通胀方面，10月CPI同比0.3%，环比-0.3%，PPI同比-2.9%，环比-0.1%，通胀数据整体略弱于预期。PPI环比降幅继续缩窄前值为-0.6%，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，持平于1998年以来的三个同期环比低点。积极方面在于，核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%，9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，处于相对低位或已周期性触底。

分项来看，CPI环比下行主要来自于食品、能源。食品偏弱和极端天气过去后的价格调整有一定关系；但整体还是源于餐饮等服务类消费景气度尚未起来，且多呈现“以价换量”的特征。PPI方面，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用消费品价格下行较为明显，如计算机、家用电器、汽车等，PPI耐用消费品价格环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。PPI同比增速下行、环比降幅收窄，其中有国际价格总体波动下行的拖累。2025年全球经济增长可能承压，以美国为首的贸易保护倾向可能抬头，或对我国的外贸和生产产生直接影响，持续关注库存周期情况，一定程度上能够反映生产端对未来经济活动的信心。

经济数据方面，工业增加值9月同比增速为5.4%。10月PMI生产分项环比上升0.8个百分点至52.0%，其他大类行业PMI则环比略有下降。高频数据也显示，以原材料制造业为主的高频开工率数据同比增速较9月多数有所上升。同时也考虑到季节性因素，10月增速通常比9月季节性回落，预计10月工业增加值同比增速以及维持与5.4%附近，或有上下零点几个百分点浮动空间。9月社零数据总额同比读数为3.2%，消费品以旧换新政策持续发力，叠加假期效应以及双11或进一步提振社零。各地的汽车置换政策也带动了大规模汽车销售，家电、家装领域的以旧换新政策也在落地见效。预计10月社零总额增速在政策提振下大概率将有所改善，读数或能达至预期3.8%左右。固定资产投资增速或基本持平。临近年底，1-10月固定资产投资增速预计较上个月相比波动较为有限。

总的来看，结合前面已提及公布和即将公布的数据综合分析，10月PMI整体超预期虽然仍呈现很多问题但企业生产预期有所改善或者说库存周期有望步入下一阶段；外贸数据10月进行了快速修复，9-10月整体来看依旧保持较高增速；通胀数据依旧偏弱；金融数据整体符合预期，但是存在部分结构性边际向好的点，一定程度上优于量大结构差的情况；经济数据预计社零有所提振，其余波动或较为有限，整体维持呈现增长态势。即：10月各项数据整体小超预期，即使基本面依旧维持相对低位，但政策尚未正式落地的情况下居民、企业预期得到了有效提振，大部分数据结构性好转。对于债市而言，当前基本面情况依旧难言逆转，对债市呈现支撑态势，需持续关注经济修复趋势，一、两个月的回升好转对市场整体影响或较为有限，若出现季度级别的趋势性修复，则需要适当风险偏好边际收紧，投资趋于谨慎。目前来看做多胜率依旧维持，交易窗口仍然打开。

转债方面：

今日转债市场震荡走平，中证转债指数基本收平，万得可转债等权指数下跌0.02%。今日转债市场成交额751.05亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。股市方面，A股三大指数今日集体上涨，截至收盘，沪指涨0.51%，深成指涨0.40%，创业板指涨1.11%，北证50指数涨0.81%，全市场成交额20418亿元，较上日缩量5452亿元。全市场超2500只个股上涨。板块题材上，AI应用、上海国企改革、固态电池、中字头股票等板块涨幅居前，旅游及酒店、燃气概念跌幅居前。

今日光模块（CPO）指数涨幅领先，光模块龙头厂商涨幅较好。海外云厂商资本开支持续乐观。4大云厂商Q3季报Capex除了Google与上一季度基本持平，微软、Meta、Amazon环比均增长。Capex预期方面，Google、Amazon预计25年度Capex将高于24年，Meta也表示未来每季度资本开支将根据云和AI需求信号环比增加。400G、800G需求旺盛，1.6T放量在即。头部A公司1.6T EML+硅光方案同步验证，公司具备硅光技术优势；头部B公司定位于NV优先研发方案提供商，1.6T DSP+EML方案送样验证可与下游客户同步进行，验证时间周期短。海外产线持续推动，对冲关税风险。特朗普上台时间于2025年1月20日，我国头部光模块企业均已在泰国布局产线，目前头部A公司泰国产线以后道为主，具备400G、800G、1.6T高速率产品生产能力；头部B公司泰国工厂持续扩张AOC、FAU产线，无源业务有望持续释放产能；根据Q3季报推测，我国头部光模块企业泰国工厂已部分达产出货，年底充分达产厚有望持续释放更大产能。建议关注光模块赛道转债标的。

今日通信行业涨幅领先。通信板块2024前三季度实现良好增长、盈利能力持续提升。2024年前三季度,通信板块实现营收18975.13亿元,同比增长3.63%;归母净利润为1776.57亿元,同比增长8.23%;综合毛利率为28.9%,同比+0.75pp;期间费用率为16.1%,同比+0.04pp;净利率为9.97%,同比+0.45pp,整体盈利能力持续提升。2024年前三季度,三大运营商合计营收14763亿元(港股),同比增长2.42%，实现归母净利润1592亿元，同比增长6.26%，利润增速快于收入增速。 通信板块中约六成公司实现收入正增长,以光模块为代表的海外算力供应链表现亮眼，受益于国内AIDC建设，部分IDC公司收入实现快速增长；受运营商压缩无线网资本开支影响,无线设备及相关上游产业链则表现一般。建议关注通信行业龙头转债标的。

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