之前文章多次说过，牛市投资其实比熊市难多了。

熊市只需要一个信仰：反正总会涨起来的，可以越跌越买，买完了可以硬扛。

牛市却很不一样，稍有获利总想卖，卖完后没等重新买入又涨上去了，担心踏空只好高位追涨；追涨买完了又遇到大幅调整，割肉走人；等重新涨上去了又不甘心踏空再次追涨……

几番折腾下来，牛市不赚反亏者大有人在。

所以比较舒适而又可行的做法，还是依自己投资目标和风险偏好做好股债配置，在股债比例偏离到一定程度时就做一次动态再平衡，大幅上涨时实现部分权益仓位的动态止盈，大跌调整时回补部分仓位，从而被动实现高抛低吸。

而股债比例偏离达到多少进行股债再平衡比较合适呢？今天就来聊聊这个话题。

01

一次股债再平衡都涉及到一卖一买，会有手续费等耗损，而止盈过频也容易让我们在上涨过程中错失赚取复利的机会，所以偏离程度设定的太低肯定是不划算的。

而如果偏离程度设定的太高，很难触发动态再平衡条件，又容易让我们在波动行情中反复坐过山车，造成我们的投资体验不佳，从而也就失去了动态再平衡的意义。

我们经常看到或听到的说法是，股债比例偏离达到5-10个百分点就进行一次动态再平衡，但具体细节到底该如何把握，“偏离5-10个百分点”到底该如何理解和执行，不同的股债配置其实差别是很大的。

我们就以股2债8、股债均配和股8债2三种不同配置来看看有什么不同。

由于债基波动很小，以下所有分析均假定债的部分不变，看看我们设定的股债动态再平衡（其实就是股票部分的动态止盈）需要什么条件。

02

先以股债偏离5个百分点进行一个简单分析。

第一个配置，股2债8偏离到股2.5债7.5。

我们的第一反应（直觉）可能是，这个很简单嘛，股票部分上涨5%就可以了。

我们现在来进行一个简单计算，股的部分涨到多少（X）才能达到我们设定的2.5比7.5。

以下是具体的计算式：

X:8=2.5:7.5。

X=8*2.5/7.5=2.6667。

这就意味着，股票部分从2涨到2.6667需要上涨33.33%。

第二个配置，股债均配偏离到股5.5债4.5。

一样上计算式：

X:5=5.5:4.5。

X=5*5.5/4.5=6.1111。

止盈条件，股票部分从5小到6.1111需要上涨22.22%。

第三个配置，股8债2偏离到股8.5债1.5。

X:2=8.5:1.5。

X=2*8.5/1.5=11.3333。

止盈条件，股票部分从8涨到11.3333需要上涨41.67%。

03

可以看到，如果设定一样的偏离条件，股债均配触发动态再平衡（动态止盈）需要的涨幅最小，股票配置比例越低或越高，所需要的涨幅也都越高。

设定偏离5个百分点进行动态再平衡（动态止盈），最小的涨幅需要22.22%，股2债8和股8债2配置的涨幅分别需要达到33.33%和41.67%。

如果设定股债偏离10个百分点进行动态再平衡（动态止盈），股债均配、股2债8和股8债2分别偏离到股6债4、股3债7和股9债1，三种配置的涨幅分别需要达到50%、71.43%和125%。

今年9月18日至10月8日中证全指的涨幅约为40%，2019年1至4月的估值修复行情中中证全指的涨幅也大约是40%。

由于仓位及管理费等损耗，指数涨幅变成指数基金涨幅还需要一定的折扣，也就是说，一轮牛市中的估值修复行情还不足以触发股8债2发生5个百分点偏离的条件，离偏离10个百分点需要的涨幅更是差得太远。

可见这样的条件太过于苛刻，需要重新设定。

04

不同的股债初始比例，按一个固定的股债偏离百分比所需要的权益涨幅相差很大，就凭这一点，动态再平衡（动态止盈）的条件都应该重新设定。

或者说，股债比例“偏离5-10个百分点”需要重新理解或定义。

这个条件应该重新定义为“股票资产净值发生5-10个百分点的偏离”。

由于中外历史上宽基指数的长期年化名义回报就在10%左右，股票资产净值偏离“5-10个百分点”已经相当于宽基指数年化收益幅度的一半至全部，我认为不算低了。

心态超稳的投资者当然也可以将这个条件放宽到“股票资产净值发生20个百分点的偏离”，也就是发生技术性牛市或熊市的级别再进行动态再平衡。

放在牛市，可以把“股票资产净值发生5-20个百分点的上涨”作为止盈条件，止盈方式当然是动态再平衡。

以股债均配为例，股票资产上涨5%，股债比50%：50%变为由52.5%：50%，相当于51.22%：48.78%，卖出资产总值1.22个百分点的股票资产（相当于股票资产的2.38%）就可以。

股票资产上涨20%，股债比变为60%：50%，相当于54.55%：45.45%，卖出资产总值的4.55个百分点（相当于股票资产的8.34%）。

如果不想计算起来那么麻烦，直接卖出涨出来的股票资产部分（新增利润部分）也可以，毕竟我们不是做数学题。

此后，如果出现触发再平衡条件的下跌，可以把卖出去的部分金额在低位再把股票资产买回来。

如果此后没有再出现触发再平衡条件的下跌，就把第一次卖出作为起点，上涨幅度再次达到止盈条件，又将获利部分卖出，买入相应金额的债基。

这样做的结果就是，股市越上涨，股票资产仓位占比越低，但初始投入股票资产部分的本金一直没动，这一被动操作在牛市中不断锁定利润，其实是非常稳健的。

本文观点仅供参考，指数和基金梳理及分析不构成投资建议。

$华夏沪深300ETF联接A(OTCFUND|000051)$$华泰柏瑞沪深300ETF联接A(OTCFUND|460300)$$招商中证500指数A(OTCFUND|004192)$#10万亿来了！地方化债压力将大大减轻##机构人士：中国资产将迎来中长期机会##A股巨量调整，什么信号？如何应对？#