01

利率债

资金面仍偏紧平衡。财政发力带动宽信用的实现，对银行体系流动性会带来阶段性冲击，仍需货币政策继续予以配合。据央行官网信息披露，潘行长在2024金融街论坛年会上的主题演讲《高质量发展与中国经济动态平衡》中提及，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点，从2.3%下降到2%……预计10月21日公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。 鉴于欧美降息通道打开，货币政策以我为主，对稳增长的诉求更强，宽松基调料将维持。但仍需关注美联储降息节奏不及预期对市场情绪的扰动。

债市经调整后逐步企稳。长端利率持续上行需”宽财政“的进一步确认。信用收缩期，货币政策对提振宽信用的作用有限，仍需重点观察财政政策的跟进节奏。财政部发布会释放的逆周期刺激政策加码信号，或有助于带动宽信用预期升温。但短期内，财政支出落地及效果仍存在不及预期的可能。在宽货币确定性强，宽信用预期升温，但现实仍需确认的情形下，债市调整压力减轻，有望继续企稳回升。若后续政策组合以宽货币财政政策为主、货币政策为辅，以“宽货币”服务“宽信用”，促进信用扩张，债市或将迎来趋势性反转。

【来源：wind，招商资管】

02

信用债

受资本市场波动下降，信用债收益率持续下行，本周信用市场回归净融资，产业债净融资超过千亿，证券公司为净融资对产业债贡献较大。

截止上周末，城投债净偿还3401.69亿元（上上周净偿还3467.4亿元）。净融资前三位的是山东省、河北省、云南省金额分别为284.52、159.21、147.76亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别江苏省、天津、浙江省，净偿还金额分别为954.54、773.28、634.34亿元。

截止上周末，净融资增加25909.36亿元（上上周24485.36亿元）。产业债净融资前三位的是商业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为7741.77、3747.23、2657.05亿元。

受资本市场股债跷跷板影响，本周资本市场波动下行，固收产品赎回压力下降，信用债市场估值收益率全面大幅下行。信用债调整幅度大于利率债，利差整体大幅收窄，但仍处于较低水平。资本市场人气仍然较好，仍然需要关注股债跷跷板的后续潜在影响，警惕估值继续发生大幅波动的风险。

03

债券市场展望

宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。

2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。

债券资产策略：

$招商资管核心优势混合A(OTCFUND|970184)$

$招商资管核心优势混合C(OTCFUND|970185)$

$招商资管睿丰三个月持有债A(OTCFUND|881010)$

$招商资管睿丰三个月持有债C(OTCFUND|881011)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券A(OTCFUND|970165)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券C(OTCFUND|970166)$

$招商资管招朝鑫中短债债券A(OTCFUND|880002)$

$招商资管招朝鑫中短债债券C(OTCFUND|970182)$

$招商资管智远增利债券A(OTCFUND|881012)$

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