接着梳理三季报，

似乎很多基金经理都在买银行。

何帅买了，二季度十大重仓股中有2只银行，三季度变成了4只。

王崇买了，把江苏银行、杭州银行买进了十大重仓股。

还有于洋、张清华，招行出现在他们十大重仓股中。

今年前三季度，不算9月底的大涨，银行是涨幅排名第一的行业，谁在买银行？有答案了。

当然，也有人卖。

长期把银行当成第一大行业重仓的赵晓东卖了，减仓银行、加仓地产，理由是看好地产复苏。

还有冯汉杰，

他用长篇大论说了自己对行情的看法。

基本面，政策效果有待观察，来自海外的风险在逐渐加大。

估值层面，和大部分人认为大涨前市场估值较低不同，冯汉杰认为“即使在上涨之前，市场估值也不低”，涨了后更是整体进入高估区域，整体依赖基本面的大幅改善。

但这轮行情急速上涨，说明牛市的基础已经存在，对远期不妨乐观些，就是牛市在时间和路径上存在太多不确定性。高波动时刻，存在太多可能导致市场大幅向下波动的因素。

01

张坤

赶上季末大涨，张坤三季度收益不错。

以“易方达蓝筹”为例，三季度涨了15.11%。

持仓上，

这只基金三季度把港交所、新秀丽调出了十大重仓股，百胜中国、阿里巴巴新进入十大重仓股。同时，大幅加仓山西汾酒，持股数量增加93.47%，仓位从4.13%提升至7.39%。

三季报中，张坤从红利的视角说了对消费龙头的看好：一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。

1）传统意义上，投资者多用“成长思维”和“边际变化”去看待科技或消费行业龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪。考虑到这些公司过去通常享受估值溢价，这种反应有一定的合理性。

2）在看待红利类公司时，投资者多用“价值思维”和“绝对价值”去看待。然而经历了三年多的反向股价变化后，一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。

这种情况下，多了一些可比维度，比如和红利指数成分股互相比较自由现金流的产生能力、资产负债状况以及管理层分红意愿等。在这些维度上，这些消费龙头甚至也高于很多红利类公司。

3）如果综合考虑股东回报——回购+分红，一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不管是绝对值还是相对值都是很高的。

4）9月底出台的一系列政策有望使经济企稳，打破市场的悲观预期。只要相信10年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。

02

何帅

10月14日的文章中我们说过何帅，

https://mp.weixin.qq.com/s/VfUBUdZ4ISCodOct_Eih4Q

10月9日和11日的下跌中，跌幅小于预估跌幅，10月10日的上涨中，涨幅又大于预估涨幅，他可能加仓价值了。

看三季度的持仓，确实如此。

交银优势行业，新把建行、中行、上海银行买进了十大重仓股，对医药、新能源的持仓相应减少。

三季报中，何帅也说了对季末大涨的看法。

突然的转变非一日之寒，市场大部分行业估值已经大幅压缩，的确存在反弹的潜能，对这样的快速爆发超出了预期。

基本面的转变较难一蹴而就，面对大幅波动的市场，既不能被市场影响，也不能被过去的观点束缚，唯有理性客观地面对变化。对未来经济的判断仍然是逐渐企稳，可能利用此次大涨兑现部分个股。

03

王崇

王崇三季报没说太多干货，

依旧是“A股主要龙头公司估值处于合理范围，继续坚守质量因子，做部分优质大盘成长/价值股的中长期股东”。

但操作上变化较大，

和何帅一样，他也开始重仓银行了。把江苏银行、杭州银行买进了十大重仓股，仓位合计是13.77%。

04

于洋

还有于洋，

他也加仓了银行，把招行买进了十大重仓股。

同时加仓的还有中国石化、美的集团。

毒打后大家都想开了？重视价值、拥抱红利的基金经理越来越多。

不算9月底的大涨，银行是今年前三季度收益最好的行业，这下终于找到是谁在买银行了。

05

赵晓东

当然，也有减仓银行的。

赵晓东，银行是他的底仓，位列第一大重仓行业好多年了。

但三季度，他减仓了银行，加仓地产。

邮储银行跌出十大重仓股，长沙银行、常熟银行的持股量也有所下降。把招商蛇口、保利发展买进了十大重仓股，再加上华发股份、新城控股，十大重仓股中有4只地产股。

三季报中，赵晓东解释了这么做的原因：围绕消费和地产复苏进行配置。

06

冯汉杰

2023年11月，冯汉杰接管“广发主题领先”后就降低了股票仓位，从74%降到60%附近，2024年3季度依然维持在这一水平。

看持仓的话，

在二季度重仓的基础上又大幅加仓了黄金，还把几只机械设备股买进了十大重仓股。

三季报中，冯汉杰对行情也不是特别乐观：

1）在基本面与估值结合的框架下，A 股市场的牛市仍待确认。

基本面方面，后续政策的实际力度和效果有待观察，并且海外资本市场和经济的风险也在逐渐加大；

估值层面，冯汉杰认为，即使在上涨之前，A 股市场的整体估值水平也并不十分低估，而上涨之后，除非基本面能够大幅改善，否则基本已经整体进入了高估区域。

用他的话来总结，A股市场欠缺足够的赔率去做左侧投资，右侧的信号目前也是不完整的。

2）市场短期内波动较大，难以判断方向，但牛市基础已经存在，远期不妨乐观些。

这波行情上涨速度快，和信息传播速度、场外资金体量、以及衍生品等有关。参照以往经验，从市场涨速和换手率来看，即使有牛市可能也已经走到后半区域。

情绪驱动下，行情波动大，难以判断短期走势。但但市场能走出剧烈波动行情，表明牛市的基础已经存在，对远期市场空间不妨乐观些，只是路径和时间上存在较大不确定性，市场高波动时刻，存在太多可能使市场大幅向下波动的因素。

冯汉杰也说了自己的操作：三季度先减仓，季末组合拳出台后又加仓。

减仓发生在三季度前半段，执行既定计划，减仓以公用事业为代表的稳定类资产，也止盈止损了部分标的。

季末组合拳出台后，从自上而下的视角进行了加仓，这是应对市场行情做出的一种反应，尽管结果并不一定正确。

但他并没有加很多，原因有三：

一是市场走势大大超出预期，对行情变化的概率（大牛市）不敢给予过高评估。

二是市场波动率高，他不准备追高。

三是市场交易方向以权重股为主，他的一些意向标的的流动性尚无法满足快速加仓的需求。

07

张清华

张清华和冯汉杰的操作差不多，股票仓位三季度内先降后升，但季初、季末变化不大。

不过他比冯汉杰要乐观些，较大幅度增持了消费、医药。

茅台、五粮液、分众传媒的持股数量相比二季度有明显提升。

欧派家居、迈瑞医疗被买进十大重仓股。

三季报中，张清华说：

他是9月底政策密集出台，释放了积极稳增长信号后才增持的食品饮料、医药生物、银行。

增持医药、食品饮料，可能是看好经济复苏。

增持银行，可能是看好化债对银行的利好。

看得出来，张清华是相信政策作用的。

08

周蔚文

周蔚文三季度的表现中规中矩吧，

“中欧精选”三季度涨了10.69%，但今年连续3个季度正收益，累计涨幅16.39%。

三季报中，周蔚文介绍了自己的操作：

1）加仓新能源。锂电价格进入磨底震荡阶段，头部电池盈利韧性持续超预期。随着行业见底回暖，有望获得不错的利润。

看持仓，说的应该是宁德时代。三季度，周蔚文把宁德时代买进十大重仓股，仓位是3.59%。

2）看好AI。随着技术天花板被突破，以算力为代表的AI上游产业链收益明显，增配了相关优质公司。说的应该是中际旭创（CPO）。

3）汽车整车公司。理由是产品竞争优势突出，海外市场份额预期提升。十大重仓股中没有整车公司，但福耀玻璃（汽车玻璃）被买成了第十大重仓股。

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@天天精华君

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