本轮债市调整，原因何在？

三季度的两轮债市调整中，信用债都出现了显著的回调，且跌幅超过利率债。两轮下跌的原因来自于多方面：

1） 二季度末信用债利差压缩到了历史极值的位置，利差保护不够；

2） 本轮较大幅度的调整在2022年负反馈的学习效应下会引起市场对流动性踩踏的担忧，进一步触发赎回效应的增强，进而引发信用债更大幅度的下跌；

3） 近期投资者风险偏好提升较快，引起了权益和债券品种之间的较大摩擦，叠加情绪的推动导致债市波动。

当前阶段，债基还值得关注吗？

来到当前阶段，利差已大幅攀升，信用债或已具备较高的配置价值。随着市场从高波阶段进入到平稳阶段，调整出的信用债和存单将有望进入利差修复阶段，或迎来配置窗口期。首先，本轮利率上升幅度并不是很高，理财相比于2022年具备了更为成熟的流动性管理经验，理财破净率维持在低位水平。其次，这次赎回的主要触发因素在于风险偏好的快速抬升，但是随着股市波动率下降，权益类资产、现金类和类现金类理财以及纯债基金或将重新回到一个再平衡状态，信用债和存单的抛压也将得到缓解。展望后市，各类资产的走势将重新回到对基本面和政策面的反应中。第三，也是最重要的一点，当前信用利差已经处于较高历史分位数。截至10月9日，3YAAA中票、城投债、二级资本债信用利差几乎回到了2023年年初的水平，分别处于近两年的95.6%、93.6%、56.7%的历史分位数，1年的信用债所处的历史分位数更高，但是2023年初是2022年经历债市大幅调整以后的位置，可见现阶段信用债或已具有较高的配置价值。而对于存单而言，降息以后政策利率已经降至1.5%，但是1年AAA存单仍然在2%左右的收益率水平，随着资金价格边际回落，存单收益率可能会具备较大的下行空间。（数据来源：Wind）

后市怎么看？

展望后市，货币政策可能将保持支持性宽松基调不变，并加大逆周期调节力度，四季度的资金面或将边际更为友好和宽松，所以后市依然具备债牛的基础。当前利率债已经进入平稳震荡期，后续将逐步迎来二级资本债的阶段性见顶以及信用债的逐步修复。从利差点位和修复角度来看，中短债仍为目前兼具低波和一定进攻性的较优品种，也是债市调整末期较为适合左侧介入的品种。

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风险提示：基金/债市有风险，投资需谨慎。本文关于债券市场的论述仅为本公司对当下市场的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。

华富吉富30天滚动持有中短债基金、华富吉丰60天滚动持有中短债基金，债券投资比例不低于基金资产的80%。其中华富吉富、华富吉丰投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产的80%。华富吉富、华富吉丰对每份基金份额分别设置30天、60天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个30天、60天的持有期。基金管理人对上述两只基金的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。有关以上基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。请投资者注意，不同基金销售机构对以上基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解本基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映债市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

姚姣姣，12年证券从业经验，其中7年基金管理经验，2016年11月加入华富基金管理有限公司。目前担任华富恒稳纯债债券（2017.1.4起）、华富恒欣纯债债券（2019.5.6起）、华富天益货币（2017.1.25起）、华富富鑫一年定开债（2022.7.18起）、华富富惠一年定开债（2023.9.12起）、华富吉丰60天滚动持有中短债基金（2024.9.9起）、华富吉富30天滚动持有中短债基金（2024.9.9起）的基金经理。
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