多项宏观事件靴子落地后的第一周，市场将如何反应？我们来看新鲜出炉的各家观点。

德邦证券：2025年或更好平衡“稳增长”与“防风险”的关系

德邦证券指出化债思路已发生变化：应急→主动、点状→整体、双轨→透明、防风险→防风险+促发展。其背后蕴含着财政政策的新思路，即在百年未有之大变局下，统筹发展和安全是应对国内外发展环境变化的战略举措，或更好平衡“稳增长”与“防风险”的关系。

稳增长层面，财政政策发挥更大作用支持逆周期政策发力，一方面积极发挥政府投资、政府消费的引领和杠杆作用，预计广义财政支出有望提速，专项债、超长期特别国债等有望加码。另一方面继续不断加大对新质生产力的支持力度，通过减税降费、专项债投向范围扩围、超长期特别国债定向支持等方式来实现。

防风险层面，重点关注三个方面，其一，地方政府债务风险，大规模化债方案帮助地方政府减轻债务负担、降低短期压力，更好的腾挪财政空间，发挥中央和地方两个积极性。其二，促进房地产市场止跌回稳，关注房地产风险。其三，关注金融风险，地产、城投风险等可能诱发金融风险，发行特殊国债补充国有大行核心一级资本，预计将继续通过专项债支持中小企业来补充资本金。

——节选自2024.11.09《德邦证券2024年11月8日人大常委会财政新闻发布会解读：从万亿化债看25年财政展望》

开源证券：10万亿化债对股债的影响

开源证券认为，新增6+4万亿化债额度首先对经济和权益类资产影响较为积极，促进地方政府资源流向经济和民生。由于政府债券利率较低，债务置换会减轻地方政府付息压力，财政部测算共将减少6000亿元付息支出。财力和执行层面，地方政府都会有更多资源会流入重点民生领域、消费和投资领域。基建投资方面，对资金的挤出将会削弱，但严控增量下短期影响可能中性。2024年，已有一部分新增专项债用于化债，假设为8000-10000亿元，则实际用于收益项目资金受到挤占。而2025年专项债新增额度的制定将建立在已安排8000亿化债用途基础上，或将部分减弱基建资金的挤出。长期看，存量隐债的“后顾之忧”大幅缓解后，地方的稳增长和经济转型质量有望提升。此外，财政部曾提出近一年的化债中包括清理拖欠企业账款，尽管本次会议未提，但不排除化债额度也有部分偿还欠款的可能，将利好与地方政府较为密切的上游建筑、建材等民营企业。

债市方面，短期央行资金面配合是关键，长期回归基本面。一年2万亿的地方政府债发行或形成债市供给压力，尤其2024年为发行首年，且只剩2个月窗口期。短期或不必太过担忧，一是年内时间紧，发行规模可能不高，或有部分延后至明年发行；二是央行在资金面给予护航可对冲供给端的压力，当前资金面较为宽松。历史经验看，2015-2018年置换债发行一年内，由于央行予以宽松资金面配合，债市利率中枢下行。而中长期债市逻辑回归基本面可能出现调整最后，对银行方面影响较积极。债务置换有利于银行降低资产端违约风险，资产质量或有提升，银行盈利能力或逐渐企稳。$华泰柏瑞新金融地产混合A(OTCFUND|005576)$

——节选自2024.11.09《开源证券11月人大常委会点评：10万亿化债对股债的影响》

中金公司：新变化与再平衡下的全球投资

中金公司认为，2025年全球经济市场的底色或是两个层面上的博弈：一是经济动能的“再平衡”（通胀随着服务业回归均衡而放缓，主要央行继续降息，美国经济随着财政边际退坡实现软着陆，同时更友好的利率环境给非美经济体带来边际提振），二是特朗普新政府上台后的“新变化”（特朗普政府主张的对内减税，对外加关税，放松监管，驱逐移民等一系列措施或推高美国本土通胀和增长，而对非美经济不利）。其中，后者的影响因政策实施的顺序、速度和程度有着很高的不确定性。

市场层面，“再平衡”与“新变化”的博弈或意味着：1）“美国例外”或将持续，欧洲和日本等发达市场在增长前景与全球贸易格局不确定的情境下受到挑战，新兴市场一方面最受益于全球经济的再平衡（更低的利率与更好的外部融资环境），但同时最受损于特朗普政府的新变化（关税对制造业新兴国家不利，而全球经济增长放缓则对资源型新兴国家不利）。2）结构性行情仍将持续。本次大选结果再次确认了美国向内转移的政策重心，意味着过去几年的结构性交易主线（如全球产业链重塑）仍将持续。人工智能、国防、电气化等机会仍值得关注。此外，中金公司看好金融行业，对消费相关行业仍保持相对谨慎。$红利低波ETF(SH512890)$

——节选自2024.11.11《中金公司全球研究2025年展望：新变化与再平衡下的全球投资》

申万宏源：短期高热度或仍能维持

申万宏源指出，上周关键验证窗口，市场热度维持高位，并未出现观望情绪，交易博弈特征更加突出。短期，交易性资金相对力量占优，中小投资者保持高活跃度，投资者不断追逐和切换高弹性的投资机会，暂时或能将赚钱效应维持高位。这种情况下，短期边际交易资金倾向于对事件催化做乐观解读。

展望后市，短期A股高热度或许尚能维持，但跨年行情可能明显降温。岁末年初可能的扰动因素方面，特朗普交易是一个灰犀牛。潜在的贸易摩擦可能使得2025年需求前高后低，2025年下半年A股盈利能力拐点可能证伪，推迟到2026年。后续特朗普政策开始布局，国内政策态度的重要性或下降，政策实际布局和执行的验证可能成为主要矛盾。

配置方面，中期结构推荐方向不变，包括新能源（供给压力缓和进程快）、科创（2025年创投市场拐点，一二级联动机会增加）、港股互联网（基本面拐点已确立的核心资产）。短期交易博弈特征主导，演绎一波流行情。小盘成长风格占优，华为链、低空经济、自主可控是共识更强的主题方向。$科创板ETF(SH588090)$

——节选自2024.11.09《申万宏源策略一周回顾展望：国内政策主动选择“后手”》

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