，深成指跌0.07%，创业板指跌0.09%，北证50指数涨1.37%，全市场成交额16558亿元，较上日放量42亿元。板块题材上，可控核聚变、AI应用方向、供销社、汽车整车概念等涨幅居前，消费电子、人形机器人概念跌幅居前。

近期电新行业光伏板块涨幅较好。光伏行业协会上调11月组件公允成本，最新组件大项目集采价格强化向上趋势，出口退税将大概率推动出口组件价格上涨，终端产品先于前端原材料开始进入价格上行通道。协会本月发布经权威机构认证的光伏组件成本(不含折旧不含三费)相较于上个月上涨1分，央企最新4GW大型标案投标价格全部站上0.70元/W。M10电池片价格上涨：年底电池片交货增加，同时国内出口退税率降低引发海外订单提前交付，M10电池片供应趋紧，电池厂家借此积极向海外客户上调报价，后续价格走势有待观望。当前光伏产业链价格及盈利已明确处于底部，供给端落后产能的出清进程从23Q4开始，至今已经历了二三线企业掉队、跨界企业批量退出、头部产能开启整合等多个具有标志性事件的阶段，目前已进入这一轮供给侧洗牌的中后期，后续Q4临近年关，预计出清信号或将进一步趋频。建议关注光伏行业龙头转债标的。

近期煤炭板块涨幅较好，11月20日国家发改委办公厅发布2025年电煤中长期合同签订履约工作通知。产煤区和企业签订要求中，每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%较24年80%调降5%。价格机制中，延续“基准价+浮动价”定价机制，但浮动价参考指标中重新加入22年被剔除的。履约要求中，提出全年原则上足额履约，最低不得低于90%，较24年要求全年足额履约来看有所放松。不过延续24年对月度季度、履约率分别不低于80%，不低于90%的描述。新增煤质要求说明，提出电煤中长期合同应有明确的质量条款并纳入履约监管，保障供应煤质，以及要按照“优质优价、低质低价”原则，由供需双方在合同中明确煤质偏差结算机制，鼓励协商确定热值折算系数。此次发改委长协煤任务量要求对煤企来说利好长协占比较高公司。长协供应要求下降，高长协占比公司有望通过增加高价市场煤、减少低价长协煤方式实现综合售价的平稳和业绩的稳定性，建议关注煤炭企业转债标的。

$东兴兴瑞一年定开C(OTCFUND|013333)$$东兴兴利债券C(OTCFUND|009617)$$东兴鑫享6个月滚动持有债券发起C(OTCFUND|013429)$$东兴鑫颐3个月滚动持有纯债C(OTCFUND|020914)$$东兴连裕6个月滚动持有债C(OTCFUND|015244)$
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