大家好，我是达诚定海双月享的基金经理陈佶。

11月8日，十四届全国人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，当日下午新闻发布会，财政部对方案做了详细说明。市场瞩目的化债方案终于落地，是否符合市场预期？对债市会有何影响？定海和腾益的投资策略是否会调整？相信都是大家比较关心的问题，在此和大家分享下我的看法！

化债方案落地，是否符合市场预期？

此次化债方案主要是以下三条：

1、增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024—2026年每年2万亿元；

2、从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。

3、2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，共计12万亿元增量资金，总体来看支持的力度还是非常大的。

当日会议决议公布之后有声音说不及预期，没有新增特别国债，没有支持消费的政策，也使得盘后富时A50期货大跌，但经过了周末的冷静思考后，11月11日A股依旧走出了一根大阳线，市场和资金是聪明的，说明政策一定是有效且到位的，所谓的不及预期的假说并没有考虑当前的实际情况以及政策的持续性。

对于特别国债的发行，年内大概率是不会有新增，第一是今年已发行的规模并没有用完，无需新增来推动项目的进行；二是11月国债单笔发行缩量，新披露3Y附息国债700亿、7Y附息国债500亿，此前主要期限附息国债规模为950亿元。按照国债缩量后的规模测算，全年国债净发行和年初定下的中央赤字+特别国债规模4.34万亿接近，也就意味着年内大概率没有特别国债的发行，所以此次没有提及特别国债是很正常的。

其次是关于对消费的支持，从近期的事件来看，今年的双十一没有像往年一样大肆的宣传，但实际打折和补贴的力度非常大，不论是消费券的发放、品牌的折扣力度还是政府对于以旧换新的补贴都是近年来最大的。今年以来，政府已经多次上调了汽车、家用电器等以旧换新和新购的补贴力度，对于消费的支持效果也很明显，在“以旧换新”政策的带动下，10月份家电网络零售额同比增长40.2%，增速连续2个月超过40%，同时线下消费活力持续改善，线下消费热度指数同比增长8.2%，较上月提升2.9%。9月开始PMI是实现环比回升，10月官方制造业PMI更是重回荣枯线以上，从分项来看，产成品库存环比减少，订单增多，生产经营活动预期提高，都是对经济企稳回升的数据支撑。

再回到此次地方隐性债务置换问题上，此举一方面有利于拉长债务期限，缓解地方政府集中偿债压力；另一方面降低利率水平，有利于节约地方政府利息支出，尤其是在当前地方收支压力较大阶段。

此外，在12万亿元增量资金支持之下，地方政府在2028年前化解隐债压力将大幅减轻，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿大幅降至到2.3万亿，平均每年消化额从2.86万亿减为0.46万亿，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻，粗略估算一下地方依靠自身努力化解剩余债务是完全可以做到的，甚至个别地区是比较轻松的。没有了债务的压力地方政府做起事来才会放得开，更多的产业支持政策也会接踵而来，也为经济的复苏打下了基础。

债市后续怎么看？达诚定海和腾益的投资策略有何调整？

对于目前我所管理的达诚定海双月享和达诚腾益债券，这两个产品的定位和投资策略略有不同。

达诚定海双月享是一个短债型基金，主要以剩余期限在397天以内的债券为主要投资方向，更多的是利用票息策略，其次会辅以利率波段交易来增强组合的收益，产品的赛道特征是在严控风险和回撤的前提下做到收益增强，所以从成立至今的净值走势相对稳定，回撤控制的较好；

而达诚腾益债券基金是一个二级债基，80%以上投资债券但对债券久期没有限制，债券策略上更多的会拉长所投信用债的久期，虽然有更高的票息和资本利得，但相对短债来说长久期的流动性较差且价格波动更大，因此债券配置层面也会有更大的波动；其次在权益投资上，产品最高有20%的仓位可以投资股票、可转债等，也增加了产品的波动和收益预期。

在当前政策支持力度较大且宏观经济预期较强的情况下，债券市场未来是会面临一些阻力，首当其冲的就是股票的扰动，从9月24日潘行长发言开始，最近一个半月股市的成交量一直维持在一个比较高的位置，市场热点不断，各部门领导也接连出来发表讲话推动，不论是理财也好还是以流动性管理为主的债基，都面临赎回的压力，部分资金赎回后一直关注股市回暖的机会，并未重回理财和债基，资金的选择也在一定程度上导致了债市的回调，尤其是以信用债为主要配置标的的理财和信用债基，面对赎回势必卖出债券来兑换流动性，因此在股市依旧火热，资金重回理财之前，信用债难言右侧的机会；

第二是债券的供给，虽然本次人大并没有新增特别国债的政策颁布，但不代表明年不会，当前不发行特别国债的主要原因还是今年发行的资金并未用完，且经济在四季度政策持续发布之后才看到企稳回升的趋势，明年开始无论是化债还是对经济建设的支持，都将会迎来更大的债券发行预期，今年年初因为资产荒逻辑推动的债牛恐难在明年再现。

第三依旧是央行对于长期国债的预期管理，央行前期下调MLF、OMO、LPR利率，一定程度上打开了利率下行的空间，但整体幅度有限，10Y、30Y国债下行仍难以突破2.0%、2.1%的阻力。

回到当下，政策确实在变，宏观经济的预期也在发生变化，经济当前的疲弱主要是内在资产负债表承受一定的压力，可以看到政策仍然没有一次性全方位大规模的发力，也就意味着后续仍旧有加码的空间，经济好转的预期也将持续。所以市场或许也仍需观察验证后续的传导效果，除非财政刺激力度足够超预期，房地产、消费等数据逐步走强，否则债市并无短期直接反转的风险。

回到产品策略上来，随着化债支持力度的增大，城投债的风险也随之减弱，后期我们会适当提高产品中城投债的仓位和久期，依旧会选择平台行政层级较高，区域重要性较强的平台进行投资，同时由于短期内暂无趋势性的机会，我们会运用部分仓位进行长久期利率债的波段交易来增强组合收益。权益投资上来看，腾益债基依旧会以沪深300和中证500的指数及成分券为主要投资标的，适当提高组合的权益仓位。

$达诚定海双月享60天滚动持有短债A(OTCFUND|013964)$

$达诚定海双月享60天滚动持有短债C(OTCFUND|013965)$

$达诚腾益债券A(OTCFUND|017045)$

$达诚腾益债券C(OTCFUND|017046)$

$达诚致益债券发起式A(OTCFUND|017503)$

$达诚致益债券发起式C(OTCFUND|017504)$

$达诚添利利率债A(OTCFUND|021462)$

$达诚添利利率债C(OTCFUND|021463)$

$达诚中证同业存单AAA指数7天持有期(OTCFUND|019572)$

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