01

利率债

资金面整体偏紧，市场利率边际走高。财政发力带动宽信用的实现，对银行体系流动性会带来阶段性冲击，仍需货币政策继续予以配合。LPR如预期下调0.25个百分点，鉴于当前实际利率仍偏高，而欧美降息通道打开，货币政策以我为主，对稳增长的诉求更强，宽松基调料将维持。但仍需关注美联储降息节奏不及预期对市场情绪的扰动。

受宽信用预期及股债跷跷板效应影响，债市继续波动调整。信用收缩期，货币政策对提振宽信用的作用有限，仍需重点观察财政政策的跟进节奏。财政释放的逆周期刺激政策加码信号，或有助于带动宽信用预期升温。但财政支出落地及效果仍存在不及预期的可能。基本面来看，在宽货币确定性强，宽信用预期升温，现实仍需确认的情形下，债市调整压力可控。但鉴于预期带来情绪反复，股债跷跷板效应下，短期内债市波动仍难免，需关注由此带来的估值压力及流动性冲击。若后续政策组合以宽货币财政政策为主、货币政策为辅，以“宽货币”服务“宽信用”，促进信用扩张，债市或将迎来趋势性反转。

【来源：wind，招商资管】

02

信用债

本周信用市场净融资规模有所放大，城投债仍维持小额净融资，产业债净融资超过2000亿，商业银行、证券公司对产业债净融资贡献较大。

截止上周末，城投债净偿还3233.64亿元（上上周净偿还3401.69亿元）。净融资前三位的是山东省、河北省、新疆维吾尔自治区金额分别为309.7、187.89、133.88亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别江苏省、天津、浙江省，净偿还金额分别为966.93、763.03、621.42亿元。

截止上周末，净融资增加28151.54亿元（上上周25909.36亿元）。产业债净融资前三位的是业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为8724.89、3997.09、2715.56亿元。

图：城投净融资额最大与最小10个省份周度净融资额对比

图：Wind三级行业分类净融资额最大与最小10个行业周度对比

受资本市场股债跷跷板影响，以及担心四季度债市供给放量影响，本周利率债小幅走高，信用债收益率跟随小幅上行。信用债市场估值收益率全面上行，其中中长期信用债估值走高高于短期信用债，中长期信用债利差有所走阔，短期信用债利差有所收敛，但仍处于较低水平。资本市场人气仍然较好，仍然需要关注股债跷跷板的后续潜在影响，警惕估值继续发生大幅波动的风险。

03

债券市场展望

宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。

2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。

债券资产策略：

$招商资管核心优势混合A(OTCFUND|970184)$

$招商资管核心优势混合C(OTCFUND|970185)$

$招商资管睿丰三个月持有债A(OTCFUND|881010)$

$招商资管睿丰三个月持有债C(OTCFUND|881011)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券A(OTCFUND|970165)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券C(OTCFUND|970166)$

$招商资管招朝鑫中短债债券A(OTCFUND|880002)$

$招商资管招朝鑫中短债债券C(OTCFUND|970182)$

$招商资管智远增利债券A(OTCFUND|881012)$

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