01

宏观数据日历

02

宏观市场分析

价格超预期走弱，通缩压力进一步凸显，政策加码必要性持续升温。据统计局官网公布数据，9月CPI同比上涨0.4%，低于预期（0.7%）及前值（0.6%）；PPI同比下降2.8%，亦低于预期（-2.5%）及前值（-1.8%）。 

【来源：统计局官网，wind，招商资管】

受较高基数影响，CPI温和回升趋势边际放缓。在9月份0.4%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，影响高于上月（-0.3个百分点）；今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，与上月相同。细分来看，食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.61个百分点；非食品价格由上月上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI同比下降约0.19个百分点，其中能源价格下降3.5%，降幅比上月扩大2.5个百分点。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同。

【来源：统计局官网，wind，招商资管】

国际局势不确定影响下，大宗商品价格波动加大，叠加国内需求走弱，PPI持续下行。在9月份-2.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，高于上月影响（-0.1个百分点）；今年价格变动的新影响约为-2.3个百分点，亦高于上月影响（-1.7个百分点）。细分来看，生产资料价格下降3.3%，降幅比上月扩大1.3个百分点；生活资料价格下降1.3%，降幅扩大0.2个百分点。主要行业中，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降11.1%，石油和天然气开采业价格下降10.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降9.4%，非金属矿物制品业价格下降5.1%，农副食品加工业价格下降4.9%，化学原料和化学制品制造业价格下降4.1%，电气机械和器材制造业价格下降3.1%，煤炭开采和洗选业价格下降2.6%，上述8个行业合计影响PPI同比下降约2.04个百分点，超过总降幅的七成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.74个百分点。

【来源：统计局官网，wind，招商资管】

高频数据显示经济修复边际改善。国际局势不确定性仍偏强，对全球定价商品走势仍会形成较大干扰；逆周期政策加码，增长预期带动下，国内定价商品边际有一定提升，关注持续性。内生需求偏弱、通缩压力加大，对企业补库意愿仍会带来较大约束。

【来源：wind，招商资管】 

近期地产政策持续优化，但对需求的提振作用仍需政策落实及效果的检验。高频数据来看，30城商品房成交套数持续走低，二手房出售挂牌价指数继续创新低，整体仍偏弱。关注存量房贷利率下调、专项债收储存量房源等政策落地节奏及效果。

【来源：wind，招商资管】 

逆周期政策逐步加码，宽信用预期或有所提振。在市场此前调低预期后，财政部发布会整体略超预期。虽然没有明确公布万亿级别的刺激计划，但对未来进行了“较好”的前瞻性指引：化债取得阶段性胜利，中央举债空间大，专项债用以收储存量房源，权益性资金注入地方政府（化债及投资、民生）及银行（补充核心资本）等，预计对宽信用的预期有一定的提振作用。但能否切实带动宽信用的现实（提升内生需求），仍有待数据进一步验证。

【来源：wind，招商资管】

03

宏观市场展望

经济内生动能仍有待进一步提升，以“财政为主、货币为辅”政策组合对冲下，2024年经济有望延续修复态势。近期基本面持续走弱，政策加码预期继续升温。逆周期政策加码下，经济弱修复，通胀或将温和回升。当前实际利率仍偏高，一定程度上压制投资及消费需求，货币政策整体仍将保持宽松趋势。宽货币向宽信用传导仍然有待于财政的进一步发力，尤其是中央财政支出对其他主体资产负债表的修复。此次财政部发布会上提及的内容方向上有助于居民和地方政府修复资产负债表，持续关注落地进展及政策效果。

【来源：wind，招商资管】

$招商资管核心优势混合A(OTCFUND|970184)$

$招商资管核心优势混合C(OTCFUND|970185)$

$招商资管睿丰三个月持有债A(OTCFUND|881010)$

$招商资管睿丰三个月持有债C(OTCFUND|881011)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券A(OTCFUND|970165)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券C(OTCFUND|970166)$

$招商资管招朝鑫中短债债券A(OTCFUND|880002)$

$招商资管招朝鑫中短债债券C(OTCFUND|970182)$

$招商资管智远增利债券A(OTCFUND|881012)$

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