01

国内权益市场

上周国内市场宽基指数除中证500外几乎全线收跌，一方面美国的降息预期持续下降，另一方面临近11月5日大选，市场的避险情绪有一定的抬升，但成交额维持在2万亿上下的水平，上周微小盘概念股的炒作，北证50和万得微盘均创历史新高，过高的获利盘开始高位分歧，大小盘风格开始出现一定程度的扭转；全周来看，中证500、中证1000、上证指数表现居前，北证50、科创100和科创50表现落后。

分行业看，1）10月新房和二手房交易创近年来新高，导致房地产领涨全市场；2）中钢协表示加快研究推进产能治理和联合重组，钢铁板块也涨幅居前；3）临近大选市场再度博弈消费复苏相关政策，商贸零售和社会服务表现较好；4）由于市场风格的转变，前期强势的新半军均迎来较大调整，军工叠加三季报整体不佳，领跌全市场；5）通信则由于海外AI龙头下跌的映射，CPO等子版块带动通信板块跌幅居前；全周来看，房地产、钢铁、商贸零售、社会服务和综合表现居前；国防军工、通信、医药生物、家用电器和电力设备表现落后。

02

香港、海外权益及商品市场

海外方面，除日经外全线收跌，核心原因是美国商务部发布数据显示，9月核心PCE物价指数同比上涨2.7%，高于预期的2.6%；核心PCE物价指数环比上涨0.3%，较前值明显回升，为今年4月以来最高水平。三季度美国核心PCE物价指数年化环比初值为2.2%，较二季度的2.8%显著下滑，但超过市场预期的2.1%。分析人士认为，美国核心PCE物价指数出现了自4月份以来的最大月度涨幅，支持了美联储在9月大幅降息后放缓降息步伐，可能预示着未来几个月美联储在降息方面将采取谨慎态度，此外由于美国大选将近，部分资金趋于避险而卖出。

美元指数继续上涨0.01%，潜在的选举不确定性和美国联邦债务压力让黄金继续成为资金配置的选择，纽约期金一度突破2800美元，现货黄金一度突破2790美元，但随着美国大选前夕投资者落袋为安，黄金周四遭遇大幅回调，周涨幅转跌，白银价格也下跌，美国三季度GDP增速低于预期，全球需求预期开始下修，原油、工业金属均向下调整，由于十月地产数据较好，黑色系价格多数上涨。

03

权益市场展望及资产策略

权益资产策略（一）：

从CPI-PPI剪刀差视角看：

将申万三十个行业按照上游、中游、下游、防御这四个方向进行分组，然后按组进行历史回测：

（1）CPI、PPI均上涨阶段：如果CPI-PPI剪刀差为负，上游行业优势明显；如果剪刀差为正，下游占优，但是少数剪刀差收窄的阶段，上游会重新占优。

（2）CPI、PPI均下降阶段：防御板块显著占优，阶段性会有中游占优的情况。

（3）CPI上升、PPI下降阶段：剪刀差为负，上游占优；剪刀差为正，下游占优。

（4）CPI下降、PPI上升阶段：剪刀差为负，防御性板块占优；剪刀差为正，中游占优。

9月CPI、PPI剪刀差扩张至3.2%，在CPI下降、PPI下降阶段，防御板块相对占优。

权益资产策略展望（二）：

10月市场的风格演绎非常极致，北交所、微小盘显著跑赢大盘价值，但是近期历史新高后均开始大幅回落，强势连扳股开始炸板、跌停，说明分歧在加剧，叠加后续的刺激政策也跟经济顺周期更加相关，倾向于认为周五可能是风格的转折点，大盘价值将有望走强于中小盘成长，市场的方向更大的概率还是接下来以相对强势的震荡等待美国大选后的政策和数据，成交额维持在2万亿左右的高位，市场的结构性机会不会缺乏；展望后市，海外欧洲继续降息，美联储也快迎来第二个降息窗口，而美国降息阶段往往对应基本面出现一定程度的走弱，特别9月第一次降息直接以50bp开始也一定程度反映经济的部分隐忧，尽管美国的数据仍在反复横跳，但是大的降息趋势未变，11月大选后趋势也将更加明朗，相反国内在政策组合拳后经济有望逐步走出低迷，特别是各部委仍在积极的出台各项利好政策，而美国大选之后，更加重磅的增量财政政策也可值得期待，届时中美市场的对比情况是：美国市场在高位但基本面走弱，而我国市场低位且基本面逐步修复，因此A股市场中长期在分子分母端相较于美股均有较强支撑，全球的热钱已经开始逐步回流，因此中长期更加看好我国权益市场逐步走好，但是维持前期判断在没有进一步超预期政策或者经济拐点数据支撑下，市场难以突破节后高开的接近21年高点的位置，大概率保持相对强势震荡等待数据的验证，数据改善则继续涨，数据仍差就向下修正，结构上在普涨结束之后的震荡期内，接下来的市场可以重点关注以下几个方向，1）特朗普上台逆全球化加剧对于自主可控重要性的提升+表明科技打头阵背景下，半导体+军工；2）三季报梳理后超预期的方向，部分食品饮料及消费电子；3）流动性回升后的主题投资机会：化债（信创、基建链）、并购重组、央企市值管理等；风格上中长期从资金面和政策面上判断仍然预计大盘股优于小盘股，但是牛市情绪下中小盘个股弹性更大。

$招商资管核心优势混合A(OTCFUND|970184)$

$招商资管核心优势混合C(OTCFUND|970185)$

$招商资管睿丰三个月持有债A(OTCFUND|881010)$

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