文｜周君芝 

较早公布的通胀、出口和金融数据已提前告示基本面信息，对此市场已有共识，也定价较为充分。面对9月经济数据，我们着重描绘边际增量信息：

1、家电和汽车零售增速明显改善，以旧换新政策效果显著。

2、出口金额创历史同期新高的汽车和船舶，9月投资增速上行。

3、虽然9月房价降幅继续走阔，但地产投资跌势反而收敛。

4、天气影响消退，叠加专项债发行提速，基建投资边际好转。

面对这份经济数据，当下市场最关注的问题是，全年GDP增速5%目标能否实现，如何实现？

若全年实现5%目标，四季度GDP环比需要达到10.3%（为2016年以来同期次高），具备一定挑战性。

完成目标需要政策努力，呼应政治局会议提到的 “努力完成全年经济社会发展目标任务”。

事件&简评

信息或事件

10月18日，统计局公布2024年9月经济数据，9月社零当月同比3.2%，固定资产投资累计同比3.4%，工增当月同比5.4%，三季度GDP同比4.6%。前三季度GDP累计同比4.8%。

三季度数据发布之后，市场关切两个要点：

第一，经济有没有亮点？

第二，前三季度成绩单已经出来，完成全年目标还需多大努力？

简评

一、9月经济数据亮点，社零和制造业投资超预期。

 “3000亿”以旧换新政策效果显著，家电和汽车零售增速明显改善，带动社零超预期。

9月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增速20.5%，较8月增长17.1pct，同比增速大幅改善；汽车类商品零售额同比增速为0.4%，时隔6个月后同比增速再度转正。

家电和汽车零售提振社零，9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，预期增2.3%，前值增2.1%。

家电和汽车消费表现呼应了二季度以来的消费政策。7月24日，国家发展改革委 财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。家电补贴金额由10%提升至15%-20%，汽车补贴力度翻倍，如新能源乘用车补贴标准由1万提升至2万。

制造业投资增速边际回暖，尤其是联动出口的汽车和船舶。

1-9月制造业投资累计同比增长9.2%，较前值增长0.1pct，逆转了过去4个月的放缓趋势。其中，1-9月汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资累计同比增速分别为5.8%和31.8%，分别较1-8月增长0.4pct和1.1pct。即便9月总量出口偏疲软，但进入三季度，出口结构特征明显，汽车和船舶出口金额均创下同期历史最高，良好的出口带动汽车和船舶制造业投资增速上移。

随着天气和自然灾害等季节性扰动的消退，工业生产景气度边际修复。

9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9pct。在规模以上工业生产的619种产品中，有345种产品的产量实现了同比增长，新能源汽车增长幅度更是高达48.5%。

二、9月地产和基建对经济拖累边际缓和。

9月房价降幅继续走阔，但颇为意外的是，地产投资已有止稳迹象。

9月70个大中城市商品住宅新房和二手房销售价格同比增速分别为-6.1%和-9.0%，降幅都较8月扩大0.4pct。

地产开发资金逐步增加，地产投有改善迹象。1-9月房地产开发投资同比下降10.1%，较1-8月上升0.1pct。

9月26日政治局会议首次提出促进房地产市场止跌回稳，本轮房地产政策力度和政策协同性（财政+货币+股市+地产）已远超以往，后续关注地产价格企稳信号。

天气影响消退，叠加专项债发行提速，9月基建投资边际好转。

9月狭义基建投资增速2.2%，较8月上升1.0pct。今年1-4月，政府债券融资规模同比一度负增，拖累了基建投资表现，狭义基建投资同比从3月6.6%的高位一路下行。9月政府债融资增加1.53万亿元，规模为年内次高，同比多增5433亿元，新增专项债发行进度有所加快，提振了9月基建投资的表现。

三、全年GDP增速完成5%目标，需要四季度政策“努力”。

若全年实现5%左右预期目标，则四季度GDP不变价环比增速要在10.3%左右，同比增速为5.4%，较三季度上行0.8pct。

四季度GDP10.3%的环比增速，为2016年以来同期次高，达成目标并不轻松，呼应9·26政治局会议提到的“努力完成全年经济社会发展目标任务”。好在近期基本面有一些积极信号：

高频数据显示工业品价格已有了积极变化。

10月上旬与9月下旬相比，监测的50种重要生产资料价格有33种上涨、3种持平，只有14种下降；而9月中旬与9月上旬相比，只有18种上涨，2种持平，30种下降。价格回升有利于企业经营状况的改善。

货币政策整体转向宽松后，居民偿债负担边际缓解，近期提前偿还房贷略有缓解，说明降低房贷利率对经济有增量效果。

据第一财经报道，某国有大行深圳市分行反映，9月25日以来，个人按揭提前还贷日均申请量较9月上中旬日均水平下降六成。

居民置业信心开始恢复。国庆期间，重点城市二手房成交套数较去年国庆假期普遍增长，其中深圳、青岛、温州增幅均超100%。

风险提示

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

证券研究报告名称：《4.8%离5%有多远？——2024年9月经济数据点评》

对外发布时间：2024年10月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：周君芝，执业证书编号：S1440524020001 

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