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1. 10月多项经济指标回暖，符合预期但不代表整体形势向好。国家统计局发布2024年10月经济数据，其中工业增加值同比5.3%（前值5.4%），社零同比4.8%（前值3.2%）；1-10月固投同比3.4%（前值3.4%），其中，地产投资同比-10.3%（前值-10.1%），广义基建投资同比9.4%（前值9.3%），制造业投资同比9.3%（前值9.2%）。总的来看，10月经济表现延续向好态势，宏观经济处于回升通道当中。其中，PMI、出口、消费等明显好转，工业生产、固定资产投资及金融数据整体保持平稳，但物价仍处于低位，CPI、PPI指标继续回落，经济回升基础尚需巩固。具体来看，工业生产方面，10月工业增加值同比5.3%，工业生产小幅回落，但在增量政策、市场回暖带动下，金融业、房地产业、批发零售业生产指数明显回升，服务业生产指数同比增长6.3%，增速创年内新高；消费方面，社零增速显著抬升，高于市场预期，在旧换新政策及双十一促销活动推动下，家电、化妆品、服装等品类增速回升较多；投资方面，1-10月固定资产投资同比增长3.4%，持平于前值，其中地产投资进一步下行，但地产销售边际企稳。制造业和基建投资则保持平稳态势，维持较高增速。往后看，随着财政资金的下发与使用，宏观经济短期看仍有一定的上行动能，但我们认为外围环境或有所恶化，外需面临较大的不确定性，国内需求偏弱，部分企业经营困难，仍需要有效发挥各项政策效能，扩大国内需求。

2. 10月金融数据有所改善，稳增长、稳楼市力度加大。10月新增社融1.4万亿元，前值3.76万亿元；新增人民币贷款5000亿元，前值1.59万亿元；社融存量同比增长7.8%，前值8%；M2同比增长7.5%，前值6.8%；M1同比增长-6.1%，前值-7.4%。社融方面，10月新增社融1.4万亿元，同比少增4483亿元，总体上与市场预期相符。结构来看，10月社融口径的人民币贷款新增2988亿元，同比少增1849亿元；政府债券新增1.05万亿元，同比少增5142亿元，是社融的主要拖累项，主要是去年10月开始发行特殊再融资债带来的高基数所致；企业债券融资新增1015亿元，同比少增163亿元；表外融资减少1443亿元，同比少减1129亿元。值得注意的是，存量社融增速较9月进一步回落0.2个百分点至7.8%，续创历史最低水平，从宽货币到宽信用的转换或仍在进行中。信贷方面，10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元。分部门来看，其中居民贷款增加1600亿元，同比多增1946亿元；企业贷款增加1300亿元，同比少增3863亿元；非银贷款1100亿元，同比少增988亿元。具体来看，10月信贷数据的亮点主要在居民部门，居民短期贷款、中长期贷款均实现同比多增，或与补贴政策下居民消费有所好转以及地产销售回暖相关，随着存量房贷利率调降政策落地，居民提前还贷情况或进一步好转，居民中长贷或阶段性企稳。但是，当前企业信贷、投资意愿仍弱，10月企业短期贷款减少1900亿元，同比多减130亿元；企业中长期贷款新增1700亿元，同比少增2128亿元，企业部门投资和扩张意愿仍有待修复。最后，10月M1、M2数据均有所改善，M2与M1的剪刀差有所收窄，表明实体经济的活跃度有所抬升。我们认为，M1增速环比改善或主要与房地产市场好转、地产销售回暖相关，M2抬升或主要受到财政支出加快的拉动，同时权益市场的热度上升带来的资金转移同样助推了M2增速的上行。

3. 五地开始置换隐性债务，上周发行已超2000亿元。从11月12日河南打响置换隐性债务第一枪后，先后包括辽宁大连市、贵州省、江苏省和山东青岛市披露发行或拟发行相关债券，从而置换存量的隐性债务，整体金额合计已经超过2240亿元。按目前各地区拟发行或已发行额度排列，江苏省、贵州省、河南省、青岛市、大连市拟发行或已发行额度分别为1200亿元、476亿元、318.169亿元、142亿元、104亿元。我们认为本次置换债发行节奏略超预期，后续供给压力预计将集中释放。

4. 2025年春节和劳动节各增1天假期，助力拉动消费旅游。国务院发布，决定对《全国年节及纪念日放假办法》作出修改，主要修改内容：1、全体公民放假的假日增加2天，即春节和劳动节各增加一天，放假总天数由11天增加至13天；2、除个别特殊情形外，法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天。我们认为节假日调整有助刺激消费，增加旅游、餐饮、娱乐等行业的消费潜能，扩大国内需求。

5. 下调购房契税以提振房地产市场。财政部、税务总局、住房城乡建设部11月13日联合发布关于税收政策调整的公告，将于12月1日生效。其中，对于购买140平方米及以下住房的首套房和第二套房，购房契税从目前最高3%的税率下调至1%。此外，各地区土地增值税预征率下限将统一降低0.5个百分点。在调整后，中国东部地区为1.5%，中部和东北地区为1%，西部地区为0.5%。我们认为本次税收调整有利于降低购房者置业成本、缓解房企资金压力，可进一步稳定市场预期、提振购房者置业信心。

行情解读

【指数】

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年11月15日

【利率】

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年11月15日

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年11月15日

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年11月15日

【信用债】

注：上述信用级别为中债隐含评级。

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年11月15日

注：上述信用级别为中债隐含评级。

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年11月15日

注：上图所使用到期收益率为中债隐含评级AA+。

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年11月15日

上周，债券市场陷入短期政策真空期，没有明显主线，上周一社融数据发布显示贷款需求不足，基本面偏弱+后续政策强预期依然存在，因而利率呈现上有顶、下有底的震荡格局，股债跷跷板效应再现，短端在大额MLF到期及税期临近的预期下，表现一般。上周四由于美国通胀数据较好，美元资产走强，人民币资产全线走弱，上周五10月经济数据落地，政策效果有所凸显，但复苏力度仍显不足，债市定价力度有限，盘中扰动主要围绕置换债发行节奏超预期，引发市场对供给及承接端担忧，超长端品种承压明显。

后市展望

虽然置换债发行节奏较快，后续供给压力预计将集中释放，超长债表现仍将承压，资金面亦会有时点性冲击，但事件性冲击的敏感度预计呈现逐步减弱。债市预计维持震荡走强，逢高仍可把握交易和配置机会。

相关基金

$红塔红土瑞景纯债C(OTCFUND|010734)$

$红塔红土瑞景纯债A(OTCFUND|010733)$

$红塔红土瑞祥纯债C(OTCFUND|007982)$

$红塔红土瑞祥纯债A(OTCFUND|007981)$

$红塔红土瑞恒纯债债券C(OTCFUND|016321)$

$红塔红土瑞恒纯债债券A(OTCFUND|016320)$

$红塔红土人人宝货币A(OTCFUND|002709)$

$红塔红土中债0-3年政策性金融债指数C(OTCFUND|020049)$

$红塔红土中债0-3年政策性金融债指数A(OTCFUND|020048)$

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