9月末降息落地后，10月资金利率整体运行中枢较前期下移，但仍明显高于政策利率。债市波动放缓，股债跷跷板与政策预期成为市场主线，基金遭遇赎回压力在二级市场净卖出各类债券。收益率先下后上再下，整体虽然有所下行，但品种之间呈现分化。信用受到赎回扰动更为明显，利率债表现继续优于信用债。

展望11月，资金面大概率平稳。若后续国债供给大幅放量，央行可采用购买国债、买断式逆回购操作、降准等方式投放中长期流动性来配合，因此资金面的扰动大概率可控；四季度仍存稳增长压力，宽松资金面也是不可或缺的条件。

对于基本面，11月进入财政政策落地与总量政策见效期。年内新增国债地方债金额、中央与地方债务限额提升情况、特别国债安排与投向、未来财政政策的前瞻指引、货币政策与财政政策的协调配合、美国大选结果与政策选择等都是市场关注的议题。但相关债券发行更多是缓解存量的债务问题，并通过对消费需求的提振来托底经济，从政策推出到落地见效可能仍需较长的时间。债市短期易受消息面影响波动加大；对应政策落地不及预期或基本符合预期，于债市而言则是存在利多或利空出尽偏中性扰动。长期则需观察增量政策对宽信用的支撑力度，重点关注社融的企稳信号等。基本面确认企稳前，债牛行情或继续。但权益市场做多情绪升温及存款活期化背景下，非银负债稳定性欠佳，债市或维持震荡格局。

展望后市，债市交易重点关注政策落地的短期冲击，股债跷跷板效应下权益市场的反应，以及年末机构止盈需求的行为。此外，银行SPV投资压降对债市冲击也是重要不确定性扰动。后续在宽货币叠加降准预期下，短债确定性高于长债，在市场波动中久期策略需灵活调整。

转债方面，9月末权益市场迅速回暖，10月首日盘初即月内最高点，随之进入调整，下半月迎来系统性的估值提升行情。当前转债已经脱离了系统性低估的状态，回归至合理中枢，估值的修复已经基本完成。后续转债表现或更多取决于权益市场的表现，需要更多地聚焦个券，自下而上逢低布局。

泓德裕荣纯债债券，是定位低波动纯债+转债增强的一级债基，力争严控回撤并实现长期稳健的回报，适度通过转债做一定的增强。裕荣目前组合久期中性，10月整体把握了当月转债系统性机会，目前持仓转债保持分散。

数据来源：Wind；统计时间截至20241031。

 $泓德裕荣纯债债券A(OTCFUND|002734)$ $泓德裕荣纯债债券C(OTCFUND|002735)$

泓德裕荣纯债债券A成立于2016年8月15日，其2017-2023各年度净值增长率及同期业绩比较基准收益率分别为产品收益率及同期业绩比较基准收益率分别为2.24%/-3.38%，8.57%/4.79%，5.59%/1.31%，3.03%/-0.06%，3.10%/2.10%，-0.39%/0.51%,3.07%/2.06%；自基金合同生效起至20240930，产品收益率和同期业绩比较基准收益率分别为71.11%/7.49%。基金经理赵端端任职时间为20180925至今。数据来源：基金定期报告。

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