01 权益观点

市场前期已充分定价政策的乐观情形，预计短期将从政策蜜月期切至数据验证期，有望继续维持震荡分化行情。国内方面，本周发布10月经济数据，是一揽子增量政策以来首个数据验证月，经济企稳的迹象显著增强，最贴近政策端的指标率先改善，如社零、房企信贷和广义基建等，出口同比亦受订单推迟释放影响，增长显著高于季节性。权益市场已充分定价近期政策兑现的乐观情形，短期难以形成更强的政策预期，超涨板块的较多获利盘具有较大兑现压力，市场步入震荡调整期。海外方面，本周公布的通胀数据基本符合预期，而10月零售数据和上期修正值均显示韧性较强。此外，鲍威尔在公开讲话中表示“美国的经济现状并没有暗示联储需要匆忙地降息”，海外市场调低美联储降息预期、并使股市承压。

短期建议对国内权益仍维持乐观，关注具有较强业绩支撑的大盘价值和其他低估值品种。行业配置上，建议关注交通运输、公用事业等业绩稳定性较强的行业，此外电力设备等供需格局有望改善的行业方向亦有较强关注价值。短期政策再度大幅加码的空间有限，各板块获利回吐压力较大，交运和公用事业等业绩稳定、且估值相对较低的行业配置价值较高；出口链方面，在经济短期复苏斜率有限的背景下，出口仍具备较高韧性，业绩稳定带来基本面的相对支撑性更强，短期仍建议关注出口链的相对景气度。

02 市场回溯

A股：上周公布10月经济和金融数据均显示经济呈企稳向好势态，贴近政策端的经济指标改善更为显著，10月M1、M2增速均大幅反弹，M1-M2剪刀差收窄、且居民贷款需求明显改善。10月各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，一线城市二手住宅环比转涨。海外方面，鲍威尔发表鹰派讲话，表示美联储并不急于降低利率，市场调低降息预期、并使股市承压。本周A股市场全面回调，日均成交额降至2.18万亿元，沪深300、创业板指、上证指数和国证2000分别下跌3.29%、3.36%、3.52%和4.08%。

风格方面，消费>成长>周期>金融。行业方面，前期市场充分定价政策的乐观情形，本周多数行业高位回调，通信和传媒表现相对活跃，非银和地产链领跌。科技成长方向，传媒上涨1.1%，或因海外AI应用主题表现活跃带动，通信板块受6G发展大会在沪召开带动，三大运营商发力上行，计算机、电子和国防军工分别下跌3.4%、4.1%和8.8%。周期方向，石油石化和公用事业分别收跌1.4%和3.0%，建筑材料、有色金属和钢铁分别跌超5.0%。消费方向，家用电器、社会服务和汽车分别收跌1.5%、2.4%和2.5%，商贸零售、农林牧渔和美容护理等行业跌超5.0%。金融地产板块，本周出台的地产税收政策未显著超预期，市场情绪显著降温，银行、非银金融和房地产分别下跌2%、7.6%和8.9%。

海外：本周全球重要指数全线收跌。受鲍威尔发布鹰派讲话影响，市场下调降息预期，美股三大指数全线收跌。纳指、标普和道指周内分别下跌3.15%、2.08%和1.24%。欧洲方面，受鲍威尔讲话、特朗普增加关税预期、经济疲软等因素影响，法国CAC40、英国富时100和德国DAX周内分别下跌0.94%、0.11%和0.02%。亚太地区方面，韩国综合指数和日经225周内分别下跌5.63%和2.17%，大中华区方面，恒生指数、上证指数、台湾加权指数和创业板指分别下跌6.28%、3.52%、3.44%和3.36%。

资金面

上周美元指数上涨，人民币汇率相对美元贬值。截至11月15日，美元指数收盘价106.68，美元指数单周上涨1.7%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2361，离岸人民币兑美元贬值0.52%。

估值面

上周大盘权重指数估值整体回落。具体看，创业板50估值分位数下降1.1%，创业板指估值分位数下降2.3%，沪深300估值分位数下降3.8%，中小板指估值分位数下降3.8%，上证50估值分位数下降3.8%，中证1000估值分位数下降3.9%，中证500估值分位数下降5.8%。横向比较看，中证1000估值分位数位于55%附近的历史分位区间，沪深300、上证50、中证300的估值分位处于40%-50%的历史分位区间，中证500和中小板指处于25%-35%附近的历史较低位区间，创业板指和创业板50的估值分位水平处于15%-20%左右的历史低位区间。

分板块来看，周期、消费、科技、金融估值水平整体回落。具体来看，周期板块方面，石油石化、公用事业、有色金属、基础化工和煤炭估值分位分别下降1.0%、2.2%、2.4%、2.6%和2.8%，环保和机械设备估值分位分别下降5.5%和6.5%；消费板块方面，社会服务、食品饮料和家用电器估值分位分别下降0.2%、0.6%和1.5%，农林牧渔和美容护理估值分位分别下降5.0%和9.1%；科技成长板块方面，传媒估值分位上升0.6%，通信、电力设备、计算机、电子和国防军工估值分位分别下降2.2%、2.2%、2.3%、4.5%、8%；金融板块，银行、房地产和非银金融估值分位分别下降0.7%、1.8%和8.1%。

情绪面

上周A股交投活跃度显著回落，但维持在历史高位水平，A股日均成交额回落至2.18万亿的水平（前值2.4万亿），已连续33个交易日交易量破万亿。上证综指、沪深300、创业板指换手率均回落，其中上证综指换手率1.35%，沪深300换手率0.78%，创业板指换手率3.47%。

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