一、核心观点

权益市场方面，节后A股冲高回落，成交额逐日缩量。周末财政部新闻发布会表述积极、态度诚恳，具体增量财政刺激规模仍在流程之中，显示了对城投、地产、金融三大领域兜底尾部风险的决心，对权益市场影响偏积极。估值角度去观测，A股估值已修复至合理水平。当前A股核心宽基指数以及港股估值相比美国、日本仍然低估，但和欧洲及东南亚市场估值水平相当。对比发现，从PE-TTM视角来看，港股多数行业龙头股的PE-TTM和PB估值均处于为七大市场中的低位水平，而A股已有部分行业龙头股估值得到充分修复。估值偏高的行业包括航空、半导体、软件、信息技术服务等，如果要进一步上行，需要看到盈利预期的上修，并且还要谨防短期业绩不及预期的大幅回调。估值偏低的行业包括建筑与工程、商业银行、家庭耐用消费品、金属非金属与采矿等，和地产、消费、经济景气度相关性更强，上周末财政部的一揽子政策对这些行业构成情绪上的利好，估值的修复需要看到高频数据转好。

二、市场回顾

（一）权益市场

1、权益市场走势

图：上周A股宽基指数涨跌幅

数据来源：Wind、鑫元基金

上周A股各宽基指数多数下跌。截至10月11日，除科创50上涨3.04%其余下跌，中证1000下跌5.12%，中证500下跌4.74%，深证成指下跌4.45%，跌幅居前。从行业板块看，上周社会服务、传媒、房地产领跌。

2、权益市场估值

图：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

数据来源：Wind、鑫元基金

图：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）

数据来源：Wind、鑫元基金

上周各宽基指数除科创50外均下跌，除电子行业外各行业估值均有所下行。当前各主要宽基指数估值水平，大多在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周电子估值有所上行。当前房地产、非银金融、综合、建筑材料、电子板块估值处于历史较高水平；社会服务、纺织服饰、公用事业、建筑装饰、轻工制造板块估值处于历史较低水平。

3、权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，上周市场放量大涨。从行业拥挤度的角度，非银行金融，电子，计算机的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.43%，处于历史62.36%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图4：全市场换手率

数据来源：Wind、鑫元基金

图5：行业拥挤度分位数

数据来源：Wind、鑫元基金

图6：股债性价比：沪深300与10年期国债

数据来源：Wind、鑫元基金

4、权益市场资金

10月10日，两融资金占比为9.77%，9月27日为10.43%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至10月11日，上周融资净买入的前三行业为电子、非银金融、计算机。

图8：上周两融资金行业流向（万元）

数据来源：Wind、鑫元基金

三、权益市场展望和策略

市场急涨急跌，一方面，上方套牢盘有抛售压力，另一方面场外资金有补仓需求，预计未来一段时间市场以震荡为主，若放量上涨是止盈机会。10月下旬三季报披露，9月CPI、PPI同比均转弱，个股层面风险与机会并存。

短期来看，央行互换便利利好高股息(煤炭、家用电器、银行)，财政化债 刺激地产利好建筑装饰(财政化债 高股息 破净央企市值管理的交集)和房地产开发(房地产有效托底的政策导向不断增强，后续效果不佳可预期政策再加码)。长期因素关注全球库存周期，目前中、美库存周期均处于较低位置，向上空间大于向下空间。

$鑫元鑫动力混合C(OTCFUND|012097)$$鑫元数字经济混合发起式C(OTCFUND|018819)$$鑫元价值精选混合C(OTCFUND|005494)$

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