不少小伙伴表示很迷茫：

主动基金还能不能相信？

都说主动基金相对指数有超额收益，所以选了主动。

但几年拿下来，却是指数基金更香...

01

考虑到新发布的“中证A500”更均衡，我们用A500代表市场整体表现。

红线，中证A500全收益，包含了分红在内的A500指数。

蓝线，偏股混合型基金指数，可以认为代表了主动偏股基金的整体表现。

绿线，“偏股混合型基金指数”相对“中证A500全收益”的超额收益，可以认为是主动偏股基金跑出来的超额收益。

1）主动偏股基金是有超额收益的。

2005年以来，“偏股混合型基金指数”涨了838%，“中证A500全收益”涨了488%，主动偏股基金跑出了350%的超额收益。

2）2019年之前，超额收益主要是在熊市中积累的。牛市中，主动偏股基金跑不赢指数。

比如红框圈出来的几个地方，2007、2009、2015、2017年牛市中，主动偏股基金都是跑输的。

3）2019年之后倒了过来，在2019-2021年的基金牛市中，主动偏股基金积累了大量超额收益，但在2022年后的熊市中，又回吐了相当大一部分。

02

拆开来看，

1）仓位变化是主动偏股基金牛市中跑不赢指数，熊市中又能跑赢指数的一个重要原因。

基金经理并不是不择时，而是2020年之后才不择时的。

以“偏股混合型基金”为例，看下股票仓位变化（蓝线）。

牛市中，基金经理逐步加仓。

2005-2007年大牛市，股票仓位从70.4%加到80.2%；

2009年牛市，从66.4%加到85.9%；

2015年牛市，从78.2%加到86.3%。

2019-2021年牛市，从74.6%加到86.5%。

A股曾有一个“88魔咒”说法：当基金经理平均把仓位提高到88%后，行情通常会见顶，其实就是对这种现象的一种总结。

到了熊市后，基金经理又逐步把仓位降了下来，仓位的底部也通常对应着行情的底部。

作为对比，

指数是始终满仓的。

牛市中，基金经理仓位不够，所以跑不赢指数；熊市中，又因为仓位占了便宜，所以跌幅又通常比指数小。

2）行业配置变化也是一个重要原因。

2003-2009年，“五朵金花”行情，公募基金重仓金融、地产、钢铁、煤炭、交运、公用事业，在风口上。

2011-2013年，行情主线又变成了“喝酒吃药”，医药、食品饮料成了公募基金的新宠，位列前两大重仓行业。

2015年中小创牛市中，计算机、传媒崛起。

2017年后，核心资产崛起，食品饮料、医药、电子、电力设备，成了机构重仓的新方向。

比较公募基金重仓行业变迁，能明显看出拥抱时代发展主题的痕迹，这是超额收益的另一个重要来源。

总结起来，

主动基金超额收益来源有这么几个：

1）择时。熊市中降低仓位，减少损失；但牛市中，仓位不够又会影响收益。所以，择时到底有没有贡献超额收益，很难说。

考虑到不少任职时间长的基金经理都说，择时并没有给他们带来太多超额收益。我倾向于认为，择时没有给公募基金整体带来明显的超额收益。

2）拥抱时代主题，也就是选对行业。

这点体现的很明确，2013年的创业板牛市，2019-2021年的核心资产牛市，都是产业大牛市，公募基金取得了明显的超额收益。

3）还有择股。

不好对公募基金整体进行量化，但看单个基金经理，通过择股跑赢行业指数的也不少。

比如冯明远，调研达人，“信澳新能源产业”就相对行业指数有明显的超额收益。

https://mp.weixin.qq.com/s/z0QMA2x8jL7FTwzr7WDCMg

03

回到当下，

2022年之后的熊市中，公募基金为什么没有跑出超额收益呢？

首先是没有明显降低仓位。

不知道咋回事，基金经理似乎突然集体相信“择时不能贡献超额收益”了，大仓位抗下了这波回调。

其次，这波杀的就是公募重仓股。

核心资产牛市中，“偏股混合型基金指数”涨了143.46%，大幅跑赢沪深300、中证A500。

2022年之后，“偏股混合型基金指数”跌了25.98%，也大幅跑输沪深300、中证A500。

比较沪深300、中证A500，也是增加了核心资产权重的A500跌幅大一些。

具体到个股，

还以冯明远举例，

过去几年，择股也不能创造明显的超额收益了...

期待有多大，失望就有多大。

很多人是听信了“主动基金有超额收益”才买的主动基金，而且还可能买在了高位。

但不曾想，过去几年是主动基金还债的几年，高位进来的人，吃肉没赶上，挨打全落在了身上，对主动基金产生了深深的怀疑，主动基金也因此被诟病较多。

04

那未来呢？

主动基金还有超额收益吗？

回到刚才总结的几个超额收益来源：

1）择时。

2）择行业，拥抱时代主题。

3）择股，精选个股。

考虑到不少基金经理都认为“择时不能带来明显的超额收益”，且放弃了择时。我们姑且认为，择时不能带来长久的超额收益。

择行业、择股，这是公募基金核心竞争力所在，也是公募基金超额收益的主要来源。

赶上产业趋势带来的2013年创业板牛市、2019-2021年核心资产牛市，公募基金因为在风口上，超额收益还快速增长，就是图中两个蓝色箭头所指示的位置。

忽略产业趋势带来的牛市，看红色箭头标记的超额收益长期趋势，要平缓的多。

也就是说，

公募基金超额收益再次大爆发，有赖于下一个产业趋势的爆发。

2023年初的AI似乎符合“下一个产业趋势”的标准，当时基金经理也很兴奋，不少人都在买AI。

但现实却是昙花一现，除了高景气的算力，其他方向表现都不如人意，人工智能板块整体也是下跌的，加剧了公募基金的信任危机。

如果等不来这个产业趋势，

主动偏股基金的超额收益恐怕会逊色很多~

2005-2018年，偏股混合型基金指数，涨了420.33%，年化12.89%。

同期，包含分红的A500，涨了310.96%，年化10.94%。

包含分红的沪深300，涨了275.59%，年化10.21%。

主动偏股基金只相对指数跑出了“年化2个多点”的超额收益...

当然，这也只是历史数据，未来的超额收益有多少，不好说。

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@天天精华君

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