大家好，我是老乔。

很久没有写市场观点跟投资者交流了，一方面是因为之前宏观因素变量不大，二是近期受政策预期影响市场波动比较大。目前市场逐渐趋于稳定，也想跟投资者再交流下对未来市场的看法。

大家都知道股市是宏观经济的晴雨表，皮之不存毛将焉附，看股市首先要看经济的走势。今年年中以来，各种高频数据显示经济不但没有企稳，还有加速回落的趋势，尤其是在投资、地产链、高端消费等内需为主的方向上，只有外需还表现尚可，经济整体走势可想而知。正因为如此，在九月末密集出台了一系列的刺激政策，从货币政策、投资、财政等各个角度去拉动经济，不管政策的力度和效果如何，但政策的落地看效果需要时间，因此短期内部分公布的三季度经济数据依然会比较弱。

政策组合拳的核心发力点就是地产和化债，现阶段仍然处于弱现实的关键也正是这两点。

地产政策主要是降低存量房贷利率、解除限购、保交楼、控制供给、回购土地或者地产项目等，我判断这些政策能够一定程度上延缓地产的下行趋势让地产尽快触底，但是想扭转地产下行大趋势还力度不够。譬如房贷利率降3.5%左右，但仍然低于银行理财平均收益率和租金回报率。大家在房价上涨的时候可以不看这两个指标，一旦房价上涨预期消失了，买房人自然会比较到底买房划算还是租房划算，是现在买划算还是过两年买更划算，结论显然不言而喻，不买房可能就是计算比较之后理性的选择，甚至出现了老百姓提前还贷的浪潮。房贷利率至少要降到跟理财利率相差不大2.5%附近才对潜在购买力有吸引力。

我们分析消费数据可以发现，居民消费相对刚性下降并不多，反而是政府消费下降明显成为拖累消费的核心要素。不仅于此，地方政府也是很多高新技术产业投资的核心推动力之一，地方政府没钱了自然就没有余力再去大额补贴高科技项目，相应的投资也就放缓。地方政府的收入来源除了正常的税收外，主要靠卖地和举债，在地产没有趋势性扭转之前不能指望卖地大幅好转，化债成了关键，但此次出台的化债政策主要是以提高地方政府发债额度置换高息债务为主，依然没有跳出“谁家的孩子谁抱的”范畴，没有强力的背书和兜底，化债依然是个缓慢过程，不能寄希望于大力出奇迹。

通过上述分析可见，短期经济数据不佳已经在市场预期之内，此次出台的政策是相对克制和保守的，并没有像部分媒体宣传的那样是新版的“四万亿”或者“棚改”。另一方面，此轮政策的指向意义更大于实际效果，如果政策效果不佳可以再加药加量，直至起效为止，对经济中期的走势我依然乐观。

短期来看，A股市场经过9月下旬至10月上旬的快速上涨后又快速回落，现在进入震荡整理阶段，成交量仍然居高不下，多空分歧较为剧烈，短期来看仍有过热之嫌，部分新进入的投资者总是抱着赚快钱的心态猛打猛冲，表现为高换手的特征。

以过往经验看，等到情绪更加降温后或许才是更好的介入点，在判断市场短期趋势上我更看重交易量和市场情绪的相对变化而非具体点位。当然，超短期的维度不排除在投资者高涨热情下市场继续上冲的可能，但赚这个钱的风险收益比是不高的。

我们把拳头收回来是为了下次更好的出击，短期内少赚点拉长点看可能还是更划算的。中期来看，明年下半年可能是宏观经济筑底阶段，亦表现为上市公司盈利的筑底。按照股市领先经济半年的经验来判断，明年一二季度间可能是A股的市场底，届时A股市场经过充分的调整，也是新一轮的起跳点。总而言之，放弃超短期的泡沫收益，积极备战明年的大趋势触底回升。

结构上，我依然关注出海、新科技、性价比消费三条主线。

虽然现在全球向右拐的趋势明显，海外大选后可能会出台更激进的贸易保护主义政策，但出海是消化国内过剩产能的必由之路，如果新的关税政策更加激进，那对于已经出海的产能反而是利好。

新科技关键是要把握技术变化和高估值的关系，估值往往跑在盈利的前面，如何平衡好估值和产业趋势的取舍是关键，我的经验是如果没有看得很清楚盲目炒概念还不如不参与，没有业绩趋势只有概念的东西一旦买错很难扭转。

另一方面，我们也看到经济困难的关键点之一还是地产，政策核心发力点之一也是地产，随着药力加大地产筑底的时间越来越近，从困境反转的角度来看，地产产业链也会纳入我们下一阶段的投资视野中。

总而言之，短期谨慎，中期乐观，根据市场变化动态调整策略，随时做好再次出击的准备，出海、新科技、性价比消费包括地产链会是下个阶段的我的重点关注方向。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。

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