上周（20241028-20241101），债市收益率震荡下行，利率曲线走陡。前半周，市场依旧对人大常委会即将批准公布的财政刺激方案保持观望，不过随着权益市场调节以及市场对政策预期的逐步消化，债市收益率在震荡中缓慢向下。后半周，随着跨月资金保持宽松，叠加央行宣布开展了5000亿元的买断式回购以及10月进行了2000亿元的债券净买入行动，市场情绪回暖，中短端表现较强，带动长端收益率跟随出现一定下行。月初公布的PMI数据重回扩张区间，且地产等高频数据也有一定回暖迹象，但市场仍相对谨慎，因此上述数据出炉后对收益率走势的整体影响相对有限。

展望后市，从最新公布的经济数据来看，10月国内PMI出现超季节性上涨，制造业PMI时隔5个月重回荣枯线上方，9月底以来的刺激措施逐步见效。生产强于需求的格局未变，但内需开始较为明显地强于外需，逆转了之前较长时间的外强内弱情形。同时价格指数大幅上涨，制造业市场价格总体水平明显改善。不同规模企业之间也出现分化，大中型企业改善明显，小型企业相对较弱。随着美国大选和财政政策细节即将揭晓，政策组合拳后续效果仍在观察期。目前来看机构行为趋于保守，市场活跃度降低，多数资金在负债端压力下对长久期信用债继续观望。考虑到人大常委会的召开时间，年内剩余的发行窗口仅有一个半月左右，新增债券供给规模超预期在执行层面可能存在一定难度，后续资金面压力或许相对可控。而除了政策预期的博弈以外，基本面的修复程度和持续性需要更多的时间验证，长端较中短端的下行路径可能会更加曲折。

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