作为机构投资者，除A股市场之外，我们还会关注港股、美股、欧洲、日韩等重要市场，并在投研过程中，进行跨市场的资产比较，尽可能做出最优的投资决策。

对很多投资者来说，港股是个即熟悉又陌生的市场。熟悉是因为港股市场本身是中国资本市场的一个重要组成部分，大家通过各类新闻对这个市场耳濡目染。陌生是因为实际参与到港股市场投资的投资人相对较少。以前参与港股投资必须去香港开专门的港股账户，但国家在2014年11月推出了港股通交易，方便内地资金参与港股市场投资。经历了国庆期间的强劲反弹后，港股后续是否还有上涨动力？

从强劲反弹到宽幅震荡，港股发生了什么？

年初至今港股的表现整体优于A股，无论是从收益率还是波动率的维度。

在9月市场大幅反弹之前，港股相对优异的表现主要来自于权重股，主要是两大类资产，一类是红利类资产，以高股息的银行、石油石化、电信运营商等为代表，另一类是恒生科技中业绩优异的标的。

9月底，随着美联储的降息以及国内政策的转向，港股又出现了一波比较大的上涨，结构上来看，前期表现较弱的板块如金融券商、地产、消费、医药领涨。这一轮上涨行情从9月24日国内经济政策转向后持续到国庆节期间。由于国庆长假期间港股未休市，市场涨幅较大，短期超涨后，市场也就自然出现回调。

回调之后，港股当前估值整体仍处于低位，特别是从跨市场估值对比的角度来看，因此仍然看好港股下一阶段的表现。

港股和A股，哪个市场后劲更足？

这两个市场预期的后劲都比较足，但中间可能会有个动态平衡的过程。比如港股超涨后，A股就相对更有性价比。A股超涨后，港股就会更有性价比。

目前来看，这两个市场的估值都处于相对低位，一个市场的上涨可以带动另一个市场估值抬升。这种跨市场的联动效应可能来自于南下港股通资金。过去港股市场上，欧美投资者占主导，而现在内地南下资金已经占到港股市场成交额的40%左右（数据来源：Wind），而南下资金又以机构投资者为主。机构的投资决策相对更为理性，从价值投资的角度，资金会选择在价格更低的市场上买入同样的资产。

最近一周港股相对滞涨，后续资金可能又会优先买港股。

另外从基本面看，随着逆周期调节的政策不断出台，国内经济基本面有望改善，推动上市公司盈利回升。从资金面看，随着美联储开启降息周期，资金有望回流包括A股和港股在内的新兴市场。

在当下市场环境中，更适合用什么策略做配置？

从大类资产配置角度出发，可以同时配置A股+港股。除了之前提到的A股和港股估值较低、有基本面改善的预期和资金面回流等利好因素外，从两个市场今年的走势来看，A股和港股在涨跌上有一定的互补性，A股弱的时候港股强，港股弱的时候A股强，同时配置这两类资产有助于降低波动。

具体到权益资产内部，我们倾向于采取哑铃型的配置策略，兼顾成长和价值。哑铃型策略是指在投资过程中，配置两种不同类型或风格的资产，这样做的好处在于：

1）当前市场轮动较快，配置不同类型的资产有望在轮动行情中持续获得收益；

2）配置两种互补性的资产有助于分散风险、平滑波动。

成长端看好科技方向（新质生产力），价值端看好经济顺周期方向。经过过去几年的市场调整，许多优质的科技和顺周期标的估值都处于合理甚至于偏低的位置，具备较高的投资吸引力。

新质生产力板块有哪些细分机会值得关注？

结合目前所管产品的策略和特性，科技方向，个人重点关注恒生科技里互联网平台、兼具国产替代需求和长期成长性的半导体产业链、AI技术革命推动的AIoT、AR/VR产业链以及创新药等方向。

1）港股互联网

港股互联网公司是稀缺投资标的。大型互联网平台具备垄断特质，是典型的“好生意”，非常受价值投资者青睐。互联网平台型公司本身是新质生产力的代表，有助于扩大需求，是国家当前鼓励发展的方向。

港股互联网板块估值便宜，成长空间广阔，是值得关注的价值成长类投资标的。

2）半导体

智能化设备离不开芯片，半导体芯片遍布我们的日常生活，高端的用于手机、电脑、AI等行业，中端的用于汽车、物联网设备等，低端的用于小家电、控制开关等。所以半导体是具备长期成长性的行业。另一方面，一个国家在半导体上的研发和生产实力决定了这个国家未来科技发展的高度，半导体关乎国家安全，也关乎国家未来的发展。在自主可控和国产替代的浪潮下，国内半导体行业各个环节里的优质公司可能会有Alpha的机会。

3）AIoT、AR/VR产业链

消费电子下一轮产品创新可能来自于AI的结合应用。近年来手机创新遇到一定瓶颈，导致很多消费者换机意愿不强。iPhone 16主要卖点之一就是与AI的结合应用，预计这将成为所有手机厂商下一轮产品创新的重要发力点。比较看好AI发展过程中，包括AIoT（AI物联网）、AR/VR眼镜等智能产品的放量，包括未来机器人相关领域的发展。

4）创新药

过去几年医药行业一直面临较大的集采压力，导致医药企业盈利能力下降，大部分医药公司股价调整已经超3年。当前时点优质的创新药公司值得关注，一方面国内集采影响边际减弱，市场已经包含了对于持续集采的预期，另一方面近一、两年，国内部分创新药研发企业的创新药品种已经获批在欧美等发达市场上市，海外市场没有集采压力，若相关药品在海外市场成功商业化，将为企业带来非常可观的收益。因此A股和港股市场中具备长期竞争力的国内创新药企值得关注。

增量政策持续出台，利好哪些顺周期板块？

近期高层推出一揽子增量政策。除货币政策外，后续国家还将加大财政政策逆周期调节力度，在化解地方政府债务、稳定房地产市场、提高重点群体收入、保障民生、推动设备更新和消费品以旧换新等方面实施一系列强有力措施，通过政府支出撬动社会投资、刺激消费，增加有效需求。

顺周期目前处于左侧向右侧转换的进程中，但这会是个循序渐进的过程，当前改变的只是市场预期，政策的落地还在逐步推进，而且政策从推出到实际产生效果通常需要至少半年以上的时间。

对于顺周期行业，预期的反转非常重要。前期市场比较悲观，导致很多顺周期行业的个股估值被极度压制，股价非常便宜。当前阶段，尽管估值有所修复，但整体仍处于相对较低的位置，可能依然具备较好的投资机会。

从行业角度看，大部分行业都是顺周期的，顺周期是个很宽泛的概念。在顺周期行业中，消费和制造两大领域分别对应经济的中游和下游。

以消费为例，最近几个月，在超长期特别国债的支持下，各地推出的家电消费补贴政策取得了非常好的效果，带动了消费者对绿色节能家电产品的更换需求，目前相关补贴已进一步延伸至家居、建材、床上用品、小家电等领域，因此相关板块近期表现也极为强势。同时这些行业属于地产后周期行业，未来如果二手房交易活跃以及一手房销售触底回升，都会对需求形成支撑。

对于中游制造板块而言，随着内需复苏，国内经济可能进入新一轮的补库周期。补库周期是在经济比较差的时期，中游设备经销商备货会较为谨慎，导致库存水平较低。当需求修复时，库存则出现吃紧的情况，由于供求关系出现变化，价格也会上涨，推动经销商加速采购补库存，带动中游设备需求提升。到上市公司业绩层面，或许能看到量价齐升的情况。因此现阶段可以关注内需相关的机械、化工、汽车零部件等板块。

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