大家好，我是基金经理张翼飞，今天跟大家回顾我们在三季度的操作。

权益部分，本报告期内，虽然经济基本面面临比较大的挑战，但我们始终认为，当前权益市场的调整幅度，已经明显超过了基本面所需要体现的水平。权益市场被显著低估的标的也已经非常之多。期间，我们始终持有了本产品成立以来较高的权益仓位。

转债部分，三季度转债市场一度大幅调整，在纯债收益率屡创历史新低的情况下，转债市场的加权平均到期收益率几乎达到历史极值，并显著高于纯债收益率。我们认为，考虑到转债内涵的期权价值不可能为负，诸多转债的价格应该是被显著低估了，转债市场具有罕见的投资价值。期间，除了权益资产之外的仓位，我们较多的持有了经过认真筛选的转债资产。

纯债部分，三季度债券市场一度持续走强，各关键期限收益率几乎都大幅刷新了历史新低。长期来说，我们仍然倾向于人民币会有一定幅度的温和通胀。我们认为，长债收益率对长期温和通胀的可能性定价严重不足。我们倾向于尽可能低的仓位、相对较短的久期、尽可能高的信用评级，甚至一度持有了一定的国债期货空头。

本报告期末，权益市场、转债市场出现了大幅上涨。但是，从2022年初本轮地产政策启动至今的效果来看，大经济体的惯性不可小觑。我们认为，从政策出台到基本面见底回升也许尚需时日，短期市场行情的大幅上涨相对于尚待验证的基本面修复来说，也许走的太快了。随着价格的上涨，投资价值的突出程度有所下降。我们在季度末最后的上涨行情中，对权益和转债持仓做了一定幅度的止盈。

事后来看，我们在报告期内对于A股、转债、纯债的看法大致是正确的，也从中有了很好的获益，净值创出了新高。但是，报告期内，股票、转债、纯债的走势一度大幅偏离我们对市场的判断，这种偏离也在不断提示我们，去反复检视所秉持的观点是否站得住脚。持有上述头寸的过程，实际上也是不断检视、批判底层逻辑的过程。

报告期内的遗憾在于，期间可转债市场前所未有的大跌，打破了我们对组合风险预算的假设——我们之前认为，可转债是信用纯债和股票期权的综合体，由于期权价值不可能为负，所以可转债价格不太可能大面积跌破纯债价值。虽然后期发生了大幅的、非常迅速的修复，但是期间可转债市场的大幅波动，打破了我们之前的风险预算假设，叠加权益市场的下跌，导致我们的基金净值刷新了最大回撤，虽然三季度总体收益还是不错的，但是当中的波动，还是会给信任我们的投资人带来困扰。面对未来，我们考虑在原有基础上逐步降低可转债的配置中枢，以控制产品的净值波动区间。

最后，感谢各位投资者的信任与支持。基金的净值曲线就是跟客户交流的最好方式，我们力争为基金份额持有人获取较为确定且超越业绩比较基准的投资回报。

$安信稳健增值混合A(OTCFUND|001316)$

$安信稳健增值混合C(OTCFUND|001338)$

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