一、行情回顾：

上周银行间资金环境偏紧，大额MLF回笼叠加税期影响下，央行投放1.8万亿元流动性，关键期限资金价格上行，呈现分层现象，波动幅度加大，银行同业存单发行利率持平，二级市场收益率呈现牛陡行情；债券市场上周整体下行，周五供给冲击下，短端受影响较小，长期及超长期限利率有所回调，三十年国债相比周内低点上行5BP，具体表现来看，1~3年期国债收益率下行2BP，5年期国债收益率下行3BP，7年期国债收益率下行4BP，10年期国债收益率下行1BP，15年期国债收益率持平，20~30年期国债收益率上行1BP，收益率曲线整体下移。

  数据来源：WIND，数据截至11月15日

二、策略建议：

目前债市来到政策和数据空窗期，核心矛盾看供给。上周供给冲击集中在周四周五，可能带来机会，届时可以耐心观察、小心求证。基本面方面，强预期政策初见成效，但收入预期暂未改善，需求改善持续性存疑。待市场逐渐消化供给冲击后，或迎来长债的补涨时机，在注重组合流动性基础上，关注债务置换节奏形成的交易性机会。

三、债市重点关注：

1、重要事项：11.18-19二十国集团领导人峰会举行、11.20 LPR报价公布，政策及数据空窗期，核心看置换债发行情况

本月国内经济数据已出炉，海外CPI数据及汇率扰动已暂缓，短期核心着眼于11月置换债发行情况。往后看，下一轮政策预期博弈点来到12月政治局会议、中央经济工作会议，重点关注中央财政的预期方向和力度。

2、化债情况：11月15日，地方政府启动新一轮存量隐性债务置换债券发行工作，将有2240亿元置换债发行。

大规模债务置换将明显缓解城投再融资压力，中短久期品种预计下行幅度更大，本轮已知的置换债券发行期限都较长，长久期品种存在供给压力。后续关注央行如何平抑资金面波动，如年末政府债券供给放量，利率债不免震荡调整。

3、美国CPI：特朗普新政落地之前，美国通胀上行风险有限，短期内降息路径的抉择或依然偏向劳动力市场。

对于美联储而言，没有超预期就代表通胀仍处于降温趋势。飓风和罢工影响消退后，如果11月非农没有反弹，美联储应该有望在12月再次降息。对于市场而言，平静的CPI数据没有造成预期差。市场正在提前交易明年最早1月按下降息暂停键。

四、债市展望：

债市方面，短期内额外政策出台偏缓，债市环境较有利，预计收益率震荡小幅下行。未来三个月或是政策空窗期，经济可能延续温和改善态势，期间货币政策大概率坚持支持性立场。对配置而言，经济基本面未确认企稳，增量政策力度未明，短期情绪难以决定长期趋势，可波段参与债市机会。

相关基金可关注：

新华利率债（A011038/C011039/E016295），本基金在严格控制风险和保持较高流动性的基础上，重点投资利率债券，不投资股票、可转债、可交换债、信用债和国债期货，力争实现基金资产的长期稳定增值。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）

新华增盈回报债券（000973），以高等级信用债票息+利率债波段为组合提供稳健收益，以景气行业个股及转债为组合提供小幅弹性。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）

新华中债1-5年农发行债券指数（A 011973/C 011974），通过投资剩余期限在1-5年内的农发债，构建利率债组合，有效控制产品波动，开放式基金，每个工作日开放申购、赎回，且底层资产是流动性强的利率债。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）

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