01

利率债

资金面转松，市场利率有所下行。财政发力或带动融资需求增加，仍需货币政策补充流动性继续予以配合。据央行官网披露信息，2024年10月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作。由此，央行流动性管理工具进一步丰富，有助于对冲财政发力或给市场带来的冲击，但也需关注央行防范资金空转，阶段收紧流动性对市场的影响。 鉴于当前实际利率仍偏高，而欧美降息通道打开，货币政策以我为主，对稳增长的诉求更强，宽松基调料将维持。但仍需关注美联储降息节奏不及预期对市场情绪及货币政策操作空间的扰动。

债市调整后有所企稳，3-5年期收益率下行较多。财政释放的逆周期刺激政策加码信号，或有助于带动宽信用预期升温。但财政支出落地及效果仍存在不及预期的可能。基本面来看，在宽货币确定性强，宽信用预期持续升温，但信用扩张现实仍需确认的情形下，债市调整压力可控。但鉴于预期带来情绪反复，股债跷跷板效应下，短期内债市波动仍难免，需关注由此带来的估值压力及流动性冲击。若后续政策组合以“宽货币”服务“宽信用”，促进信用扩张，债市或将迎来趋势性反转。

【来源：wind，招商资管】

02

信用债

本周信用市场波动较大，城投债与产业债均转为小额净偿还。

截止上周末，城投债净偿还3343.77 亿元（上上周净偿还3233.64亿元）。净融资前三位的是山东省、河北省、云南省金额分别为312.97、184.49、129.02亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别江苏省、天津、浙江省，净偿还金额分别为1072.08、765.43、595.05亿元。

截止上周末，净融资增加28060.86亿元（上上周28151.54亿元）。产业债净融资前三位的是商业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为8962.41、3807.23、2750.75亿元。

图：城投净融资额最大与最小10个省份周度净融资额对比

图：Wind三级行业分类净融资额最大与最小10个行业周度对比

受资本市场股债跷跷板影响，股市面临调整压力，利率债转为下行。由于信用债流动性较弱，市场对于后续市场调整仍有隐忧。信用债市场估值收益率全面上行，其中中长期信用债估值走高高于短期信用债，各期限信用债利差有所走阔，但仍处于较低水平。资本市场人气仍然较好，仍然需要关注股债跷跷板的后续潜在影响，警惕估值继续发生大幅波动的风险。

03

债券市场展望

宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。

2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。

债券资产策略：

$招商资管核心优势混合A(OTCFUND|970184)$

$招商资管核心优势混合C(OTCFUND|970185)$

$招商资管睿丰三个月持有债A(OTCFUND|881010)$

$招商资管睿丰三个月持有债C(OTCFUND|881011)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券A(OTCFUND|970165)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券C(OTCFUND|970166)$

$招商资管招朝鑫中短债债券A(OTCFUND|880002)$

$招商资管招朝鑫中短债债券C(OTCFUND|970182)$

$招商资管智远增利债券A(OTCFUND|881012)$

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