当前权益市场或已进入震荡阶段，基本面更有的科技以及中高端制造或是市场主线。从长周期视角来看，在外需支撑下，今年以来我国家电、汽车出口保持高速增长；当前我国高端制造业拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势，在工序优势支撑下，中高端制造景气度有望延续。我们邀请到海通资管公募权益部投资经理于志浩来分享如何布局相关产业机会。以下为本次直播内容的文字版精华。

兼具周期性及出海成长性的行业，如何看待工程机械未来的机会？

工程机械是中国的传统优势制造业的典型代表，既有周期性，也有成长性。周期性体现在行业销量与国内的固定资产投资有很大的相关性；成长性体现在，一方面长期看有机器设备替换劳动力的趋势，另一方面，中国工程机械企业在海外市场的份额还有比较大的提升空间。

在上一轮行业景气上行期，从2016年二季度到2021年一季度，主机厂和零部件公司都产生过10倍股。从2021年的二季度开始，随着房地产市场的下滑，工程机械行业也进入了下行期，很多产品的国内销量都有大幅度的下降。今年开始，工程机械行业发生了一些变化，根据工程机械行业协会的统计，从今年二季度开始，挖掘机行业的同比销量已经开始出现正增长。

工程机械未来的投资机会，可以从国内需求和国外需求两个角度去思考。国内方面，工程机械的使用寿命大约8到10年，加上大规模设备更新政策，上一轮行业景气阶段卖出的设备在未来几年会有较多的更新需求。海外方面，全球工程机械市场规模大约8000亿人民币，是国内市场规模大约3倍（数据来源：华经产业研究院《2023年中国工程机械研究报告》）。随着中国企业产品竞争力的提升，以及在海外渠道布局逐步完善，中国企业在海外的市场份额也会有稳步的提升。

人形机器人技术在持续迭代，有哪些受益环节？

马斯克2021年宣布要造人形机器人，2022年在AI Day展示了首款人形机器人，人形机器人在最近三年的关注度一直非常高，产业处于从0到1的突破阶段，很多的大型科技公司，以及一些初创企业都在布局人形机器人领域。

人形机器人产业链可以分为硬件系统和软件系统两部分。

硬件系统主要包含三大部分：感知系统、控制系统、执行系统。其中，感知系统包括各种传感器，像视觉传感器、触觉传感器、力矩传感器等。控制系统类似于人的小脑，对机械运动部件的位置、速度、方向等进行实时控制，控制系统人形机器人企业一般会进行自研。执行系统包括丝杠、电机、减速器等。

国内人形机器人产业链企业较多的参与了零部件环节。国内制造业在产业化的落地方面具有优势，包括生产过程中良率的控制、成本的控制等，如果未来人形机器人大规模量产，国内大概率会有一批零部件企业成长起来的。

如何看待智能驾驶对汽车消费需求的拉动作用？汽车消费补贴对国内汽车消费拉动力如何？

今年8月底9月初以来,各地陆续发布新一轮汽车以旧换新补贴政策,全国各省市基本全覆盖,除了执行国家发布的报废更新补贴以外,将补贴范围进一步扩大到了以旧换新（即出售名下二手车，购买新车），单车补贴金额从2千-2万元不等，平均1.22万元。

补贴政策对汽车销量的促进还是比较明显的。根据乘联会的数据，10月1日至13日，乘用车市场零售82.3万辆，同比去年同期增长20%。

随着电动化渗透率的提升，电动化技术逐渐走向了成熟。智能化逐步成为汽车产品力差异化的关键。智能驾驶迎来技术和政策拐点，随着智能驾驶技术的进步，消费者使用频率提升，智驾对消费者购车的影响权重将提升，智驾有无、智驾水平将直接的影响车型销量。智能驾驶的技术水平也会影响整车企业未来的格局。

今年半导体行业业绩大幅改善，但估值较高，如何看待半导体当前的位置？

半导体上一轮景气周期，从2019年初到2021年下半年，半导体的下游领域，像消费电子、工业自动化控制、汽车需求都很景气。由于芯片短缺，芯片价格也在上涨，很多上市公司不仅收入增长，利润率也在提升。2022和2023年，半导体行业景气度在回落，行业处于去库存阶段。2024年以来，半导体行业出现复苏，销售额同比恢复增长，行业景气度在改善。

近期半导体板块的上涨，一方面是行业基本面在改善，另一方面，作为前期跌幅较多的科技板块，也受益于流动性的改善。

一些半导体的设计公司，由于收入规模还不大，因此研发支出占收入的比例较高，这样会导致短期净利率比较低，未来随着公司收入规模的扩大，这些芯片设计公司的净利率有较大概率上升。

当前的位置，半导体行业仍处于景气阶段，随着国外限制政策持续趋严，半导体设备、材料、高端芯片的国产替代逻辑持续增强。预计长期仍然会有超额收益。

国内计算机行业如何受益于AI浪潮？相关上市公司在AI领域有哪些布局或应用场景？

2023年开始，人工智能行业进入以大模型为代表的快速发展阶段。人工智能产业链包括算力、大模型以及下游应用等环节。

算力属于基础设施，过去两年算力环节的芯片、光模块、PCB景气度非常高。随着算力基础设施搭建好之后，各种应用端的产品会不断涌现出来，我们需要判断和跟踪哪些方向更容易出来商业化落地的产品，类似于移动互联网时期，随着4G网络基础设施搭建好之后，各种移动APP也涌现出来。

计算机行业的公司在人工智能领域的布局，既有算力的服务器环节，但更多的公司是在各种应用领域进行布局。例如在教育领域，可以因材施教，满足消费者的个性化需求。在软件领域里办公软件、工作中用到的设计软件都会和AI进行结合，可以提高我们的办公效率。

如何看待强顺周期属性的化工行业的投资价值？

由于之前资本开支较多，过去两年，国内化工行业有较多新产能投放，叠加内需比较弱，所以大多数化工品的价格位于底部。展望未来，化工行业的资本开支增速已经有了明显回落，新增产能投入也已经进入末期。供给冲击比较弱，主要看需求端。

后续能引起行业盈利回升的因素有：国内地产和内需的企稳、欧洲相关产能退出、亚非拉新兴需求超预期、上游煤炭、石油价格下跌，盈利向中下游分配。

短期看，化工基本面还是结构性的机会，关注格局好，产能过剩程度低的子行业，例如MDI、制冷剂这些方向。

如何看待制造业未来的出海机会？

我国是全球第一制造业大国，2022年制造业增加值占全球的比例大约30%。（数据来源：世界银行）过去十多年，我国制造业比较优势领域，由劳动密集型产业向资本密集型产业转换，未来有希望向技术密集型产业提升。

中国有很多的优秀制造业公司，在国内已经成为了行业的龙头公司，也在国内有比较高的市占率。未来，这些企业的进一步成长，就需要走向海外市场，去提高在海外的市场份额。例如工程机械企业、乘用车企业、汽车零部件企业、化工企业、医疗企业公司、叉车企业等。

这些企业去开拓海外市场也会是一个循序渐进的过程，需要在海外建立销售网络，在海外建立品牌认可度，有些还需要在海外建立生产基地，这样可以更贴近客户。有时候在海外市场也会面临一些贸易摩擦的问题，但长期来看，走向海外市场是制造业企业进一步做大做强的重要途径。

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