本轮债券市场的回调核心因素还是宏观政策的边际转向。本轮调整起始于9月24日，央行等三部委联合记者会，降准降息利好落地，超预期推出关于支持股市的货币政策，从而使得风险偏好有所提高，债券市场开始调整。而9月26日政治局会议确定宏观政策边际转向，债券市场开始大幅调整，十年期国债活跃券利率一度从2.0%调整到2.26%的高位。而后，随着发改委、财政部、住建部记者会的召开以及对政策的预期，债券市场走势震荡，随着政策预期的逐步稳定，振幅也逐步收敛。当前市场对于政策的关注主要在于11月4-8日的人大常委会对于今年预算的调整，以及12月中旬中央经济工作会议对于明年宏观政策的定调。

当前债市的核心关注点聚焦于宏观政策、资金面以及美国大选。对于宏观政策，当前市场对于人大常委会的政策预期较高，有一定不及预期的可能性，后期核心还是跟踪12月中央经济会议对于明年宏观政策定调。对于美国大选，若特朗普上台其严格的贸易政策将可能利空我国出口。对于资金面，虽然债券供给将有所提高，但央行已经与财政部形成联合工作组，并推出买断式逆回购工具，或会基于供给压力给予相应的流动性对冲。另外， 9月24日记者会也提到年底前可能择机降准，而且从季节性角度看年底资金相对平稳，险资、农商行也有提前配置诉求。

短期来看，11月初人大常委会如果政策不及预期，美国大选如果特朗普当选则可能会给债券市场提供一个较短的做多窗口；而后，临近中央经济工作会议，市场或将进入对明年宏观政策的交易，债券利率或将走高；而政策落地后在流动性相对充裕，险资、农商行抢配的背景下，利率债或将迎来配置机会。对于信用债，当前已经调整较多，在化债背景下信用风险有所降低，在年底流动性相对充裕的背景下，资金利率、存单利率或将有所下行，因此具有一定配置价值。而负债端问题还需观察理财和债基的申赎情况，当前建议关注短久期城投债等品种。

中期来看，稳增长的背景下，货币政策可能处于相对偏松的状况，随着政策利率、存贷款利率等广谱利率的下行，债券利率仍有下行空间。而随着化债进程的推进，隐债显性化使得政府债务成本下降，同时市场高息资产也有所减少，市场将进一步缺资产，或将利好债券利率的下行。

从策略上看，年底可能迎来做多窗口，在政策预期较强的时点，债券调整或是配置机会。对于信用债，关注短端城投等品种。

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$长城短债A(OTCFUND|007194)$$长城短债C(OTCFUND|007195)$$长城稳健增利债券E(OTCFUND|020605)$$长城稳健增利债券A(OTCFUND|200009)$$长城稳健增利债券C(OTCFUND|008974)$